本文来源：廖志明 (ID:zhimingfinance)，华尔街见闻专栏作者
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核心观点
整体来看：行业扩容趋缓，逾期额及逾期率“双降”
此前我们在18Q3观测到，信用卡出现行业性的逾期率上行，那么18Q4该趋势是否在延续呢？数据指向以下结论：1）信用卡在总贷款中占比上升趋缓，18年底信用卡应偿信贷余额6.85万亿，在整体信贷中占比5.03%，环比仅上行7BP，低于17年同期的24BP；2）因基数提高，18年信用卡贷款同比增速有所下降，17Q4信用卡同比增速曾达到过36.95%的阶段性高点，而到18Q4降至23.20%；3）18Q4信用卡逾期半年以上金额环比下降92亿，逾期半年以上比率下降18BP，逾期额及逾期率环比“双降”，或已企稳。
个体来看：信用卡贷款持续增长，不良率整体保持平稳
从银行年报中，发现当前信用卡业务五大趋势：1）18年信用卡贷款持续稳健增长，且分解来看，已披露的12家中有7家18H2增长幅度高于18H1，增长势头实质并未减弱，未来发展空间仍有待释放；2）股份行信用卡贷款在贷款中占比显著提升，大行仅略有提升；3）信用卡收入对股份行营收构成重要支撑，招行/浦发/中信/光大信用卡收入分别为667亿/553亿/460亿/390亿，在营收占比1/4甚至1/3以上；4）信用卡不良率整体保持平稳，除浦发、平安外的8家披露信用卡不良率的银行，18年末不良率均低于年初；5）发卡量、交易额均保持稳健增长，卡均交易额也普遍有所提高，或表明居民对透支消费的接受度变高，信用卡业务未来空间广阔。
其他类型的个贷增长如何？
提升个贷占比，是商业银行零售转型的重要方式。当信用卡增速趋缓时，其他类型的个贷增长如何？整体来看，17-18年，主要商业银行个贷占比均显著提升，大行平均提2.3pct，股份行平均提3.7pct。大行主要以房贷驱动（交行以信用卡为主要驱动），股份行主要由信用卡和消费及经营贷驱动。截至18年底的个贷结构中，四大行几乎都是房贷，股份行则较多地依靠信用卡、消费及经营贷。平安继13年之后，个贷占比在18H1时再度赶超招行，并在18年末时，优势进一步扩大，其表内贷款的零售转型更进一步。
投资建议：信用卡贷款持续增长，资产质量担忧不大
18Q4信用卡逾期金额和比率“双降”，12家银行中8家不良率下降，信用卡资产质量担忧不大。一季度金融数据佐证经济或迎拐点，银行板块性价比凸显，估值上行空间或已打开。继续强推低估值拐点标的-兴业、南京、贵阳，看好江苏、光大，持续主推零售银行龙头-平安和招行。
风险提示：互联网金融引发的共债风险扩大；内外部环境不确定性加强。
正文
1. 信用卡贷款持续增长，在贷款总额中占比提升
1.1信用卡贷款在贷款总额中占比上升
行业整体来看，信用卡在总贷款中占比稳步上升。总量来看，2018年底信用卡授信余额15.4万亿，应偿信贷余额为6.85万亿（以下简称“信用卡贷款”），在整体信贷中占比5.03%，环比仅上行7BP，17年同期是24BP，前值11BP。
银行个体来看，大行信用卡在贷款中占比仍然较低（交行略高）。一直以来，四大行和邮储对信用卡业务就不太倚重。尽管18年其信用卡在贷款中占比较17年略有提升，但依然都没超过5%。17-18年，交行信用卡占贷款比从9.2%提到10.8%，区别于其他大行。股份行信用卡在贷款中占比普遍升高（浦发略降）。其中，平安的信用卡占比本来就显著高于其他7家股份行，经过18年的扩张后，占比又提升6.2个百分点，达到24.2%，接近1/4。
1.2信用卡贷款持续增长，未来发展空间仍较广阔
格局未变，仍是大行、上市股份行为市场主体。截至18年底6.85万亿的信用卡贷款中，6家大行占比39.3%，8家上市股份行占比45.5%（因兴业、华夏尚未发布18年年报，暂以18H1规模计算，存在低估的可能），14家银行合计在总额中占比84.4%，为市场的主体部分。大行和上市股份行整体经营相对稳健，故行业整体风险度不高。（注，后文不特别说明时，“股份行”均特指8家上市股份行）
大行里，交行、邮储18年增速仍较高。单家银行来看，6家大行18年信用卡增速均低于17年，四大行均降至20%以下，但邮储、交行增速仍较高，分别为28%、27%。邮储信用卡贷款基数较小，18年末仅993亿，增长的绝对量为216亿；交行信用卡规模本身已较高，18H1在大行里列第三位，增加的绝对量就较大，达1062亿。
股份行里，平安18年增速为55.9%，显著较高。除了尚未披露年报的兴业、华夏，其余6家信用卡贷款同比增速均较17年出现下滑。浦发下滑到仅3.6%，招行降至17.1%，增速较低；中信、民生、光大同比增速保持在33%附近；平安18年相比于17年67.7%的高增速，虽略有下降，但仍然以55.9%的18年增速在股份行中一骑绝尘。
因基数较高，17-18年增速略有下滑，增量仍可观。12家已发布年报的大行和股份行合计来看，17年信用卡贷款的增量是10931亿；18年的增量是9990亿，同比仅少增941亿。分解来看，18年下半年增速整体好于上半年。交行18年26.6%的增速分拆到上半年和下半年分别为24.8%和1.8%，其实在下半年是显著收紧的。与之相反，中信18年全年的增速分解是-2.0%和34.6%，其实下半年放量更明显。类似的还有浦发，全年增速分解为上半年-1.7%和下半年5.3%，上半年的收缩有触底回升的意思。相当一部分银行的信用卡贷款增速出现“上半年低、下半年高”的状况，已披露年报的就包括农行、中行、邮储、招行、中信、浦发、平安，增长势头实质并未减弱，未来发展空间仍有待释放。
2. 信用卡收入对股份行营收构成重要支撑
2.1 披露数据的4家股份行，信用卡收入体量已很可观
信用卡业务收入由利息收入和非利息收入组成。利息收入主要是对信用卡贷款，按场景不同划分为消费利息、取现利息、逾期利息。一般情况下，信用卡利息收入统计在个贷利息收入中，不能区分，只有少数几家银行会披露。非利息收入包括年费、各类手续费、违约金等等，一般放在“净手续费及佣金收入”项下的“银行卡手续费”科目中。
浦发/中信/招行/光大的信用卡收入已非常可观。14家上市银行里有4家在年报中披露了全口径的信用卡收入。2018年，招行、浦发、中信、光大信用卡业务全口径收入分别为667亿、553亿、460亿、390亿，分别在其各自营业收入中占比达26.8%、35.5%、26.8%、35.4%，也即1/4甚至1/3以上。这4家披露全口径信用卡收入的股份行，加上平安、民生，18年底的信用卡贷款余额均在4000亿左右及以上，在股份行中是有代表性的。这表明，信用卡业务业务已成为股份行营收的重要支撑点。
这4家银行里，有3家信用卡收入增速18年有所下滑。浦发/中信/招行的信用卡收入增速18年分别下滑了112pct、35pct、2pct，达到13%、18%、22%，17年的“盛况”不在。光大信用卡业务增速提升了4pct到39%，经营较为稳健。尽管如此，4家银行的信用卡收入在营收中的占比均大幅提高，提升幅度为2.2pct到4.9pct不等。主要因为，尽管信用卡收入增速下滑，但仍然高于其整体营收增速。
2.2 信用卡非利息收入与银行卡手续费接近
股份行的银行卡手续费与信用卡的非利息收入很接近。“银行卡手续费”中包括借记卡部分和贷记卡部分。股份行的借记卡客户基础较小（相对大行而言），且对信用卡业务较为倚重，故在其银行卡手续费中，信用卡部分要远大于借记卡部分，故该科目可近似看作是信用卡的非利息收入。
建行的信用卡非息收入与银行卡手续费差距较大。大行中，建行披露了信用卡手续费。但其与银行卡手续费科目相差较大，这主要是因为其借记卡业务客户基础庞大。尽管近年来信用卡部分占比持续提升，18年达76%，依然不能以此作为对信用卡非息收入的估计。
2.3 银行卡手续费在营收中占比普遍提升
透过银行卡手续费看信用卡非利息收入。对股份行，前者可近似看作是后者；对大行，前者对后者也有一些参考意义。尽管存在瑕疵，但好在银行卡手续费的披露较为充分、口径比较一致，同业间可比性较强，对其展开分析，也能大致把握信用卡非息收入的情况。
股份行的银行卡手续费收入占比显著高于大行。大行的银行卡手续费收入在营收的占比均低于10%，而股份行普遍都在10%以上（但招行、兴业除外）。招行较低的原因是，2015年起将信用卡分期收入进行了重分类，将其纳入利息收入统计。尽管招行18年银行卡手续费收入仅167亿，但其信用卡全口径收入达到了667亿。平安、光大信用卡贷款占贷款比就较高，故其银行卡手续费收入占营收比也较高。
18年股份行银行卡手续费在营收占比普遍提升。从17年到18年，平安/光大/民生/浦发的银行卡手续费占营收比均提升了3pct以上。其他股份行银行卡手续费占营收比亦有所上行。整体来看，大行的银行卡手续费在营收中占比提升幅度较小。交行提升1.2pct，在大行中相对突出。
3. 资产质量总体平稳，逾期半年以上“双降”
3.118Q4行业整体逾期额和逾期率环比“双降”
18年信用卡贷款仍保持较高的同比增速。17Q4信用卡贷款同比增速曾达到36.95%的阶段高点（自13Q4的61.59%高增速放缓以来），而之后在整个18年各季度，均呈现增速放缓，18Q4同比增速降至23.20%。
18Q4信用卡逾期贷款额及逾期率环比“双降”。央行按季度披露信用卡逾期半年以上的贷款余额及比率。信用卡18Q3逾期额环比大增124亿，逾期率环比上升13BP，市场普遍担忧在经济下行趋势中，信用卡资产质量是否会恶化加剧。而18Q4形势出现逆转，逾期额环比减少92亿，逾期率环比下降18BP（已低于18Q2的水平），资产质量企稳。
3.2 有相关披露的银行，信用卡不良率整体平稳
18年下半年不良率并未显著上行。实际上，从已披露不良率数字的银行来看，18年下半年不良率整体呈现的是下行趋势。已披露信用卡贷款不良率的7家银行中，有5家的不良率在18年下半年是环比下降的，下行幅度来看，农行31BP、建行11BP、中行9BP，改善较为显著。
浦发、平安不良率上行，与其近几年的激进扩张有关。浦发在13-16年信用卡贷款增速在70%以上，且一路攀升，到2016年甚至达到140.5%，17年虽有所下降，但依然有56.6%，高速扩张可能要以风控让步为前提。平安17年信用卡贷款增速高达67.7%，且18年上半年依然延续了高增速，刚好伴随着经济衰退迹象逐渐显露的过程，新获客质量可能受影响。
4. 发卡量和交易额保持稳健增长
4.1 主要商业银行信用卡发卡量稳步增长
截至18年底，大行累计发卡量整体高于股份行。大行的累计发卡量与股份行有显著差距，然而信用卡贷款的体量却大致在同一水平。有两种可能，一来可能是股份行的流通卡数占比较高（未披露数据，故不得而知），二来可能是股份行户均额度或户均贷款额更高。
18年主要商业银行信用卡发卡量保持稳健增长。披露了17-18年累计发卡量可比口径数据的银行有9家，发卡量均显著增加。分开看，其中5家同比增速略有下滑，3家出现了增速上行。除了光大、邮储、中信分别提升7.8pct、2.9pct、2.7pct之外，其余几家大行和股份行均出现不同程度的增速下滑。但即便如此，除工行的同比增速5.6%之外，其余8家的18年发卡量同比增速均在13%以上。较高的是浦发，达37.3%，其次是邮储，达35.4%。
4.2 交易额增速平稳，卡均交易额上行
信用卡总交易额增速平稳，部分银行有所上行。大行中交行/邮储/建行/农行18年信用卡交易额同比增速分别上行11pct、11pct、5pct、2pct，而反观发卡量增速，仅邮储略有上升，其他三家都是大幅下降的，这表明大行的信用卡的使用频率或消费体量提升。股份行里，平安交易额增速大幅提高，从近40%提高到近80%，或表明其信用卡使用频率或消费体量大幅提升，或为其带来更多的透支利息及商户返佣等收入。
卡均交易额有所上升。信用卡累计发卡量、流通卡数、流通户数，是年报里常见的客户数量指标，但经常披露不全，我们尽量在统一口径之下比较卡均/户均的交易情况。按累计发卡量计算卡均交易量，可发现18年相比17年，多数银行卡均交易量均有所增加，表明居民对透支消费越来越适应。按流通卡数计算卡均交易量，招行、平安、浦发比较接近，都在5万元上下。
5.结合其他个贷种类，贷款零售转型进展如何？
17-18年，主要商业银行个贷占比均显著提升，股份行提升幅度整体高于大行。6家大行各自提升1.6到3.0pct不等，平均2.3pct。其中以农行提升较为显著，达3pct。6家上市股份行（兴业、华夏年报尚未披露）则各自提升1.4到8.7pct，平均3.7pct。其中以平安银行较为突出，提升8.7pct，属于“高者益高”。大行主要以房贷为驱动。除交行是以信用卡为主要驱动因素外，其余5家大行均以房贷为主要驱动因素，信用卡贡献较少。消费贷/经营贷/其他的贡献更不显著，工行、邮储在其上的占比甚至明显下降。股份行主要由消费贷/经营贷为驱动。平安银行分别由信用卡和消费贷及经营贷贡献6.2pct和2.2pct的个贷占比提升。浦发、光大主要靠消费贷及经营贷提升个贷占比。
大行的个贷主要由房贷构成，股份行更依赖信用卡和消费及经营贷。四大行的个贷结构很相似，大量的房贷，加上少量的信用卡和消费及经营贷。邮储的消费及经营贷占比较高，是其与四大行甩开差距的主要因素；交行房贷不高，但以信用卡补充。股份行房贷占比普遍不及大行，信用卡和消费及经营贷分布较平均。
大行的个贷占比稳步提升，股份行则更多波动。平安继13年之后，个贷占比在18H1时再度赶超招行，并在18年末时，差距进一步拉大。表明其售转型在表内信贷部分成效卓著，并由信用卡和消费贷平均用力，“两条腿走路”，基础相对扎实。光大的个贷占比提升也较显著，且推进进度较稳。
6.投资建议：信用卡贷款持续增长，资产质量担忧不大
（一）整体来看：行业扩容趋缓，逾期额及逾期率“双降”
此前我们在18Q3观测到，信用卡出现行业性的逾期率上行，那么18Q4该趋势是否在延续呢？数据指向以下结论：1）信用卡在总贷款中占比上升趋缓，18年底信用卡应偿信贷余额6.85万亿，在整体信贷中占比5.03%，环比仅上行7BP，低于17年同期的24BP；2）因基数提高，18年信用卡贷款同比增速有所下降，17Q4信用卡同比增速曾达到过36.95%的阶段性高点，而到18Q4降至23.20%；3）18Q4信用卡逾期半年以上金额环比下降92亿，逾期半年以上比率下降18BP，逾期额及逾期率环比“双降”，或已企稳。
（二）个体来看：信用卡贷款持续增长，不良率整体保持平稳
从银行年报中，发现当前信用卡业务五大趋势：1）18年信用卡贷款持续稳健增长，且分解来看，已披露的12家中有7家18H2增长幅度高于18H1，增长势头实质并未减弱，未来发展空间仍有待释放；2）股份行信用卡贷款在贷款中占比显著提升，大行仅略有提升；3）信用卡收入对股份行营收构成重要支撑，招行/浦发/中信/光大信用卡收入分别为667亿/553亿/460亿/390亿，在营收占比1/4甚至1/3以上；4）信用卡不良率整体保持平稳，除浦发、平安外的8家披露信用卡不良率的银行，18年末不良率均低于年初；5）发卡量、交易额均保持稳健增长，卡均交易额也普遍有所提高，或表明居民对透支消费的接受度变高，信用卡业务未来空间广阔。
（三）其他类型的个贷增长如何？
提升个贷占比，是商业银行零售转型的重要方式。当信用卡增速趋缓时，其他类型的个贷增长如何？整体来看，17-18年，主要商业银行个贷占比均显著提升，大行平均提2.3pct，股份行平均提3.7pct。大行主要以房贷驱动（交行以信用卡为主要驱动），股份行主要由信用卡和消费及经营贷驱动。截至18年底的个贷结构中，四大行几乎都是房贷，股份行则较多地依靠信用卡、消费及经营贷。平安继13年之后，个贷占比在18H1时再度赶超招行，并在18年末时，优势进一步扩大，其表内贷款的零售转型更进一步。
结论：18Q4信用卡逾期金额和比率“双降”，12家银行中8家不良率下降，信用卡资产质量担忧不大。一季度金融数据佐证经济或迎拐点，银行板块性价比凸显，估值上行空间或已打开。继续强推低估值拐点标的-兴业、南京、贵阳，看好江苏、光大，持续主推零售银行龙头-平安和招行。
7. 风险提示
互联网金融引发的共债风险扩大；内外部环境不确定性加强。
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重要声明
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《关于信用卡，从年报中能看到什么？》
对外发布时间 2019年4月15日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）
本报告分析师廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001
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廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND2018年金牌分析师银行业第一名，信贷预测之领军者。
林瑾璐，天风证券银行业分析师，籍贯浙江。剑桥大学金融与经济学硕士。曾先后就职于国金证券、海通证券研究所，2017年9月加入天风证券研究所。
余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。
朱于畋，天风证券银行业研究员，计算机科学硕士。曾先后担任财产保险公司高级规划师，公募基金互联网金融部总助。负责研究中小银行、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。