本文来源：初善投资 (ID:Good-invest)，华尔街见闻专栏作者
文：初善君
编辑：小表妹
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人人都在增持
有这么这么一家公司，上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)-高毅邻山1号远望基金在2018年半年报买入1.49亿，占总股本的4.4%，三季度继续增持，持股比例接近5%，四季度没增持，也没减持。
公司董事长，曾获“国家有突出贡献的中青年专家”,“全国劳动模范”,“中国商业服务业改革开放30周年功勋人物”,中国商业服务业入世十周年“最具创新力人物”等荣誉称号,享受国务院特殊津贴待遇。他从2014年进入前十大流通股（有些是股权激励，有些是二级市场购买），然后不管股价变动，一直买买买，截至2018年三季报，持有股份达到了370万股，市值约7700万元，已经买成了公司第七大股东，年报显示，四季度又增持45万股。
稍早两年，安邦还在市场叱咤风云的时候，通过旗下的保险资金三次举牌该公司，合计持股达到了14.99%。要不是因为安邦出事了，猜测他还会继续增持。
此外，深港通130万的持股显得就微不足道了
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平平无奇的账面资产
这是一家东北的零售公司，2018年实现营业收入156亿元，同比增加12%，公司十年以来收入不断增长，十年前的2009年，公司营业收入才39亿。2018年实现归母扣非净利2.18亿，同比减少21%，但是2013年至今，每年都能贡献2亿以上的净利润。
为什么收入增长，净利润反而下滑了呢。要看利润表明细，看毛利率，2010年至今公司的毛利率其实是上升的，由2010年的14.85%每年提升一点点到2018年的23.28%。但是销售费用率、管理费用率以及财务费用率也一直在上涨，尤其是财务费用率。
2018年财务费用高达4.49亿元，对应着公司资产负债表上的52亿短期借款，长期借款20亿左右，中期票据10亿元，合计有息负债高达82亿。除此之外，应付账款24亿，预收账款24亿，其他应付款还有31亿，这些构成了公司的其他负债。尤其是预收账款，这几年明显增长。
公司账目资产最大的就是固定资产，高达129亿，也就是公司经营的自建门店。从2011年至2018年，公司每年投入构建固定资产的资金都不少于10亿，可以说公司这些年唯一做的事情就是赚钱，盖房，然后自持或出租用来做超市或购物中心。
那么公司哪来的钱呢，除了借钱之外，公司几乎没有从二级市场融资过，钱的主要来源之一是经营现金流。公司的归母净利润虽然只有2亿左右，但是经营现金流近三年每年不低于10亿。这是商业模式决定的，公司的客户都是消费者，议价能力相对不错，几乎没多少应收账款。
奇怪的是间接法现金流量表显示公司净利润高达6亿，从2011年的2.06年稳健增长至6.1亿，那么归母净利润为什么只有2.18亿呢？说明公司一定有较多的少数股东损益，而且这样的子公司很赚钱，查询年报可知，公司最赚钱的子公司，上市公司持有的股权都不高，尤其是欧亚卖场，持股只有40%，2018年收入37亿，净利润高达4亿。
这一点初善君很不喜欢，本来想给大家推荐这家公司，但是写到这里才发现公司赚钱的钱都被少数股东拿去了，不排除利益输送的嫌疑。
总之，平平无奇的账面资产，每年的净利润虽然在增长，但是大多被少数股东分去了，归母净利润只能维持在2亿以上。经营现金流很好，近三年均不低于10亿，如果按照经营现金流估值，公司估值就低了。但是公司赚的钱很少用于分红，主要用于投资，每年建造房子花费大于10亿，同时还不断借钱，最后形成了129亿的固定资产。
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129亿的固定资产值多少钱？
那么为什么高毅、安邦和董事长在不断增持这家公司呢？
关键还是这129亿固定资产。这些固定资产不是设备这种折旧大的资产，这里109亿都是房屋建筑物，也就是公司经营的那些门店。截止报告期末，公司共有各类经营门店140个，自有房产高达91家。
为什么这些房子值钱，相信大家都懂，毕竟房价这些年上了天，公司2014年固定资产余额就高达70亿左右。根据年报，2018年底，公司自有物业合计91家，共计341万平米的物业。考虑到物业主要位于吉林省，少数位于其他城市，按照0.8万每平米、1万每平米和1.2万每平米来计算，这块物业价值273亿、341亿或409亿。
那么一年净利润6亿，归母净利润2亿多，经营现金流15亿，持有公允价值300亿左右物业，这么一家公司市值多少？
200亿？100亿？50亿？
不，只有33亿。
截止2019年4月12日，公司市值只有33亿。
虽然公司账面有息负债超过80亿，但是这些负债是在不断地投入，并非不务正业。2019年，公司营业收入预计156亿元，预计实现利润总额8.2亿元。
个人认为这家公司相对还是低估的，但是低估并非是股价上涨的理由。好在只要企业还在正常经营，那么股价迟早有回归的一天。
初善君并不持有相关股票的股份，未来72小时也没有计划持有，只是把公司的基本面分享给大家，股市有风险，炒股可以通过第二条开户，费率只要万1.8.