导读
“风动”已来，“心动”初起，外围环境、中观早周期表现、政策推进均有利于经济改善预期继续发酵。把握今年市场三个胜负手，周期消费搭台，成长唱戏。
摘要
行情继续演绎，“底仓”暴动引发市场关注。上周上证综指迅速突破3100-3200区域，显示当前市场热度仍在上升。截至4月4日，上证综指5日涨幅为8.4%，创业板指同期涨幅9.25%，全A周度日均交易金额达到9708亿元。金融、周期发力带动市场上行。值得关注的是，截止4月4日近三个月来创出历史新高共有171只，其中500亿以上的31只，1000亿以上的17只，“底仓”暴动体现了市场交易活跃度的进一步提升。
“风动”已来，“心动”初起，经济微观改善继续发酵。“风动”：中观经济表现，“幡动”：宏观经济数据，“心动”：市场经济改善预期，那么当前整体状态就是“风动已来，幡动未见，心动初起”。1）近期美债利率倒挂已经转正，经济衰退担忧暂缓。美元兑人民币汇率维持稳定，从资金流动和市场情绪两个角度看，外部环境都呈现出边际向好的态势。2）PMI数据强势，债市与商品市场表现已开始体现经济改善预期。3月官方PMI50.5，6大发电集团月日均耗煤、螺纹钢周度库存也显示出经济改善趋势较好，行业草根调研显示3月工程机械、高端消费、家电将呈现出改善趋势。债市表现和CRB指数也显示出资本市场经济改善预期正在强化。3）降税减费举措超预期推进、中美经贸谈判取得新进展、科创板推进提速，有利于增强经济中长期信心。
经济表现超预期，把握今年市场三个胜负手。1）胜负手之一：保证前期投资收益兑现落袋。在前期获得优势投资者，减仓并非优选，转向均衡将会是保持相对领先地位的合理选择。2）胜负手之二：对后一阶段早周期结构性机会的把握。3）胜负手之三：今年年尾防行情突变风险。结合2012年、2014年和2017年历史经验来看，当宏观经济趋势不明朗，年尾市场很容易出现突变行情，金融地产是重点。
周期消费搭台，成长唱戏。第一，周期板块。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现，但中观层面早周期领域的积极变化已经发生，稳增长预期叠加低估值因素，周期板块将有明显表现。短期重点关注有中观数据表现强势板块。第二，消费板块。外资流入趋势再度确立，叠加地产后周期复苏，消费股配置行情再度到来。第三，科技成长板块。伴随基本面和业绩悲观预期释放，市场继续修复、风险偏好有望进一步提升，受益科技创新政策红利以及科创板辐射，科技成长概念主题如人工智能、氢能源等将迎来表现机会。
正文
经济微观改善继续发酵，进击正当时
行情继续演绎，“底仓”暴动引发市场关注。上周上证综指迅速突破3100-3200区域，显示当前市场热度仍在上升。截至4月4日，上证综指5日涨幅为8.4%，创业板指同期涨幅9.25%，全A周度日均交易金额达到9708亿元。阶段市场结构表现来看，金融、周期发力带动市场上行，行业风格指数5日涨幅，金融上涨9.98%，周期上涨9.86%，成长上涨8.52%，消费上涨7.99%，具体行业周度涨幅，非银、煤炭、基础化工、建材、计算机、交运涨幅居前。值得关注的是，截止4月4日近三个月来创出历史新高共有171只，其中500亿以上的31只，1000亿以上的17只，其中中国平安、贵州茅台市值超万亿，招商银行、中国人保、兴业银行、五粮液、长江电力市值超3000亿，此外还包括海天味业、海螺水泥、上海机场、立讯精密、潍柴动力等白马股。整体来看，此种“底仓”暴动体现了市场交易活跃度的进一步提升。
“风动”已来，“心动”初起，经济微观改善继续发酵。国君策略在报告《论今年三个胜负手0324》中指出，当前中观早周期领域表现超预期，资本支出、地产投资以及耐用消费品领域三大典型早周期均出现超预期数据改善。近期出现的“底仓”暴动迹象或表明市场对于系统性风险的重新审视。我们前期已经列举了中观层面种种超预期表现，如果做以下对应：“风动”：中观经济表现，“幡动”：宏观经济数据，“心动”：市场经济改善预期，那么当前整体状态就是“风动已来，幡动未见，心动初起”，我们认为这一状态将会延续。当前经济微观改善仍将继续发酵，这将使得经济改善逻辑信心进一步增强，具体来看：
其一，美债利率倒挂缓和，经济衰退担忧暂缓。近期美国3月期和10年期国债收益率出现2007年以来首次倒挂，引发市场对于经济衰退的担忧，近期美债利率倒挂已经转正。美国3月ISM制造业指数55.3，高于预期的54.5和前值54.2，非农就业增加19.6万人，超过预期的17.7万人，失业率稳定在3.8%。整体来看，由于市场倒挂引发的经济衰退预期出现弱化，从标普500指数来看，除了倒挂刚出现时出现了回调，目前已经创出了新高。从美元兑人民币汇率表现来看，目前仍维持稳定，中美10Y国债利率目前处于扩大趋势之中。从资金流动和市场情绪两个角度看，外部环境都呈现出边际向好的态势。
其二，PMI数据强势，债市与商品市场表现已开始体现经济改善预期。我们前期指出，宏观数据改善或由于时滞难以在短期内看到，导致宏观数据层面所体现的经济状态要比实际的偏悲观。除了我们前期报告中指出的中观早周期领域表现超预期之外，3月官方PMI50.5，高于预期的49.6，前值的49.2，创6个月新高。从高频数据来看，6大发电集团月日均耗煤3月创出新高，螺纹钢周度库存环比快速下降也显示出经济改善趋势较好。国泰君安证券研究行业草根调研显示3月工程机械、高端消费、家电将呈现出改善趋势。近期债市表现，实际上开始体现出经济改善的预期。从债市来看，近期10Y国债大幅调整，创出两年来最大周涨幅，而信用利差出现加速收窄迹象。此外，CRB指数也显示出加速上行的趋势。综合来看，尽管宏观数据层面尚未明晰，但资本市场改善预期正在强化。
其三，政策层面利好不断，有利于增强经济中长期信心。1）降税减费举措超预期推进，4月1日起降低增值税；国务院发布《降低社会保险费率综合方案》，自5月1日降低社保费率，4月3日国常会决定下调对进境物品征收的行邮税税率，将国家重大水利工程建设基金和民航发展基金征收标准降低一半等措施，进一步降低行政事业性收费，全年减负3000亿元以上。整体来看，政府工作报告中提出的全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元正在稳步推进落实。2）中美经贸谈判方面，第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束，双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展。3）科创板推进出现提速迹象，新近已获上交所问询的三家企业从受理转为问询状态仅经过一周时间，推进速度大超市场预期，这或意味着科创板售价上市企业面世可能会较预期更快。政策层面利好将对当前市场乐观情绪进一步形成支撑。
经济表现超预期，把握今年市场三个胜负手。胜负手之一：保证前期投资收益兑现落袋。在行情的上半段，资金驱动下，市场表现强势，基于资金性质（大体量资金难以在快速上涨行情中从容布局）和投资风格（偏向于基本面逻辑投资者对于主题操作行情参与积极性不高）的差异，投资者收益之间分化较大。上涨行情仍在延续但波动加大，减仓并非优选，应当适当调整仓位结构，转向均衡将会是保持相对领先地位的合理选择。胜负手之二：对后一阶段早周期结构性机会的把握。随着市场对于盈利重视程度的增强，基于基本面逻辑有相关数据可供跟踪，资本支出、地产投资和耐用消费品为主导的早周期板块行情有望获得相对收益。胜负手之三：今年年尾防行情突变风险。结合2012年、2014年和2017年历史经验来看，当宏观经济趋势不明朗，到年尾投资相对强弱格局基本确定，基于博弈逻辑，市场很容易出现突变行情，导致投资排名格局重新洗牌，一般而言金融地产借以实现市场行情突变的重点板块。
周期消费搭台，成长唱戏。市场回调主要是前期获利盘丰厚筹码有兑现需求，经济和盈利的悲观预期或会激化这一需求。起跳前需要下蹲。随着市场趋于活跃，市场整体风险偏好提升，这将有利于行情更加稳固的展开。我们认为，后续主线可以简单概括为周期消费搭台，成长唱戏。第一，周期板块。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现，但中观层面早周期领域的积极变化已经发生，稳增长预期叠加低估值因素，周期板块将有明显表现。短期重点关注有中观数据表现强势板块。第二，消费板块。外资流入趋势再度确立，叠加地产后周期复苏，消费股配置行情再度到来。第三，科技成长板块。伴随基本面和业绩悲观预期释放，市场继续修复、风险偏好有望进一步提升，受益科技创新政策红利以及科创板辐射，科技成长概念主题如人工智能、氢能源等将迎来表现机会。
本文作者：李少君 周隆刚，来源：李少君 (ID:lishaojunPhD)，华尔街见闻专栏作者，原文标题：《【国君策略】经济微观改善继续发酵，进击正当时》
