今年的债券市场,会是猴市吗?

来源: 月颜如玉
宽信用几乎已经是板上钉钉的事了,但是这意味着债券市场转熊了吗?好像也不是。

本文来源:月颜如玉 (ID:yyruyu),华尔街见闻专栏作者

宽信用几乎已经是板上钉钉的事了。

但是这意味着债券市场转熊了吗?

好像也不是。

我们回顾一下一季度以来的债券市场,用一个词来形容,就是纠结。

一方面2月份工业增加值 很低,但是大家预期的经济下行没有如期出现,各项高频经济指标显示宏观的韧性十足,而且金融数据足够给力;

一方面期待的资金面宽松也碰到了天花板,4月到期的大量MLF 如何续作是个问题,央行似乎有意维持目前的资金局面,很难期待进一步宽松,当然资金紧张的局面更难出现;

另外,猪油共振引起的通胀越来越让人担心,我们目前是否进入了一个“类滞胀”的局面。

这一切,都源自我们有一双看得见的手。

在经济趋势向下的大背景下,强力托住,造成GDP增长率,几乎成了一条直线。

在国内做宏观经济研究,实际GDP增长率的预测技术含量是最低的,只要你在6.5%上下拍,误差都不会太大。

种种的既矛盾又让人迷茫的数据,让我们不得不怀疑,今年的债券市场,既不是牛市,也不是熊市,而有可能是猴市。

所谓猴市,就是很难形成明显的牛熊趋势,市场在一个很窄的幅度的,上下震荡,让市场的参与者们欲仙欲死。

首先我们来看一下通胀,供给侧改革以来,PPI向CPI的传导路径有所弱化,但是大家年初一致预期工业品通缩的局面似乎没有形成。

南华工业品指数,是PPI的领先指标之一。我们可以清楚的看到,南华工业品指数已经出现了超预期的上行,这是否预示PPI会在接下来的时间超预期上行?

我们在之前的文章(宏观研究入门系列:通胀分析)中指出,猪周期对国内CPI的领先意义,现在完全验证了我们的预期。

所以,如果PPI和CPI均出现超预期的上行,那么,名义GDP可能会出现明显的企稳甚至回升,这对长期利率形成利空。

而且,社融数据出现明显的企稳回升趋势。有些时候,你不得不佩服银行系统的执行力,当市场还对宽信用半信半疑的时候,银行已经在加班加点放贷了。

中国式宽信用最大的特点是:说到做到

而作为货币的另一面,货币供应量也是有明显有触底回升,最让我惊喜的,其实并不是M2,而是M1的回升。

实际上,M1是一个桥梁,一头是银行,一头是企业。M1的这次回升,在一定程度上,显示出,实体经济有钱了,这对债券市场仍然形成压制。

但是,另外一头,工业增加值、工业企业利润仍然连续下行,要说经济企稳好转,也很难有说服力。

工业企业产成品库存也显示在下行当中,我们很难说,长端利率债收益率在下行通道当中。

所以,我们面临一个多空交织矛盾重重的环境,多方和空方都很难说服对方,当然,也很难说服自己。

这就很难受了。当市场一直找不到方向的时候,所有市场参与者都非常难受。

从历史上看,窄幅震荡维持半年以上的的时期:

有2012年四季度到2013年一季度,另外就是2016年一季度到二季度。

这两个时期都有一个共同点,就是行情震荡半年以后迎来一波小牛市行情,随后要么是惨烈的2013年钱荒,要么是剧烈的2016年债灾。

从做债的角度看,我们现在面临的环境稍微好一些。

即使是如此力度的宽信用,最多能做到的,就是不让经济失速。想要重新回到高速发展的轨道,难于上青天。所以,做多债券在方向上没有大的问题。

另外一个就是流动性,央行对金融体系流动性的把握已臻化境,可以预见在相当长的一段时间内,不太会出现流动性冲击产生的债券市场风险。

最大的变数,在政策

我们很难确定,当下的经济局面在决策层看来是不是合理的。市场这只看不见的手,在和看得见的手掰手腕。

会不会有新的刺激政策出台?

继减税之后,房地产限制措施会不会松绑?

一季度的金融数据,用力是不是过猛?会不会一鼓作气,再二衰,三而竭?接下来,银行的油箱里,还有多少油?

都很难说。

我想大家也是在这纠结。

在这纠结当中,想走出熊市或者牛市行情来,着实难。

所以,今年的债券市场,可能会是一个以震荡行情为主的猴市。

但是猴市之后,市场会选择方向。

前两次猴市之后,市场选择了大熊市。

但是历史不会简单的重复。

日本一位保险业前辈说过,当年他把4%收益的日本长期国债卖出去之后,再也没有机会买回来了,日本国债走出了历史级的大牛市。

我们会选择什么方向?

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