贷款需求指数：信用周期的边际企稳

黄文涛

2019/04/09 09:45

摘要央行银行家调查的贷款需求指数具有较强的季节效应，一季度通常环比回升较大、成为年内高点，我们认为贷款需求指

本文来源：黄文涛 (ID:gh_a7de10138f9d)，华尔街见闻专栏作者

摘要

央行银行家调查的贷款需求指数具有较强的季节效应，一季度通常环比回升较大、成为年内高点，我们认为贷款需求指数的同比变动可能更具有参考价值。贷款需求指数同比变动量的时间序列具有较强的周期性，2008年以来已走出了三轮周期。2019年一季度，小型企业贷款需求指数同比增量较大，制造业贷款需求同比回升，其他指数同比降幅收窄，信用周期出现了边际企稳回升的迹象。贷款需求指数的周期与社融的周期同步性较高，一季度贷款需求指数的降幅收窄也与社融增速回升一致。金融周期指标领先贷款需求指数，2018年金融周期回落幅度的收窄也与其后贷款需求指数的周期回升一致。从分项上看，信贷需求扩张不一定导致信用供给的扩张。2018年起，小企业贷款需求指数走出了相对独立的周期，总体贷款需求指数同比增量继续下行，小企业贷款需求指数仍保持了较大幅度的同比正增长，或为近期支持小微企业融资的政策提供了决策参考依据。从历史数据看，小企业贷款需求指数与小微企业贷款增速正相关，但2017年3季度后，二者出现背离，贷款需求指数上行、贷款增速下行。近期小微企业的融资困境可能主要是供给端的问题，由于经济和债务周期下行、金融机构风险偏好下降，导致了信用供给的顺周期性。因此为了实现当前支持小微企业融资的政策目标，除了补充银行资本金和逆周期监管以提高信用供给能力，还有必要稳定和改善经济前景预期。我们认为，如果信用扩张仅靠专项债和基建拉动，而消费和企业投资未能同步回暖，经济回升的内生动能可能还不够强，因此基建以外的其他融资，可能是从“宽信用”到“经济企稳”逻辑中更值得关注的部分。随着年初以来宏观经济预期有所好转，一季度小微企业贷款增速能否回升值得关注。

从高频监测数据看，生产短期平稳。生产方面，发电耗煤增速回升，高炉开工率回升，尿素企业开工率回落，浮法玻璃产能利用率回升。价格方面，上游原油价格走高、煤炭价格持平、铁矿石价格回升，中游钢铁价格回升，有色金属价格回落，水泥价格回升、玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存回升，煤炭库存分化，铁矿石库存回落，中游钢铁库存回落、有色库存回落。需求方面，汽车销售持平、商品房销售增速回升，出口运价指数回升。

流动性方面，本周央行资金净回笼，市场资金利率整体回落；十年国债收益率回升，人民币对美元升值；3月末逆回购余额190200亿，SLF余额327亿，MLF余额37265亿，PSL余额35410亿。4月12日当周逆回购到期量为0亿，MLF到期0亿。

正文

一

贷款需求指数：信用周期的边际企稳

二

高频数据跟踪：生产短期平稳

上游：原油价格与库存回升

本周（4月5日）RJ/CRB现货指数环比变动2.09%。CRB现货指数回升0.30%。原油价格继续走高，库存回升。OPEC一揽子原油价格环比回升0.39%，WTI与布伦特原油期货结算价周环比回升4.89%和2.85%。库存方面，上周EIA原油库存环比回升0.39%，API原油库存环比回升0.64%。

煤炭价格持平，库存分化。本周（4月3日）环渤海动力煤综合平均价格指数环比持平。6大发电集团煤炭库存可用天数（直供总计）（4月4日）较上周回落0.10天；六港口炼焦煤库存环比回升12.89%。

铁矿石价格回升，库存回落。4月4日铁矿石综合价格指数环比变动1.56%、国产矿价格指数环比变动 -1.70%、进口矿价格指数环比回升3.66%。港口库存本周环比回落0.58%。

2.2 中游：生产短期平稳

钢铁价格回升，库存回落，高炉开工率回升。本周（4月5日）Myspic钢铁综合价格指较上周回升0.12%，其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动1.76%、1.04%、-0.13%。库存方面，主要城市主要钢材品种合计库存环比回落。高炉开工率本周环比回升0.24%

有色金属价格分化、库存以回落为主。本周（3月16日）LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别环比变动-0.11%、1.78%、5.75%、1.15%、-0.88%、-1.57%。库存方面，本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比变动59.71%、-3.15%、-2.00%、1.68%、-6.18%、-1.52 %。

其他行业中，发电耗煤增速回升，3月下旬发电耗煤同比增速2.30%。水泥价格回升，4月3日全国水泥价格指数周环比回升0.82%；分区域看，华北、中南水泥价格回落，华东、西北、西南水泥价格回升，东北水泥价格持平。尿素企业开工率回落，本周山东尿素企业开工率回落至56.13%。玻璃价格指数回落，浮法玻璃产能利用率环比走平，本周环比保持在68.09%。汽车轮胎开工率回升，全钢胎与半钢胎汽车轮胎开工率分别变动0.73%、0.77%。

2.3 下游：房地产销售继续回升

下游需求方面，汽车零售增速持平。3月第4周汽车零售同比增速0%。商品房销售增速回升，3月下旬30大中城市商品房成交面积同比增速19.25%。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为84.85%、-1.04%、18.50%。

出口方面，出口指数增速回升。本周中国出口集装箱运价综合指数同比增速回升3.7个百分点。分航线看，中国对东西非、波红出口指数增速高位回升，对地中海、东南亚、美东、美西出口指数增速回升，中国对澳新、南非、出口指数降幅扩大。

2.4 总结：生产短期平稳

从高频监测数据看，生产短期平稳。生产方面，发电耗煤增速回升，高炉开工率回升，尿素企业开工率回落，浮法玻璃产能利用率回升。价格方面，上游原油价格走高、煤炭价格持平、铁矿石价格回升，中游钢铁价格回升，有色金属价格回落，水泥价格回升、玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存回升，煤炭库存分化，铁矿石库存回落，中游钢铁库存回落、有色库存回落。需求方面，汽车销售持平、商品房销售增速回升，出口运价指数回升。

三

流动性观察：市场资金利率整体下降

本周央行资金净回笼。央行货币政策工具方面，本周（3月29日）公开市场操作货币投放0亿、回笼1100亿，公开市场操作货币净回笼1100亿。央行货币政策工具方面，3月末逆回购余额190200亿，SLF余额327亿，MLF余额37265亿，PSL余额35410亿。4月12日当周逆回购到期量为0亿，MLF到期0亿。

市场资金利率整体下降。本周（4月4日）1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为1.4196%、2.2692%、2.2885%、2.5347%，环比上周分别变化-61.87、-100.89、-83.14、-78.84个BP；1个月、3个月回购利率变化-113.22、-4.63个BP。4月4日隔夜、1周SHIBOR分别为1.4196%与1.4196 %，环比上周分别变化-61.26、-46.37个BP。4月4日1、3、6个月同业存单发行利率分别为2.6270%、2.7822%、2.9511 %，环比上周分别变动-30.30、2.67与-10.89个BP。R001-DR001之差为5.18个BP，环比上周变化-0.61个BP；R007-DR007之差为-3.18个BP，环比上周变化-54.52个BP。

十年国债收益率回升，人民币对美元升值。10年期国债到期收益率环比上周变动20.45个BP至3.2679%。汇率方面，美元兑人民币中间价6.7055，即期汇率为6.7185，分别较上周升值0.416%与0.025%。