上市的目的,基蛋生物2018年年报点评

来源: 诗与星空
基蛋生物2018年年报点评

本文来源:诗与星空 (ID:SingingUnderStars),华尔街见闻专栏作者

因为近期到了年报集中发布季,本公众号在分析年报的时候,难免会对相应的上市公司年报质量作出评判。

因此近日收到一些公关函。

不过我们认为,使用公司公开的财务数据进行合理的分析,是符合《公司法》中关于公司要接受公众监管的规定。

所以本号会继续坚持写下去,但是为了避免莫名其妙的失联,请关注我们的备用号:星空与诗。

以下为今天的正文。

· 正 · 文 · 来 · 啦 ·

作为某财经大学科班出身的会计专业毕业生,职业生涯的最高境界是什么?

表哥问了一圈当年的老同学,除了个别做财务总监的,其余的都转行了。在某建筑公司当老板的大腹便便的老同学笑笑说,可能是贾跃亭那样吧!

表哥想了想,说不对,应该是追逐心中梦想才是最高境界。

2017年,海能达的一则公告显示:张钜先生因追寻心中梦想的原因申请辞去本公司董事、副总经理、高级副总裁、首席财务官、财务总监、董事会秘书职务。

要不是表哥查了一下他的持股,还真信了。

张钜持有4,812,500股,当时公告收盘价为19.64元/股,市值9,451万元。

公司上市的目的是什么?

对于海能达来说,是给大佬们准备一场华丽的散伙饭。

经过表哥总结,一般而言,公司上市有三种目的。

第一种是最名正言顺的,圈钱扩大生产规模,实现更高的收入和利润,应该说,大部分上市公司的初衷都是这种,美的、格力、海尔等等;第二种是比较常见的,为了回报财务投资者,比如华大基因、宁德时代,背后是数十家财务投资者;第三种则是把上市做成散伙饭,比如星源材质,上市后N个技术副总出走。

一、基蛋生物的上市疑云

4月9日晚间,基蛋生物发布2018年年报,公司实现营业收入 6.86亿元,比上年同期增长40.45%;归属于上市公司股东净利润为2.50亿元,比上年同期增长28.67%。

公司2017年7月在A股上市,这是公司上市以来第一个完整年度的财务报告,从数据来看非常靓丽。

这是一家从事POCT的公司,POCT是体外诊断剂和仪器,去医院或者体检中心,进行相关指标检测的时候,POCT是最常用的。

查了一下年报,表哥发现公司2018年投入最多的三款产品分别是:

1、高通量的全自动化学发光免疫分析仪,可测定包含激素、药物、肿瘤标志物、维生素、糖尿病、传染病、心脏标志物、自身免疫等种类。这个设备的研发累计投入了1400多万。

2、免疫分析仪配套的试剂盒。可体外定量检测人血清、血浆、全血或尿液中的包括心脏标志物、炎症类、肾脏系列、糖化系列等种类。该试剂盒的研发投入累计超过1000万。

3、快速诊断 POCT 产品现代分析技术包括胶体金免疫技术、荧光免疫技术、干化学技术等等,本项目主要是对前两种技术的工艺研究,开展的检测系列有心脏标志物、炎症及肾损伤标志物等。该项技术的研发投入超过1000万。

从研发方向,大致可以了解到公司产品的适用范围。

一般而言,上市公司在刚上市前后,财报的数据会有较大变化。主要是因为上市融资后,改善了资产结构,扩大了生产规模,从而改善了财务指标。

然而,基蛋生物的财务指标,除了资产负债率,几乎变化不大,尤其是盈利能力和营运能力和上市前相比,波澜不惊。

这是怎么回事?

从资产结构看,公司的大部分资产是货币资金和其他流动资产,其中,其他流动资产绝大多数是理财产品。

现金差不多占公司资产总额的三分之二,而公司上市前的2016年,这个比例接近四分之三,账面除了钱,就是钱。

也就是说,公司上市的时候,并不缺钱。

募资7个亿,竟然 躺在账面吃利息。

当财务投资者迫不及待的减持的时候,公司上市的目的就昭然若揭了。

2月18日晚,基蛋生物发布公告称,公司股东苏州捷富投资企业(有限合伙)、杭州维思捷朗股权投资合伙企业(有限合伙)、杭州维思投资合伙企业(有限合伙)(以下合称维思资本)决定提前终止在2月11日晚发布的减持股份计划。

根据此前发布的减持计划,前述三名合计持股近11.49%的股东计划自公告披露之日起15个交易日后的6个月合计减持不超过公司约1116万股股份,即不超过公司总股本的6%。

值得注意的是,这三名股东构成一致行动人关系,均受同一主体——国内私募股权投资基金维思资本的控制。

根据证监会的减持新规,股东的减持是违规的。

3月4日,公司发布公告,股东许兴德继续减持套现。

4月12日,公司还有24万限售股面临解禁。

二、财报的质量

1、优秀的财务数据。

公司不缺钱,现金流充裕,净现比接近1。销售产品的回笼资金能力也比较强,应收账款周转天数不到一个月,因为生产周期的原因,存货周转天数略长,大约200多天。

从各方面看,公司的财务数据都很优秀。

2、控股公司的糟糕业绩。

这么优异的财务数据,就没有瑕疵了吗?

还是有的,公司一大半控股子公司是亏损的。对此,年报中并未作出特别说明,表哥研究了半天,认为主要是因为刚开业或者未开业导致的。

还有个疑问,为什么成立这么多分公司?

这里有一个基蛋生物的小窍门。

3、销售费用成本化。

公司的销售费用占营收比例长期在20%左右,作为一家从事医疗器械的公司来说,占比是不算太高的。相当一部分医疗公司销售费用占营收比例超过30%,毛利率完全是靠营销费砸出来的。

如果你认为基蛋生物是因为产品实力强劲,从而导致销售费用不高,那就错了。

和大多数医药、医疗器械类企业启用大量的营销团队带来巨额销售费用相比,基蛋生物在各地成立销售公司,将原本该列入销售费用的费用,合理的归入公司的经营成本,从而让报表变的好看。

4、中规中矩的研发投入

对于一家医疗类企业来说,研发投入决定了公司的未来。

基蛋生物的研发投入大概占营收比例的11.74%,处于中游的水平,无论金额还是比例,和恒瑞、复星都无法相提并论。

这也和公司的特殊属性有关。

需要注意的一点,公司的专利并不算多,据年报解释,因为体外诊断试剂的特殊性,公司为了避免技术泄漏,更多的采用了保密而非申请专利的方式来保护技术。

这就存在着较大的技术泄漏风险,如果出现技术老总带着团队出走的情况,对公司的打击可能是巨大的。

三、公司前景

虽然基蛋生物在上市目的、减持套现方面不是很厚道,但是这个行业是非常有前景的。

中国已经势不可挡的进入老龄化社会,在相当一部分行业从增量市场进入存量市场的时候,医疗行业却逆势蓬勃发展。

体外诊断行业面临两个风口,一是国产化替代,中高端医院长期采用进口设备和试剂,成本高昂,患者和医保机构负担沉重,随着基蛋生物们的成长,国产化替代将进一步降低成本;二是消费升级带来的体检行业的繁荣,逐渐老去的60后、70后,和他们的父辈们的消费习惯是完全不同的,尤其是在健康方面,更重视体检,而体检带来的体外诊断仪器和试剂的使用量剧增,是基蛋生物的巨大机会(没有提某体检公司啊)。

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