2019年春季全球资产配置投资策略:估值坑修复,弱周期回归

申万宏源研究
估值坑修复,弱周期回归

观点概要:

2019年一季度全球大类资产呈现“股债双牛”,市场修复了过度悲观的预期。 “弱周期”的框架将重新驱动后续的大类资产价格走势。

1)固收类资产配置建议:经济基本面见底之前,货币政策仍维持有宽松的必要性,全球债券牛市未完全走完,但年内回落空间或有限。

2)权益类资产配置建议:过度悲观的预期修复后权益类资产回归中性震荡区间。在明确商业周期见底复苏之前,权益类资产分子端仍有下行压力,企业盈利能力仍处于高位,趋势性机会仍需等待,但结构性机会开始酝酿。二季度,从全球股市相对业绩趋势与相对估值角度看,A股>港股>欧股>美股>其他新兴市场。

3)另类资产配置建议:需求下行周期,大宗商品缺乏趋势性机会,相对看好供给侧具有更大约束的能源、化工以及部分农产品,相对看空黑色系大宗商品。房地产政策约束边际缓解有助于稳定价格,但长期投机性价值依然不高;美国实际利率下行过程中,黄金仍有一定机会。

观点概要:

美债期限倒挂的信号意义与对大类资产的影响

1) 美债期限利差倒挂对于美国经济衰退具有较强的信号意义,但不意味着会马上陷入衰退。

2)10年-3月利差率先倒挂反映市场认为短期内降息概率不高,但长期预期正在恶化。

3)历史上美债期限利差的重新走阔往往先依赖于货币政策出现降息等实质性宽松,目前仍需更多经济数据确认,倒挂大概率仍将持续。

4)历史上美债期限利差倒挂期间美股、大宗商品未必马上见顶,但真正确认衰退后下行风险依然较大。站在当前时点,不能放弃衰退期得投资框架,二季度美股未必会马上持续下行,但中期仍需要关注基本面持续走弱的风险。

观点概要:

尽管短期内陷入危机式衰退的概率不高,但当前的美股依然存在隐忧。主要体现在几个方面。

当前美股盈利增速与盈利水平均处于历史相对高位,宏观环境走弱阶段后续存在回落压力。

从绝对和相对的角度看来看美股的估值均不便宜,性价比较低。

过高的企业杠杆与上升的劳动力成本使得未来企业盈利能力承压,美国企业杠杆率已经超过2008年金融危机前,值得关注。

基于低利率与低波动的市场微观结构依然是美股的潜在波动风险来源,将放大美股的波动性。

观点概要:

二季度需要哪些关注的海外风险?

1)英国脱欧风险:下一个关键日期是4月12日,或发生无协议脱欧或大大延期;“硬脱欧”会带来美元的回升与全球风险偏好的较大冲击;

2)新兴市场货币危机:全球经济周期下行风险未消,美元仍可能维持阶段性强势,或引发部分宏观经济系统脆弱的新兴经济体的流动性危机;

3)中美贸易的反复:特朗普“通俄门”风险缓解,修昔底德陷阱解决非一日之功。

 

金倩婧,申万宏源大类资产配置领域分析师,毕业于康奈尔大学,从事证券行业研8年,分析师从业资格证书号A0230516050003。

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