五洋停车：停车建设真龙头

学学看汽车

2019/04/08 22:06

汽车行业告别“野蛮增量”，迎接“精致存量”\x0a智能制造+停车资源+互联网

本文来源：学学看汽车 (ID:gh_5d8b45059a65)，华尔街见闻专栏作者

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汽车行业，告别“野蛮增量”，迎接“精致存量”。包括停车、维修、拆解等存量市场，拐点将至，即将进入高速增长期。借鉴美国、日本、欧洲发展历程，中国汽车市场正进入存量相关市场的拐点，汽车销量见顶，但保有量高速增长。

城镇化加速、停车成本上升、配套政策优化，停车位缺口扩大，停车行业空间广阔，城市停车产业政策将助力停车市场规范发展，立体车库设备投资高速增长。

好行业+好公司，公司作为停车设备和工程龙头，在行业高速发展背景下，未来依托“智能制造+停车资源+互联网”战略，竞争优势正在扩大。

联系人：邓学、文康

摘要

智能制造主业，并购成功切入停车市场。五洋停车原主业矿山散料搬运自动化解决方案；2015年通过并购伟创自动化、天辰智能等，切入高增长的停车设备行业，未来依托“智能制造+停车资源+互联网”战略，将大力发展智能停车运营业务。

汽车行业，告别“野蛮增量”，迎接“精致存量”。包括停车、维修、拆解等存量市场，拐点将至，即将进入高速增长期。借鉴美国、日本、欧洲发展历程，中国汽车市场正进入存量相关市场的拐点，汽车销量见顶，但保有量高速增长。停车位缺口扩大，停车行业空间广阔。中国大城市汽车与车位的平均比例约为1:0.8，中小城市约1:0.5，与发达国家1:1.3相比，车位缺口巨大，并且汽车保有量仍在加速扩张，车位建设长期景气。

城镇化加速、停车成本上升、配套政策优化，直接导致立体车库设备投资高速增长。车位短缺导致停车困难、交通拥堵和城市低效，而城市土地供应日益稀缺，同时三四线城镇化加速，立体车库需求成为未来“新基建”重要部分。其次，随着停车成本上升，停车建设的投资回报加速提升，设备投资明显加速，龙头公司盈利大幅提升。最后，近年密集的城市停车产业政策将助力停车市场规范发展，利于龙头公司扩张份额和提升盈利。

好行业+好公司，停车设备和工程龙头，行业高速发展背景下，竞争优势正在扩大。公司下属品牌“伟创”和“天辰”，份额前三，品牌优势明显，项目经验丰富，大额项目拿标能力强。随着全国落后城市城镇化加速，大城市地方保护弱化，公司份额加速扩张，产能紧张，盈利弹性大。

明修“建设”栈道，暗度“运营”陈仓，战略布局停车运营。公司专注停车市场，形成资质、制造、市场、运营和品牌优势；未来公司有望通过合资形式，与政府及企事业，实现项目建设和后期运营的，一站式停车解决方案，运营将成为公司新的盈利增长点。同时公司通过搭建停车运营平台，吸引社会存量车位资源加入，结合物联网技术，实现车位联网化高效运营。盈利空间扩大。加之未来立体车库与充电桩的结合，使得公司对应的市场空间更大。

投资建议

我们预计公司18-20年的归母净利润分别为1.38亿、2.56亿和3.54亿，对应PE分别为39倍、21倍和15倍。以捷顺科技、润邦股份、埃斯顿作为可比公司，19年的平均PE为32倍。我们认为，汽车行业进入存量市场阶段，停车建设和运营需求将进入长期成长阶段，而公司作为龙头将坐享行业红利和受益经营优势扩大，业绩有望持续增长并超预期，给予公司19年30倍PE，对应目标价10.80元，给予“买入”评级。

风险提示

停车行业发展不及预期，公司停车位经营业务不及预期，商誉减值风险

1. 智能停车的行业龙头

1.1. 并购转型，战略布局智能停车业务

1.2. 股权结构集中，对子公司控制力强

1.3. 并购转型后营收净利润大幅增长

2. 智能停车行业空间巨大

2.1. 汽车保有量高速增长

2.2. 停车位短缺问题日益严重

2.3. 城市土地稀缺，立体式车库大有可为

2.4. 政策密集出台，推动停车行业走上快车道

2.5. 行业格局分散，低端产品较多

3. 行业龙头，全系列产品布局，项目经验丰富

3.1. 立体车库行业龙头，品牌效应显著

3.2. 产品种类齐全，拥有机械式停车设备企业全资质

3.3. 公司围绕丰富停车位资源进行三位一体战略布局

3.4. 公司处于智能停车第一梯队，拥有丰富线下资源

4. 盈利预测与投资建议

4.1. 盈利预测

4.2. 投资建议

5. 风险提示

正文

智能停车的行业龙头

1.1. 并购转型，战略布局智能停车业务

并购重组自动化、智能设备制造标的伟创和天辰，促业务转型。公司原主营业务是提供散料搬运自动化解决方案，下游行业主要是矿山开采、建筑、港口码头、电力、水泥、制造、钢铁等行业。2015年以来，公司借助并购伟创自动化、天辰智能等一系列公司，切入盈利能力较强、发展前景广阔的机械式停车设备行业。2019年1月公司名由“五洋科技”正式改为“五洋停车”，未来公司将通过实施“智能制造+停车资源+互联网”的战略，大力发展智能停车业务。

1.2. 股权结构集中，对子公司控制力强

公司股权结构集中，对伟创和天辰达到了100%完全控股。2019年1月15日数据显示，公司前十大股东中有五位个人股东，总持股比例40.3%，公司实际控制人为以蔡敏、侯友夫为代表的管理层。公司对在智能科技、自动化领域拥有核心资产的标的公司大多采取控股的方式持有，以便更好整合各领域技术及平台资源。

1.3. 并购转型后营收净利润大幅增长

并购重组业务转型推动公司营收、净利润大幅增长。公司传统业务在2011-2015年遭遇瓶颈，营收增速较慢，平均不足8%，归母净利润在2014、2015年出现倒退；2015年及其后的并购重组活动大幅提振公司业绩并促使其连续两年稳步增长，2016-2018年营收与净利润平均增速均达30%以上，机械式停车设备业务对公司业绩贡献显著。

近年来停车类业务增长迅猛，已在公司业务中居于核心地位。2015年之前公司营收主要来源为张紧装置、给料机、制动装置以及搅拌站等传统业务，2016年之后与停车相关的主体车库及其安装服务异军突起，迅速占据公司主营业务的地位，业务收入占公司营收比例稳定在65%左右。

智能停车行业空间巨大

2.1.汽车保有量高速增长

2006-2018年我国汽车保有量大幅增长。过去十多年里，随着我国经济的高速增长，居民消费能力也在稳步提升，汽车销量节节攀升，销量规模扩大了4倍。近些年来，尽管销量增速有所放缓，但销量的绝对量依然在高位，因此保有量依然在继续稳步增长。

未来汽车保有量仍将继续增长，存量持续攀升，后汽车市场（停车、维修等）空间大。汽车销量增速与汽车保有量增速先后在2009与2010年达到历史增速的最高点后，市场增速开始慢慢下滑。目前，汽车保有量增速平稳，在近两年都保持10%左右的增速。随着我国千人保有量持续提高，参考日韩美千人保有量同阶段的水平，我国汽车销量增速放缓，但我们预计未来几年汽车保有量增速仍将保持8%左右的水平增长，汽车保有量仍将继续攀升，后汽车时代已将到来，停车，维修等汽车服务需求巨大，未来仍有广阔的增长空间。

2.2.停车位短缺问题日益严重

我国城市汽车数量增长的同时停车设施建设迟缓，车位短缺现象日益严重。我国大城市小汽车与停车位的平均比例约为1：0.8，中小城市约为1：0.5，与发达国家1：1.3相比，我国停车位比例严重偏低，全国车位缺口目前超过5000万个。以我们对未来我国汽车销量的中性预测，至2020年全国停车位需求将达到3.3亿个左右，2027年将达5亿个左右，为缓解城市出行矛盾，新停车位的建设可谓刻不容缓。

市场主流机械式停车设备中升降横移类（PSH）数量最多，垂直循环类（PCX）与垂直升降类（PCS）增长较快。目前立体停车位解决方案主要包括升降横移类（PSH）、平面移动类（PPY）、垂直升降类（PCS）、垂直循环类（PCX）等。

升降横移类立体车库一般建造2-4层，采用模块化设计，造价较低，适合地下车库改建；

平面移动类车库特点在于每层车胎与升降机独立运行，可提升车辆出入效率，即便部分区域故障也不影响其他区域运行，减少了故障发生时的时间成本；

垂直循环类与垂直升降类立体车库均通过大量增加车库层数来提升土地利用率，垂直循环类车库在建造选址上更加灵活，既可设于地面地下，也可附设在建筑物内，取车速度更快；

垂直升降类车库容车量更大，智能化程度更高但一般存取车需预约。

升降横移类设备每年新增量远高于其他类设备，2018年新增量超过67万个，但从2018年新增量同比增速来看，垂直循环类（PCX）与垂直升降类（PCS）分别为83.22%和33.26%，发展较其他类设备而言更为迅猛。

从经营模式上来看，机械式停车设备行业大多数企业采取“基本经营模式”，即简单的产品销售+售后服务。但五洋停车采取综合经营模式，其经营范围包含了土建施工、智能管理和运营，着眼于未来停车场延伸服务所产生的增值收益，综合经营也是业内具备竞争实力的企业未来发展方向。从技术水平来看，掌握核心技术，拥有完整资质的企业少，企业技术能力参差不齐。

当前市场的有两大特征：（1）升降横移类技术含量低的产品市场份额极大；（2）以垂直升降类设备为代表的智能化高端产品逐步发力，需求增长迅速。这对于拥有雄厚技术积累的公司有利，可预见的未来行业龙头效应将逐步显现。

2.3.城市土地稀缺，立体式车库大有可为

大中城市土地供应日益减少，立体机械式停车位乃大势所趋。大中城市土地供应有一定周期性，但就总体趋势而言城市土地供应面积和建筑规划面积将日益减少，汽车保有量最多、停车位短缺现象最严重的一线城市也最为明显。因此，为提升土地利用效率，未来缓解城市停车矛盾的最佳方式是建设立体机械式停车位。

以日本为例，在汽车销量高速发展阶段，机械式停车位数量增长与其汽车销量增长基本同步。但在汽车销量进入80年代成熟期，机械式停车位数量高速增长，远超销量增速。日本城市土地面积有限，所以从上世纪60年代开始尝试机械式停车位的建设，七十年代之后日本汽车销量大幅上升，汽车保有量也从1960年的133万辆升至1970年的1700多万辆，相应地机械式停车位的年新增量也自1970年开始迅猛提升。同时值得注意的一点是，在1986-1991年这期间，日本汽车销量增速放缓，进入成熟期，反而在此期间机械式停车位供应大幅增加，这主要是因为停车市场是一个汽车保有量存量相关的市场，尽管销量增速放缓，但这个时候保有量依然在快速增长，而且保有量基数大，这个时候每辆新车对停车市场的边际需求是在扩大的，停车资源的稀缺程度是更高的。

2.4. 政策密集出台，推动停车行业走上快车道

近年密集的停车产业政策出台将助力产业逐渐扩大与规范。2016年6月，国家发改委、交通运输部联合印发了《关于推动交通提质增效提升供给服务能力的实施方案》，提出“以交通枢纽、居住区、商业区、医院、旅游景区等为重点，建设停车楼、地下停车场、机械立体停车库等集约化停车设施；2016年8月，住建部、国土资源部印发《关于进一步完善城市停车场规划建设及用地政策的通知》，指出要合理配置停车设施，提高空间利用效率，推进建设用地多功能立体开发和复合使用。

我国的车位数量与汽车保有量难以匹配的核心原因在于立法。法律条款对建设高度较高的停车场是否属于建筑物界定不够清晰，导致停车场建设规模与选址上存在诸多限制。

深圳颁布法规助力社会资本参与立体机械式设备投资，为全国城市形成示范参考。2018年12月28日深圳市发改委、国土局、交通运输委等相关部门联合印发了《深圳市机械式立体停车设施管理暂行办法的通知》，该文件有两大亮点：

（1）鼓励社会资本参与机械式立体停车设备的投资社会资本投资最快审批周期仅为政府资本的1/3；

（2）简化了企业申报投资的流程，按照特种设备类申报无需办理用地规划、工程规划、环评以及施工等许可手续，部分审核备案流程可同时进行，明确了各个环节的职责归属，最快审批周期仅为21个工作日。

深圳的机械式立体停车设施法规大大减少了立体车库投资规划建设过程中的障碍，该法规也为全国其他城市提供参考，未来或有更多的城市跟进，有助于机械式立体车库行业的加速发展。

2.5.行业格局分散，低端产品较多

机械式停车设备行业目前行业格局分散，同时低端产品占据了一定市场，未来行业集中度将集中。从2015-2018年机械式停车设备行业的项目金额和中标数量来看，招标项目金额差异不大，现存主要竞争者实力也相近，2018年全年伟创中标数量位列第4，在行业中处于领先地位。此外，该领域内的行业内部分企业由于技术积累不过关，产品瑕疵问题较多，这也导致了各地不时会发生立体机械式停车设备相关事故。未来随着行业的进一步规范，技术实力和工程能力相对较弱的小厂或被淘汰，行业集中度将提升。

行业龙头，全系列产品布局，项目经验丰富

3.1. 立体车库行业龙头，品牌效应显著

公司在机械式停车设备领域品牌效应显著，大额项目拿标能力强。在18年全年机械式停车设备公开招标项目的前十大项目中，公司（伟创、天辰）是唯一一家占据了两个项目的公司，体现了很强的获取大单项目的能力。这主要也是得益于公司的项目经验丰富，口碑突出，因此对于大单的获取能力明显强于竞争对手。

同行业公司数量增长迅速，公司份额龙头扩张。自2011年起机械式停车设备行业公司数量增长迅速，机械式停车设备行业竞争加大。但公司凭借自身的优势，连续两年实现停车业务营收高于行业平均水平的增长，市占率稳步攀升，龙头扩张效应明显。

3.2. 产品种类齐全，拥有机械式停车设备企业全资质

公司产品种类丰富，机械式停车设备企业资质齐全。子公司伟创自动化在停车行业深耕二十余年，可生产制造安装升降横移、简易升降、垂直循环、巷道堆垛、平面移动、垂直升降、充电智能车库、公交车立体车库九大资质全部类型车库。公司目前已在深圳、徐州、山东各拥有一个生产基地，未来的产品将全部模块化生产，保证质量的同时也可提升安装效率。

设备制造资质是立体车库行业的重要护城河。因为立体车库需要抬高、移动重量动辄1、2吨的汽车，安全性是非常重要的，因此在立体车库行业，资质的获取和保持是有较高难度的。立体机械式停车库制造资质种类多，不同楼层与结构对应的资质不同，目前行业有150多家公司拥有制造资质，但大部分仅有1-2类制造资质，极难满足市场的结构化需求，而一类制造资质的取得至少需要半年时间，这也决定五洋停车所持有的机械式停车设备企业全资质将成为其未来同业竞争的重要护城河。

3.3. 公司围绕丰富停车位资源进行三位一体战略布局

公司自2018年起确立中长期战略“智能制造+停车资源+互联网”，围绕停车位资源的获取从事相关业务。公司目前拥有三类停车位资源：

第一类是由子公司深圳伟创和济南天辰智能所生产的维修保养类停车位。

第二类是权益类停车位资源，由公司通过投资成立合资公司获取。

第三类是“物联网停车位”，指利用物联网通讯技术将停车位设备相互连接，对停车位资源进行在线管理，公司通过建立平台让社会停车资源加入。

车位+充电桩模式拥有广阔的市场空间。目前我国新能源汽车处于高速发展阶段，我们认为随着未来新能源汽车保有量和渗透率的逐步上升，诸如充电桩类的停车位配套设施市场需求扩大。公司在该领域也进行了大量投入和研究，已于2018年4月成功研制出立体式可充电智能大巴库，并通过了国家级型式实验说明，目前已处于市场开发阶段，公司未来针对新能源汽车的充电桩业务前景可期。

3.4. 公司处于智能停车第一梯队，拥有丰富线下资源

公司是智能停车第一梯队。根据停车行业的划分主要是智能停车与智慧停车，智能停车主要是一些停车设备制造商，通过机械方式，在一定的空间中停放更多的车。智慧停车是根据停车库车位情况，做更合理的安排，方便客户停车。根据2018年各机械式停车公司拿单数量上排序，公司的子公司深圳伟创处于行业第四位，除与杭州西子的拿单数量有一定的差距外，与深圳怡丰、唐山通宝的数量差不多，但加上山东天辰的量，处于行业第二位，与杭州西子以非常接近，属于第一梯队。目前，第一梯队的停车设备技术方面不存在差距，关键在于其拿单能力。

拥有丰富的线下资源，发展智慧停车具有一定的优势。公司经过长期发展与市场的积淀，已经在线下拥有大量停车位资源，公司最近两年的车位销量都保持在30000个车位以上，，随着时间的延长，后续的维修保养将为公司带来可观的收入。其次，公司的战略转型，布局智慧停车，丰富的线下资源也将为公司发展智慧停车保驾护航。

盈利预测与投资建议

4.1. 盈利预测

行业：

（1）更多的立体车库相关的行业政策推出

（2）机械式车库市场需求继续快速增长

公司：

（1）公司市占率继续上升

（2）运营业务拓展迅速

（3）规模效应带动三费率降低

4.2. 投资建议

我们预计公司18-20年的归母净利润分别为1.38亿、2.56亿和3.54亿，对应PE分别为39倍、21倍和15倍。以捷顺科技、润邦股份、埃斯顿作为可比公司，19年的平均PE为32倍。我们认为，汽车行业进入存量市场阶段，停车建设和运营需求将进入长期成长阶段，而公司作为龙头将坐享行业红利和受益经营优势扩大，业绩有望持续增长并超预期，给予公司19年30倍PE，对应目标价10.80元，给予“买入”评级。