本文来源：邱冠华 (ID:gh_cfd87c3d8aac)，华尔街见闻专栏作者
感谢：叶家明（实习）
来源：国泰君安研究所银行组
具体参见2019年4月8日报告《营收稳定，拨备多提——上市银行2018年年报综述》
本报告导读
上市银行18年归母净利润增长5.3%，符合市场预期。预计2019年上市银行资产增速小幅回升，息差整体稳中分化，不良压力边际上升，利润增速保持稳定。
摘要
►最新行业观点
18Q4不良严认定叠加拨备多计提，拖累净利润增速。考虑19年监管利润控速的因素，下调年度策略中19年上市银行净利润增速6.7%（可比口径）至5.3%，持平于18年。19年全年核心驱动力来自规模增速回升，需关注营收增长动能减弱和不良生成压力加大两大边际变化。
（1）资产增速回升：预计19年资产增速较18年小幅回升，银保监会数据显示19年2月商业银行资产增速同比增长8.1%，较18年提升1.3pc。
（2）两大边际变化：①营收增长动能减弱，一是18Q4开始生息资产收益率走弱，早于我们前期判断；二是投资收益可能明显放缓（不考虑I9）。但主动负债占比高的中小型银行息差仍具有弹性，营收仍有改善空间。②不良生成压力加大，但18年包袱出清带来不良压力的银行有改善空间。
银行板块业绩具有相对稳健性，重点推荐基本面改善弹性更大的中小银行，依次重点推荐平安银行、兴业银行和南京银行；同时推荐高分红且可能受益于金融开放的国有大行。
►18年业绩回顾
1、营收增长稳定，拨备拖累利润。目前已披露年报的15家上市银行（已覆盖）2018年归母净利润增长5.3%，国有行和股份行归母净利润分别增长4.7%和6.7%，增速均较18Q1-3回落。归因18Q4上市银行大力计提拨备，拖累利润增速，实际上拨备前利润增速仍逐季改善。
2、规模增长放缓，资产结构调整。18年上市银行总资产增长6.3%，其中国有行和股份行分别增长6.7%和4.9%，预计2018年全年增速排序仍为城农商行>股份行>国有行。18Q4总资产增速较18Q3回落，主要归因于资产结构调整，主要是降准带来的银行准备金资产减少。
3、息差整体改善，子领域有分化。18年上市银行净息差较17年上升8bp至2.12%（日均口径），单季净息差（期初期末）继续上行4bp，其中国有行净息差环比持平，股份行环比上升12bp，改善较多。
4、中收改善放缓，投资收益高增。18年上市银行中收较17年增长2.32%，较18Q1-3小幅回落。其中国有行和股份行分化加剧，国有行增速上升，而股份行增速18Q2后持续下降。18年上市银行广义投资收益高速增长115%，主要受I9口径影响，同时得益于债市行情。
5、资产质量改善，但速度有放缓。①资产质量仍然改善，18年上市银行不良率1.54%，继续环比18Q3下降2bp。受宏观经济波动和不良认定趋严影响，8家银行不良生成率同比上升。②不良认定继续趋严，除宁波和无锡银行外，上市银行偏离度较18H1均下降。③风险抵补能力增强，18年上市银行拨备覆盖率226%，较18Q3继续提升4pc，个别不良消化压力大的银行拨备覆盖率环比下降。
►风险提示
信用风险急剧性上升，营收增速超预期下滑。
目录
1.业绩概述
2.重点关注
3.前瞻预判
4.投资建议
5.风险提示
报告正文
1、业绩概述
1.1.概述：营收稳定，利润放缓
根据已披露的15家上市银行（已覆盖）2018年财报，18年四季度上市银行经营情况呈现三大特征：
① 营收增长稳定，2018年营收累计增速环比走平；
②成本控制良好，18年拨备前利润增速继续向上；
③ 拨备加大计提，18年归母净利润增速环比回落。
2018年上市银行营收增长7.7%。其中：①横向对比来看，中小型银行快于国有大行，国有行和股份行分别增长7.2%和9.1%。②环比趋势来看，营收增速边际放缓，上市银行2018年全年营收增速与前三季度持平，国有行和股份行趋势均相同。
2018年上市银行拨备前利润增长9.3%。其中：①横向对比来看，国有大行略快于股份行，国有行和股份行分别增长9.3%和8.9%。②环比趋势来看，18年拨备前利润增速继续向上，但改善速度放缓。上市银行2018年全年拨备前利润增速较前三季度上升0.2pc，其中国有行环比略微回落0.1pc，股份行继续上升0.9pc。
2018年上市银行归母净利润增长5.3%。其中：①横向对比来看，中小型银行快于国有大行，国有行和股份行分别增长4.7%和6.7%。②环比趋势来看，净利润增速环比回落。上市银行2018年全年归母净利润增速较前三季度回落1.3pc，其中国有行回落1.2pc，股份行回落1.5pc。
1.2.分解：营收驱动，拨备拖累
2018年上市银行归母净利润增速较17年回升。分解盈利驱动因素：①主要有利因素包括息差拖累因素消除、非息贡献加大；②主要拖累因素是资产增速下降、拨备计提力度加大。其中，股份行营收端的改善比国有行更大，拨备拖累作用也更大。
18年上市银行归母净利润增速较18年前三季度回落。国有行和股份行的共性在于受拨备计提加大和税收贡献减少拖累；差异在于息差、非息收入和成本三块。
①息差：2018年上市银行整体息差贡献较2017年改善，国有行改善较少，股份行改善较多。边际趋势来看，18年以来国有行息差贡献持续收窄，18年净息差贡献环比前三季度减少0.4pc至0.1%，18年四季度净息差有回落苗头，主要受负债端存款成本率上升影响；而股份行息差拖累作用逐季减弱，18年净息差拖累作用环比前三季度改善1.5pc至-1.1%，主要受益于同业负债成本的快速回落。
②非息：2018年上市银行整体非息收入贡献较2017年回升，主要受益于银行卡业务快速扩张和投资收益增长。边际趋势来看，18年以来国有行非息收入拖累作用逐季减弱，而股份行非息收入贡献从18年三季度开始回落。
③成本：2018年上市银行整体成本贡献较2017年改善。边际趋势来看，18年以来国有行成本贡献基本呈现逐季弱化趋势，18年全年贡献环比前三季度持平；而股份行成本拖累作用则逐季收窄，18年对利润拖累作用从前三季度的-1.1%减弱至-0.1%。
2、重点关注
2.1.规模：增长放缓，结构调整
2.1.1.规模增速边际下降
从规模增长看，2018年全年上市银行资产增长呈现两大特征：
①纵向比较：18年资产增速略高于17年，但环比18年三季度有所回落。其中，国有行回落幅度较大，股份行资产增速基本走平。资产增速的放缓乃至于下降归因于资产结构的调整，主要是降准带来的银行准备金资产减少。
②横向比较：中小型银行增长较快，目前已披露的15家上市银行中无锡银行、长沙银行和中国银行2018年资产增速最快。根据银保监会披露数据，预计全年资产增速排序仍然是城农商行>国有行>股份行。
维持2019年资产增速将较2018年小幅回升的判断，且此趋势已经从银保监会的高频数据得到印证，商业银行2019年2月资产同比增长8.1%，较2018年增速（6.8%）提升1.3pc。
（1）资本端压力边际缓解：2018年以来上市银行整体资本充足率逐季回升，资本压力有所缓解；同时监管鼓励、支持补充资本，新型资本补充工具创新，尤其永续债可解决上市银行其他一级资本普遍不足的困境，未来资本压力有望缓解。
（2）资金端有望边际宽松：①存款增长仍有压力，但预计将有边际改善。2018年以来结构性存款占比持续上升，且2019年1-2月趋势不改，显示存款竞争压力仍大；但随着宽信用政策效果逐渐起效，预计存款增速将有小幅回升；②货币政策预计将继续宽松，货币市场利率预计将保持低位。
（3）资产端结构趋于稳定：主要是降准影响逐渐消化。2018年以来已多次降准，2019年降准空间收窄，预计2019年资产端结构调整节奏将放缓，幅度料小于2018年。
2.1.2.贷款集中趋势放缓
从资负结构看，2018年四季度上市银行资产端向贷款集中趋势边际放缓，负债端主动负债去化趋势逆转：
①资产端：2018年上市银行资产端整体呈现向贷款集中的趋势，但此趋势在18年四季度放缓。18年四季度银行项目储备相对少，或是为2019年储备项目，因此降准释放的资金除用于偿还向央行借款外，多用于投资债券，表现为18年四季度债券投资占比明显上升。
预计贷款占比将保持稳定。主要考虑2019年上半年银行预将加快投放贷款（利率下行周期尽早投放以锁定收益），能够消化2019年1月降准释放的资金，预计贷款占比将维持稳定。
②负债端：2018年负债端整体呈现回归存款、压降同业的趋势，但18年四季度此趋势也放缓乃至逆转。一方面，存款压力加剧，具有存款优势的大行存款成本也呈现上升趋势；另一方面，货币市场利率持续低位，主动负债的吸引力上升，18年四季度主动负债（同业负债+发行债券）占比明显上升，其中主要是同业存单增长较快。
预计主动负债占比将缓慢上升。主要是：①2019年存款增长预计将有边际改善，银行优先以稳定性比较强的存款支撑资产（尤其是贷款）增长；②银行受限于流动性新规，2020年起将考核流动性匹配率，同业负债占比上升空间有限。
2.2.息差：大行稳定，中小改善
上市银行净息差继续改善。①同比来看，2018年上市银行整体净息差较2017年明显改善，同比上升8bp。②环比来看，单季净息差继续上行。无论是参照银保监会的行业数据，还是根据财报测算的上市银行数据，18年四季度单季净息差仍处于改善通道中。
大小型银行息差继续分化。①18年四季度国有行整体净息差改善动能减弱，仅中行和交行18年累计净息差（日均余额）较18年前三季度改善。②中小型银行净息差改善较多，平安、民生和浦发银行最为突出，主要是主动负债占比较高，受益于同业负债成本率下降。
18年四季度净息差变化整体符合年度策略报告判断，其中生息资产收益率下行早于前期判断。修正对2019年判断如下：预计净息差最快于19年一季度见顶，全年呈现前高后低态势，全年基本持平于2018年。
⑴负债端，预计2019年成本率前低后高，全年略低于2018年水平。18年四季度成本率下行符合2019年度策略报告判断，其中：①改善因素主要是同业负债成本利率快速下行。由于同业负债期限较短，预计置换收益最晚能够持续到19年二季度；②不利因素是存款竞争仍然激烈，从大行存款成本率有所抬升可以观测到，预计2019年存款竞争仍有压力。维持年度策略中负债端成本率前低后高的判断。
⑵资产端，预计2019年收益率前高后低，全年或略低于2018年水平。18年四季度收益率下行快于前期判断，单季生息资产收益率首次出现环比下降，预计2019年生息资产收益率将逐季回落：①宽松货币环境下，同业和债券资产收益率已经回落；②一般贷款收益率在18年三季度见顶，且18年四季度下行幅度较大（环比下降28bp）。
不同银行将出现分化。①考虑负债端，主动负债占比高的中小银行预计仍能受益于同业负债成本下降，息差仍具一定弹性；大行则受损于存款竞争加剧，息差有走弱压力；②考虑资产端，由于银行零售贷款议价能力议价能力较强，预计零售贷款占比高的银行在利率下行时期，资产收益率下降速度更慢。此外，预计2019年银行将通过调整资产结构（提高贷款占资产比重、提高零售贷款占比、拉长资产久期）以减缓资产端收益率下行的趋势。
2.3.非息：中收分化，投资高增
2.3.1.中收改善边际放缓
不同银行分化加剧。上市银行18年中收较17年增长2.32%，其中国有行和股份行的分化正在加剧。18年四季度国有行中收增速仍在继续上升，但环比上升幅度略有收窄。股份行自18年二季度后增速持续向下，当前还未看到企稳迹象。
分业务看，有两大因素拖累了中收表现：
①银行卡收入增长放缓。一个因素是17年信用卡高增长带来的高基数；另一个是2018年下半年共债风险逐渐暴露，信用卡业务增速明显放缓；
②理财收入净收缩。由于资管新规实施以及理财子公司尚未落地，理财业务收入持续负增长。这两项因素对股份行的冲击相对更大。
此外，与对公客户相关的代理、结算、投行等业务，收入增速均出现由负转正或降幅趋缓的现象，显示对公业务的中收正在逐步改善。
分银行看：除光大银行外，在18年三季度中收增长较快的银行，18年四季度有不同程度的放缓，如平安银行、招商银行和交通银行，这几家银行都具备较高的银行卡收入增速，而18年四季度共债风险逐渐暴露后，信用卡业务发展节奏边际放缓拖累收入表现。
理财业务方面，所有披露了理财业务收入的银行，18年同比增速均为负，表明资管新规对银行理财业务收入造成明显冲击。归因于：①非保本类产品推广难度较大。据2018年理财年报显示，18年末非保本理财规模22.04万亿元，与17年末基本持平，全年0增长；②同业理财大幅压降。18年末同业理财余额1.22万亿元，同比减少63%；③处置部分不良资产。18年下半年大中型企业爆雷事件时有发生，理财产品资产端存在不良压力，银行或采用理财业务收入覆盖损失。
判断19年中间业务收入增速较18年略有上升。理由：①随着理财子公司落地、资管新规影响边际消除，理财业务手续费降幅有望放缓；②经济企稳后，清算、担保、投行等对公业务手续费将恢复增长；③银行卡业务发展速度边际放缓，但仍是贡献中收的重要因素。
2.3.2.投资收益加速增长
由于新会计准则实施，将以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产产生的利息收入，重分类至投资收益项目中。因此投资收益科目的同比增速不可比，列出数据仅供参考。
投资收益显著上升。考察可比口径下2018年单季投资收益情况，发现自18年二季度开始，单季投资收益明显上升，且在三、四季度保持同一水平，与债券牛市的趋势基本一致。
判断2019年投资收益可能有较明显放缓。理由：①随着19年初经济预期改善和股票市场逐渐走牛，可能在股债之间呈现“跷跷板”效应；②可比口径下，18年高基数的负面作用将逐渐显现。
2.4.不良：改善放缓，认定趋严
2.4.1.不良生成压力上升
改善速度边际放缓。整体来看，18年四季度15家银行不良率环比下降2bp，仍位于改善通道，驱动因素主要是城农商行不良率环比下降较快。分板块看，18年四季度国有行不良率环比持平，股份行不良率环比-1bp，改善速度边际放缓。由于国有行资产分布广泛，与宏观经济的联系最为紧密，判断国有行不良率改善放缓或是行业趋势现象。考虑经济仍存在下行压力，预测2019年行业不良率边际略有上升。
各家银行出现分化。从各家银行的情况看，不良变化趋势出现分化：①城农商行边际改善最为明显；②部分前期不良认定较宽松的银行，因认定政策收紧而导致不良率边际上升，如民生银行、平安银行；③部分此前不良包袱较重的银行，边际显著改善，如浦发银行。
认定程度继续趋严。除宁波银行和无锡银行外，其它银行偏离度较18年年中均下降，资产质量更为扎实。由于2018年中监管指导银行将偏离度降至100%以下，因此民生银行、平安银行等原本偏离度高于100%的银行，在18年下半年显著收紧了不良认定政策，偏离度大幅下降，而这也是两家银行年末不良率环比上升的原因之一。考虑2019年的不良生成压力，判断2019年行业偏离度可能持平或略高于2018年末。
生成压力边际上升。从不良生成率看，15家银行中有8家同比2017年有所提升，主要原因是2018年宏观经济波动及部分银行收紧不良认定政策。从不良生成率改善的银行来看，改善幅度在20bp以内。判断2019年行业面临的不良生成压力边际上升。值得注意的是，2018年受监管影响较大、包袱明显出清的银行（如平安银行、民生银行），预计2019年不良生成将有边际缓和。
2.4.2.拨备水平整体更足
拨备水平分化明显。整体来看，18年四季度15家银行拨备覆盖率环比三季度上升6pc至226%，继续位于改善通道，但分化较为明显。分版块看，国有行环比+6pc，股份行环比-1pc。国有行拨备在四季度显著改善，可能源于监管对利润增速的指导。股份行拨备在四季度边际下滑，主要是因为部分股份行不良贷款规模上升较快。
个股情况差异较大。从个股看看分化趋势更加明显，拨备覆盖率相对较高的银行，该指标在四季度继续提升，如招商银行、长沙银行和宁波银行，而且招商银行和宁波银行的信用成本是同比下降的，说明二者拨备覆盖率提升主要来源于不良改善。而拨备覆盖率偏低，且不良生成压力相对较大的银行，拨备覆盖率有较明显下降，如民生银行、平安银行。
信用成本同比提升。15家银行中有10家的信用成本在2018年同比提升，归因于：①不良生成率提升。各家银行信用成本的变化趋势和排序与不良生成率近似；②监管窗口指导银行控制利润增速。而此前拨备覆盖率高且不良生成改善的银行，信用成本出现下降，如招商银行、宁波银行。
判断2019年拨备覆盖率基本持平于2018年，归因于：①分子端，不良贷款规模继续上升；②分母端，银行营收增速放缓、盈利承压，盈利对拨备的支撑力度减弱。
3、前瞻预判
上市银行2018年业绩整体符合此前报告《冬天里的秋衣——2019年银行投资策略》判断。
⑴全年来看，2018年上市银行净利润增速快于2017年，主要由营收端驱动（息差和非息），受到资产增速下降和拨备计提力度加大拖累。
⑵边际来看，2018年归母净利润增速较18年前三季度回落。关注两大边际变化：①营收端，资产端收益率已经见顶，快于此前我们的预期；②拨备端，监管利润控速导向下，银行加大拨备计提力度。
对2019年展望如下：
2018年营收端动能衰减早于预期，下调2019年营收增速至略低于2018年全年水平；预计2019年上市银行资产质量不会显著恶化，2018年上市银行拨备安全垫明显增厚背景下，预计2019年净利润增速与2018年全年基本持平。（注意以下展望均未考虑I9实施的影响，2019年大量银行口径重述可能导致息差、非息收入不可比）
（1）规模：总量上，维持2019资产增速将较2018年小幅回升的判断，且此趋势已经从银保监会高频数据得到验证。其中，股份行资产增速的持续修复将成为其2019年的重要盈利驱动因素。
结构上，预计2019年：①资产端结构将趋于稳定，贷款占比或缓慢上升；②负债端主动负债占比将小幅上升，主要是货币市场利率持续低位，存款竞争激烈，主动负债吸引力上升。
（2）息差：预计2019年全年净息差基本持平于2018年净息差，单季最快于19年一季度见顶，全年呈现前高后低态势。①资产端收益率前高后低，宽货币逐渐向资产端传导，资产收益率呈下降趋势；②负债端成本率前低后高，主要是主动负债置换的效应将逐季减弱，存款竞争激烈背景下存款成本率有上升压力。
个股间将存在分化，大行息差动能走弱，主动负债占比高的中小型银行息差仍具有弹性。此外，预计零售型银行资产收益率下降速度更慢、幅度更小。
（3）非息：维持2019年增速整体稳定的判断。①预计2019年中间业务收入增速较2018年略有上升，主要考虑随着理财子公司落地、资管新规影响边际消除，理财业务手续费降幅有望放缓；②2019年投资收益可能有较明显放缓，主要是考虑2019年以来债券市场行情走弱和2018年的高基数效应。
（4）不良：维持2019年上市银行不良生成压力边际上升的判断，但2018年受监管影响较大、包袱明显出清的银行（如平安银行、民生银行）将有边际缓和。
4、投资建议
2019年银行基本面预计仍将保持稳健，维持4月策略月报《4月策略：最后一片估值洼地》的观点，继续看好银行板块补涨的机会。选股上，重点推荐基本面改善弹性和股票交易弹性更大的中小银行，依次重点推荐平安银行、兴业银行和南京银行。
5、风险提示
需警惕以下风险：①信用风险急剧性上升，信用违约事件区域性、行业性集中爆发，小微、民企运动式投放导致资产质量恶化；②营收增速超预期下滑，信贷需求走弱背景下，集中投放信贷资产导致收益率快速下滑。
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原标题《银行冠华||深度剖析银行2018年年报》