估值修复带来了白酒一季度行情
自1月份以来，白酒板块整体涨幅超过60%，白酒股出现普涨态势，我们把一季度白酒的上涨定义为估值修复。估值修复的核心原因是2018年市场对于经济过度悲观带来了超跌，而2019年整体经济环境不会更差，反而是向逐步向好的预期发展。路演时经常有人会问，2019年经济增速比18年是放缓的，为什么说2019年经济向好呢。我们所说的经济环境不是指简单的经济增速，应该是指消费者信心，消费者信心在2018年去杠杆等各种因素下，达到极其悲观状态。而2019年虽然经济增速放缓，但企业盈利并没有放缓（很明显商品价格没有大家预期的下跌，反而近期在预期需求回暖后有所上涨），企业和消费者手上的钱多了，消费信心就会好。经济增速不等于企业盈利、也不等于消费信心。这一判断也是我们看好后续行情的基础，即经济环境是向好的。一季度白酒大幅上涨之后，目前茅台估值26倍、五粮液老窖估值22-23倍，属于估值恢复到合理的、历史平均的水平。
二季度行情将是重回成长之后估值业绩双抬升
2019年经济逐步向好的趋势确立的话，白酒股的业绩自然也会回升，但回升的力度会有多大，不仅决定了未来2年的业绩，也决定了本轮白酒行情的估值顶。本轮经济回暖的政策手段发生重要变化，即从直接刺激房地产需求，转变到给企业廉价贷款和给企业及个人减税。企业和个人拿到钱之后，会部分消费以及投资，除了会刺激地产需求之外，我们认为最受益的是白酒。企业拿到贷款后，如果继续投入生产，白酒作为商务招待需求肯定上升，如果企业和个人拿到钱之后，是想保值增值，在房地产被限制的情况下，白酒是较好的商品。这也解释了为什么今年淡季不淡，春节之后茅台五粮液批价没有像往年那样下跌，反而缓和上涨。
不要低估高端白酒价格弹性。2016年经济刺激之后，我们看到大量社会资本开始囤积茅台，茅台价格出现了翻倍涨幅。而到了2019年，茅台货源持续紧张，走访老酒市场和经销商之后，我们发现五粮液从今年一月份开始，也变成了囤积炒作对象，叠加上公司自身换包装、提价等措施，进一步推升了资本囤积的热情。我们判断五粮液的金融属性也将逐步出现，从而高端白酒的价格会再次有一个不可估计的上涨。
选股思路和推荐
白酒板块走势一定远好于其他板块，而白酒里面我们认为茅五泸将是本轮最大受益者。消费升级的需求是持续且平缓的，金融投资属性的需求是会被短期激发的。而本轮爆发的核心将会是后者，茅五泸将会领涨板块（参考03-07年行情，茅五泸涨幅是二三线白酒的两倍）。一旦价格上涨之后，给高端白酒带来的价格弹性有多大呢，以每涨100元计算，茅台带来税前利润65亿元，五粮液为50亿元，老窖为15亿元，对应2018年业绩增速分别为13%、27%和32%（假设厂家获得价格上涨所有收益）。目前很难预测本轮高端白酒价格会涨到什么位子，但我们认为会是非常大的，参考2016-17年的价格涨幅，白酒企业业绩弹性将会非常大，而今年高端白酒的估值也将会达到非常高的水平。
本文作者：贺琪，来源：华泰食品饮料，原文标题《【华泰食饮】下一步推升白酒股的核心逻辑是什么？》