本文来源：廖志明 (ID:zhimingfinance)，华尔街见闻专栏作者
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事件
4月15日，贵阳银行披露18年年报。18年实现营收126.5亿元，YoY+1.4%；拨备前利润91.5亿，YoY+3.0%；归母净利润51.4亿，YoY+13.4%；ROE达18.88%，同比下降0.88pct.；不良率1.35%，同比上行1BP。
点评
业绩增速虽较17年有所下滑，仍保持了较高的ROE水平
18年营收增速不高。主要是18年净利息收入增速仅1.9%（17年为29.3%）。在18年资管新规的影响下，净手续费收入仅下滑13.8%，表现相对较好。主要是理财收入逆势增加0.5亿到5.14亿，银行卡收入大增1.13亿，零售业务具备潜力。在少提拨备和投资基金免税效应的双重影响之下，18年以仅3.2%的拨备前利润增速，收获了14.0%的净利润增速。ROE虽较17年下滑了88BP，但仍达18.88%，高于其余9家目前已披露ROE的城商行，且比该9家均值高5.20pct，优势比17年扩大了0.65pct。净息差2.33%，比17年低34BP，但比3Q18高3BP。系因同业融资+发债融资在计息负债中占比31.5%，18年下半年以来市场资金利率保持低位，负债端压力减轻效果显著。
贷款占比提升、非标占比下降，资产质量担忧进一步减轻
18年末贵阳银行投资额2597亿，YoY+1.5%，几乎与年初持平；贷款余额1703亿，YoY+35.7%。在监管鼓励银行信贷投放的背景下，贷款占比提高7.3 pct，投资下降3.3 pct。投资端结构来看，13-17年贵阳的非标投资（即资管/信托计划等）占比曾经从17.0%跃升至47.9%，在17-18H1的强监管态势下，对其平台类融资风险的担忧加强。但18年看，有两个方面的改观：1）从18年末以来，在稳经济的政策导向下，对平台类融资监管边际放松，非标融资也止跌企稳，并由3月金融数据的超预期而得到验证，潜在风险大大缓和；2）18年底比年初，投资端非标的占比已从下降6.4 pct到41.5%，政府及金融类债券占比提升了3.4 pct到44.2%，投资结构的安全性在提升。
潜在不良指标持续改善，优先股发行后资本较充裕
贵阳银行18年底不良率1.35%，仅比17年上升1BP；拨备覆盖率266.05%,比年初下降3.68 pct，基本上保持平稳。再看潜在不良指标，则均持续大幅改善。关注率/逾期率/逾期90+比例，依次下降60BP/107BP/24BP。逾期90天比不良已从17年的99.4%降至18年的80.9%，不良认定更为严格。50亿优先股发行后，18Q4的一级资本充足率环比上行151BP，提升显著。18Q3时资本约束的瓶颈在资本充足率，11.52%的水平，距离监管红线只有102BP的空间。而18年末距离监管红线扩展到211BP，一时无虞。
投资建议：贷款占比上升/非标占比下降，资产质量担忧缓解
18年ROE仍高达18.88%；资产端结构改善，平台类融资监管边际放松，资产质量担忧减轻。预计19-21年归母净利润增速为10.7%/12.2%/13.5%，对应EPS为1.77/1.98/2.25元，边际改善显著，叠加19年拟10送4，故上调目标价至18.17元，对应1.4倍19年PB，维持增持评级。
风险提示：非标投资融资平台的风险加速暴露；内外部环境不确定性加强。
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重要声明
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《贵阳银行：ROE保持领先，资产质量担忧缓解》
对外发布时间 2019年4月16日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）
本报告分析师廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001
天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！
廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND2018年金牌分析师银行业第一名，信贷预测之领军者。
林瑾璐，天风证券银行业分析师，籍贯浙江。剑桥大学金融与经济学硕士。曾先后就职于国金证券、海通证券研究所，2017年9月加入天风证券研究所。
余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。
朱于畋，天风证券银行业研究员，计算机科学硕士。曾先后担任财产保险公司高级规划师，公募基金互联网金融部总助。负责研究中小银行、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。