比亚迪:3月销量持续高增长,看好后续催化不断

来源: 汪刘胜
比亚迪公司公布2019年3月销量快报,新能源汽车3月销量同比增长116%,达30,075辆。公司1季度新能源汽车销量同比增长147%,达73,172辆。公司动力电池3月出货量为1.65Gwh,同比增长85%

本文来源:汪刘胜 (ID:cms-auto),华尔街见闻专栏作者

事件

公司公布2019年3月销量快报,新能源汽车3月销量同比增长116%,达30,075辆。公司1季度新能源汽车销量同比增长147%,达73,172辆。公司动力电池3月出货量为1.65Gwh,同比增长85%。

评论

1、3月销量符合预期,后续催化不断,坚定看好公司发展

我们认为3月新能源汽车销量符合此前预期,预计二季度过渡期内公司销量有望环比持续提升,在同业竞争对手涨价or清库升级的情况下,公司市占率有望持续提升,全年40万销量无忧。我们认为,目前市场对公司盈利过于担忧,公司可从多角度对冲补贴下滑风险,助力19年业绩高增长:

a) 新能源乘用车:成本端,电池成本降低15%+其他成本降低5%(对应单车约1.5w左右),规模效应降低成本0.5w,同时部分车型通过驱动系统成本降低1w,同时部分纯电车型保持续航不变前提下降低带电量可以降低1w+成本,增值税降低3%对应成本降低几千,基于我们此前测算公司过渡期后平均单车补贴额降低约2.7万,公司可以通过成本降低有望抵消绝大部分影响(产品不涨价前提下),随着19年销量翻倍,公司新能源乘用车业务毛利总额有望实现正增长;

b) 新能源商用车:客车假设销量持平,预计净利润下滑态势;专用车方面,电动泥头车3月已经开始放量,预计全年实现几千台销量,电动泥头车单价140万,提供可观利润增量;

c) 双积分:19-20年若行业增速下滑,双积分结算单价有望大幅提升(1000-2000元以上),给公司提供业绩增量;

d) 云轨:19年有望贡献百亿营收,提供部分业绩增量;

e) 财务费用:此前公司提前收到补贴清算款89亿元,将改善财务费用,减少利息支出(预估3-4亿)。

2、中期来看,政策驱动并未结束,双积分考核提供车企新动力,行业增速底线为35%,公司有望利用强势产品周期巩固龙头优势

补贴并非是唯一行业推动政策,双积分考核在即,根据我们测算,19-20年由于油耗达标值大幅下调,车企解决双积分的唯一途径为生产新能源车,估算新能源乘用车行业未来两年维持35%以上增速才能使19-20年NEV正积分完全抵偿CAFC负积分,故政策驱动效应仍在,我们对行业增速仍保持乐观态度。而公司作为行业龙头企业,先发优势明显,19-20年有望受益补贴+双积分政策,叠加新品“爆款车”效应,已经引起消费者自发需求,未来市占率有望持续提升,继续巩固龙头优势。

3、长期来看,公司在新能源汽车领域具备核心技术优势,将充分享受电动化、智能化大趋势带来的红利

动力电池为国内前二龙头,目前已经确立外供客户长安、东风,外资客户有望在上半年落地;同时公司在电控领域也具备自主核心技术,IGBT4.0技术提供“中国芯”,目前已经掌握IGBT芯片设计制造、模块封装、大功率测试应用,打破国外垄断。

4、盈利预测与风险提示

随着补贴利空落地消化,我们认为公司拐点已至。短期来看,公司19年40万销量无忧,市占率有望持续提升,同时业绩端公司可以通过自身降本抵消补贴退坡绝大部分影响,同时新能源专用车、云巴云轨、财务费用、售卖双积分提供业绩新增量,全年利润有望实现高增长。同时后续仍有动力电池外供催化剂,预计公司19-21年归母净利润41/51/61亿,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:成本降低不达预期,新能源车型销量不及预期。

负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商汽车团队介绍

汪刘胜,1998年毕业于同济大学。7年产业经历,2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究,连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名;2010年获水晶球奖并获新财富第三名;2014年水晶球第一名、新财富第二名;2015年水晶球公募第一名、新财富第三名;2016年金牛奖第二名;2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域,基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

寸思敏,上海财经大学硕士,3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券,重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

李懿洋,清华大学硕士,2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券,重点覆盖新能源、智能汽车板块。

马良旭,清华大学博士,3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券,重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。

杨献宇,同济大学硕士,一年半汽车产业经历,2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券,重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避: 公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A:公司长期竞争力高于行业平均水平

B:公司长期竞争力与行业平均水平一致

C:公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数

回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数

原标题《【招商汽车|公司点评】比亚迪:3月销量持续高增长,看好后续催化不断》

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
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