本文来源：君临 (ID:junlin_1980)，华尔街见闻专栏作者
近期响水化工园区大爆炸，一石激起千重浪，周一化工股甚至全线涨停，甚是壮观。
今天决定静下心来，跟大家分析一家化工板块的高科技成长股。
毕竟PE都这么贵了，有成长性才是重点嘛。
这家公司名为：利安隆（300596）。
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利安隆是做什么的呢？
抗老化助剂。
年纪大了，女士们都喜欢在脸上抹点抗老化的化妆品，譬如SK2之类的。
化工行业也是需要的。
比如塑料瓶的聚乙烯、聚丙烯，轮胎的橡胶，衣服的涤纶、锦纶，墙壁和家具的涂料，用的时间长了，都会老化。
如果给它们添加一些抗老化助剂，能够延缓它们的化学反应过程，让使用寿命更长一些，自然是再好不过了。
利安隆的抗老化助剂主要有两种：
一种叫抗氧化剂，它能够抑制氧化反应；
一种叫光稳定剂，能吸收紫外线，防止降解作用。
其实，化工行业的添加剂有许多，并不止抗老化助剂一种，比如改善加工性能助剂，改善表面性能助剂等等。
但利安隆就只做抗老化一种，确保专注。
原因很简单，化工行业是个万亿元的大市场，只做一个细分市场就足以做大。
2017 年全球高分子抗老化剂市场规模约120 亿美元，中国的市场规模约20亿美元。
况且这个行业巨头众多、卧虎藏龙，像巴斯夫、陶氏杜邦、拜耳、壳牌、中石化……千亿美元级别的大公司，数不胜数。
与其四处撒花，不如专精一项。
目前，利安隆是我国唯一主营抗老化助剂的上市公司，行业地位领先。
能够取得这样的成绩，跟公司管理层的基因有很大关系。
利安隆的董事会，有6名内部董事，其中3名为原天津大学化工学院的老师。
李海平，董事长，硕士，曾任天津大学化工学院教授；
毕作鹏，董事、副总经理，硕士，曾任天津大学化工学院教授。
孙艾田，董事、副总经理，硕士，曾任天津大学化工学院教授。
天津大学，前身是1895年创办的北洋大学堂，是中国第一所工科大学。
天津大学最NB的专业就是化工专业，无论是什么榜单，但凡排名，天大总是第一。
也正是这样的技术底蕴，使得利安隆始终将技术研发作为安身立命之本。
更重要的是，这个高管团队大多数都是在2003年公司成立的时候就加入的，创业十几年来基本无人离开，高度稳定。
如此稳定的结构，跟公司的激励机制有很大关系。
目前，利安隆的员工持股为1260万股，占公司股份总额的7%，在A股所有化工行业上市公司中排名第一。
简单说一下，目前A股化工行业员工持股比例前五的企业，分别是：
利安隆（7%）、赞宇科技（6.4%）、回天新材（5.9%）、诺普信（5.4%）、百川股份（5.1%）。
可以说，正是这种技术牛人主导决策，员工广泛持股的经营机制，成为了利安隆得以快速成长的重要源动力。
2
2011至今，公司的年营业收入复合增速高达27.8%，归母净利润复合增速更是高达36.8%。
这个数据，在A股的化工板块中算得上是绩优尖子生，可以排进业内前五。
最新发布的年报显示：
2018年，公司全年实现营收14.9亿元，同比增长30.2%；净利润1.93亿元，同比增长47.9%。
同样称得上亮眼。
这个业绩，我们要从三个角度来看：
第一，是需求，也是这门生意的本质；
第二，是供应量的问题，也就是产能；
第三，是供应价格的问题。
对于利安隆来说，需求稳定增长，供应快速扩张，价格还稳中有涨，自然利润滚滚而来。
咱们分别讲一下。
首先是需求。
前面说过，抗氧化助剂作为一种化学添加剂，能够延缓化工品的衰老，市场是逐年稳定增长的。
更重要的是，过去这个行业的格局，主要是杜邦、拜耳等化工巨头们自产自销的。
随着利安隆等第三方供应商的技术成熟，性价比更高，巨头们就逐渐转向了对外采购。
这是个to B行业，营销、渠道什么的都不是很重要，关键是技术和稳定的供应能力。
在这方面，利安隆的技术基因就发挥了重要作用，因此得以不断获取新的订单，将大客户的自产自销模式转为第三方供应模式。
类似的案例，可以参考宁德时代之于比亚迪，开放式的供应体系总是具有更高的效率。
然后是产能。
目前，公司有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海4 个生产基地，分布在华北、西北、华东、华南。
近几年，公司业绩的高速增长，跟产能的快速扩张有着紧密关系。
2017年，公司IPO的时候，将募资的钱绝大部分都花在了产能扩张上：
来源：招股说明书
比如6000多万的紫外线吸收剂（光稳定剂）项目，1.39亿元的抗氧化剂生产项目。
后来，在18年中报里变化了一下，把年产1.15万吨的抗氧化剂生产线变成了年产12.5万吨的高分子材料抗老化助剂项目，10倍的产能扩张。
地址在珠海的高栏港开发区。
来源：公司2018年中报
这个珠海高栏港经济区，是广东省的六大石化产业基地之一，也是我国最大的PTA、聚酯、合成树脂、润滑油生产基地之一。
落户企业包括：BP石油、壳牌石油、塞拉尼斯、华润等。
很明显，利安隆在这里扩大产能布局，就是要吃下这些客户的订单。
另一个就是并购。
2017年，公司花了将近9000万拿下了浙江常山科润新材料有限公司70%的股权。从公司的集团结构看，买的还是产能。
来源：公司2018年中报
截至2018年底，公司总产能已增至48000 吨/年。
其中，宁夏中卫完成“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目，募投的“715装置”、“725装置”“724装置”陆续完成安装建设，常山科润的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”投产，是驱动业绩增长的重点。
除了产能扩张以外，价格上涨也是一个看点：
2018年，利安隆的光稳定剂毛利率提升7.6pct至38.4%，营收增长39.1%至6.15亿元。
不过，抗氧化剂毛利率则略有下降，下降4.8pct至26.6%，营收增长21.0%至7.85亿元。
一增一减相抵，总的来说价格整体涨幅不算明显，营收增长主要还是靠产能扩张拉动。
因此，2019年的主要看点就是：
宁夏、常州、珠海几个重点基地的产能扩张能否如期落地。
3
利安隆的产能扩张相当迅猛，那么需求真的能匹配吗？
我们来深入分析一下。
看下面这张表：
来源：公司2018年中报
从财务数据看，基本是满产满销，再结合招股说明书的披露，公司的产能利用率也基本是满负荷（刨除计划内停工）。
来源：招股说明书
但是我们同样也发现了一些可疑的问题。
一方面，加班加点的干活，产能告急；但另一方面，存货却飞速上升，导致存货周转率远低于同行。
既然这样，为什么不少生产一点，清清库存呢？
来源：choice
关键的原因在于：抗老化助剂这个行业的特殊性。
我们知道，高分子材料的种类是非常繁多的，每一种高分子材料都有对应的抗老化助剂。
虽然功能都是抗氧化、抗紫外线，但成分、制作工艺却都是不尽相同。
这种特性，类似于服装行业，不同的人对应不同的码数、颜色喜好，导致库存很容易就暴涨。
尤其是行业旺季来临之前，供应商为了做好备货，通常都需要大幅提升库存量。
利安隆目前就处于这种境况之中。
这说明了该行业正处于大发展的过程中，因此需要做好备货以满足供应，to B的生意模式也跟to C的服装行业，快速的时尚变化不太一样，需求还是可以预测的。
但我们也需要时刻关注着库存量的变化。
这其实是一个先行指标，万一哪一天库存开始异常下降了，恰恰说明需求的旺季已经过去。
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其实除了抗氧化剂、光稳定剂两大产品，公司还有一个拳头产品——U-PACK。
虽然营收占比不到5%，但却是公司未来业务的发展方向之一。
所谓U-PACK，就是打包好的生产助剂。
随着高分子材料的扩展，生产工艺的日趋精细化、复杂化，添加助剂这个过程本身也变得越来越难，顺序、剂量、添加方式的不当都会影响材料品质。
因此，公司很“保姆”的推出了U-PACK产品，把生产特定材料需要的助剂都打包好放在一起，配上说明，傻瓜添加，大大省去了材料生产企业的成本。
这类似于套装概念，就像半导体行业从晶体管向大规模集成电路（芯片）的升级。
作为抗老化助剂这个行业的领导者，利安隆的下游面对着万亿级的化工市场，并凭借着自身的技术实力，不断升级换代，提升产品价值含金量。
过去一年，在去杠杆的大环境下，利安隆的股价依然逆风飞扬，涨幅超过两倍。
虽然短期股价已有一定的高估，但就长远来看，这条雪道，很长很湿，无疑是滚雪球的一个好选择。
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