本文来源：马莉 (ID:yhfzfz)，华尔街见闻专栏作者
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事件
公司公布一季报预告，收入同增40%-55%至5.69-6.30亿元，归母净利同增25%-35%至4316-4661万元，考虑非经常损益对19Q1净利润影响约为58.41万元，公司19Q1经常性利润达到4258-4603万元，相比去年同期扣非归母净利3308万元增长29%-39%。
投资要点
我们估算公司2C业务19Q1收入增速继续超过50%。2C业务在2018全年增长102%至10.26亿元的基础上继续高增，同时受益产品升级带来的均价提升，毛利率较去年同期有2pct的提升。2018年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一，2019年，除巩固公司在原有线上渠道的优势外，19年将继续在线下发力，包括高端KA（山姆士、麦德龙）、百货、团购礼品以及海外渠道（日/韩/美/印度/印尼），预计2019年2C业务收入保持50%+增长速度，同时实现净利率的小幅提升。
2B业务受益大客户订单集中增长迅速，我们估算2B业务19Q1收入增速30%+，即使不考虑收购印尼箱包制造优质资产并表，原有业务仍有10%-15%增长。高增速来源于公司在原有包括迪卡侬在内的龙头客户订单持续高增同时，开启包括名创优品、网易严选、海澜优选在内的诸多知名新兴客户后带来的订单增量；作为迪卡侬全球40家战略合作伙伴供应商之一，公司的工厂管理能力在全球箱包生产商中名列前茅，多年坚持的自动化精益化管理体系以及全球化布局（印度）保证了其生产效率，同时公司通过尝试建设卫星工厂的方式进一步挖掘潜能、降低成本，未来2B业务仍将积极通过全球化布局拓展产能及订单。19/2/19公司公告完成以2280万美元代价（约合1.53亿人民币）对PT．Formosa Bag Indonesia、PT．Formosa Development两家公司100%股权的收购，其中前者为印尼背包、运动带、旅行箱制造商，主要客户为Nike，后者则主要将厂房和配套设施及土地出租给前者用于生产经营，两者为同一自然人实际控制企业。本次收购公司主要希望：1）拓展印度之外包括东南亚在内的海外产能布局，享受对美关税优惠和低人力成本红利；2）拓展强项箱包业务品类至包括运动在内的包袋领域（过去公司2B业务主要为IT包袋），同时通过收购进入Nike等优质客户的供应商体系。考虑该项收购（预计带来2亿元左右的收入并表），预计19年公司2B收入增长可以达到30%。
盈利预测与投资建议
考虑2B业务的稳健发展以及2C业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长，我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.1/4.0亿元，同比增长34%/31%/30%，对应PE37/28/22倍，考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性，维持“买入”评级。
风险提示
90分品牌发展推进不及预期，2B业务意外丢失大客户
附录：年报拆解图表
免责声明
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
团队介绍
马莉 研究所副所长/大消费组负责人/纺织服装行业首席分析师 东吴证券
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
陈腾曦 纺织服装行业分析师 东吴证券
中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司，银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装，四年纺织服装行业研究经验。
手机/微信：13916068030
林骥川 纺织服装行业分析师 东吴证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于东吴证券研究所，曾供职于银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装，三年纺织服装行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 纺织服装行业研究员 东吴证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于东吴证券研究所，主要覆盖纺织服装。
手机/微信：13920750098
原标题《东吴纺服 | 开润股份：一季报预告高增，2C、2B双翼迅速发展》