今天说一个燃料电池的龙头

来源: 诗与星空
氢燃料电池龙头

本文来源:诗与星空 (ID:SingingUnderStars),华尔街见闻专栏作者

2019年最佳国产电影是什么?想必不需要等到年底,就有人不假思索的说:《流浪地球》。

这部电影告诉我们,行车要规范,另外,还告诉我们,地球无法摆脱木星引力的时候,依靠了一种来自木星的强大能源拯救了全人类。

那就是,氢。氢是宇宙中最多的元素,也是最简单的元素,太阳含氢超过75%,依赖氢原子的核聚变来产生耀眼的光芒,并温暖了地球。但是,可惜的是,生活在地球上的人类,还无法掌握大自然的神秘力量,只好靠高污染的烧煤炭、烧石油制品等简单方式获取能源。地球上跑着大约8.5亿辆车(其中中国3亿辆),在核聚变技术到来之前,除了烧化石能源,人类还有其他方式来驱动汽车吗?以电动车为首的新能源车并没有彻底改观空气污染的问题,因为电的来源可能还是烧煤或者烧石油制品。不过,污名化电动车也是不正确的,对于人口众多的大型城市来说,可以实现发电、用电分离(比如内蒙发电,北京用电),从而减轻城市的空气治理压力。最重要的一点,中国是世界上最大的原油进口国,70%的原油依赖进口,2018年进口原油4.6亿吨,高达2400亿美元,其中主要供给了中石油中石化用来炼油,除了一部分被生产为化工产品,绝大多数都被当做燃料烧了。为了保证这3亿辆车正常运转,从质次价高的俄罗斯原油到委内瑞拉的哑巴亏,从马六甲海峡到亚丁湾……付出了太多的艰辛。在车主们质疑高油价的时候,因为能源安全的缘故,中国其实是最坚定不移的支持新能源的国家之一。很长一段时间,新能源车几乎被等同于电动车(少数天然气大巴除外),直到有一天,表哥看到这张照片。

这是总理参观丰田氢燃料汽车的一张照片,他那坚毅而热切的眼神,让人忍不住联想到另一张照片。1980年,中国代表团参观美国航空母舰时,几乎是同样渴望的眼神。

有理由相信,未来新能源车一定不只是一种技术,肯定是百花齐放百家争鸣的。几十年来,中国在燃油车的技术上疲惫不堪的追赶,以至于9102年了,进口车漏油还能趾高气昂的欺骗中国消费者。所以,新能源是弯道超车的好机会。在电动车以外的新能源车中,氢燃料电池是目前最成熟的技术之一,其中又以丰田为带头老大。2015年1月,丰田宣布会在全球范围内开放5680项有关燃料电池技术的专利,其中包括丰田最新氢燃料电池车型Mirai的1970项关键技术,这些专利涵盖了从车载软件和系统到氢的实际生产,以此来促进燃料电池汽车进入市场初期的普及。全球范围内的汽车制造商和零部件供应商将可免费使用丰田燃料电池技术专利。今年4月3日,丰田再次宣布,将无偿提供丰田持有的关于电机、电控(PCU)、系统控制等车辆电动化技术的专利使用权(包含申请中的项目)约23740项,其中燃料电池及相关约8060项。大规模量产化的氢燃料电池车,可能真的不远了。2018年,传统燃油车市场并不太好,产销量开始下滑。国产发动机技术一直饱受诟病。车友笑称,我们都能研制飞向太空的航空发动机了,却连一台汽车发动机都造不好。潍柴动力说,请收回你的话。这家公司的柴油发动机已经畅销全球,其《重型高速柴油发动机关键技术及产业化》项目获国家科技进步二等奖,打破了国外对重型高速柴油机的技术垄断。

  • 潍柴动力的业绩

3月25日晚间,潍柴动力发布2018年财报,报告期内公司实现营业收入1592.56亿元,同比增长5.07%;实现归母净利润86.58亿元,同比增长27.16%。其中四季度实现营收410.73亿元,同比增长2.64%;实现归母净利润26.56亿元,同比增长20.45%。此外,公司2018年拟每10股派现2.80元(含税),共计派发22.21亿元,分红率达25.65%,对应股息率2.5%。

虽然都在保持增长,但公司的营收不及净利润增幅明显。营收增幅未达预期的原因,据公司年报披露,主要是受中美贸易摩擦升级、英国脱欧、贸易保护主义加剧等不利因素影响。净利润增长的主要原因有两点,一是和乘用车市场相比,重卡市场相对向好,二是受益于公司费用控制的加强。在重卡领域,潍柴动力是行业领军者。表哥永远忘不了多年前以120公里时速巡航的时候,一辆喷着潍柴动力四个大字的三轮拖拉机轰鸣超车扬长而去带给我的心灵的深深震撼。据公司年报,2018年,公司产品的市占率进一步提升。受国内物流运输的高速发展、国家基建投资拉动,以及排放标准升级、蓝天保卫战等多重利好因素影响,重卡市场保持高位运行,累计实现销售114.8万辆,同比增长2.8%。报告期内本公司共销售重卡发动机36.3万台,同比基本持平,市场占有率31.6%,继续在行业内保持领先优势;本公司控股子公司陕西重型汽车有限公司全年共销售重型卡车15.3万辆,同比增长2.7%,市场占有率13.3%,位居国内重卡企业第一梯队,竞争能力持续增强;本公司控股子公司陕西法士特齿轮有限责任公司全年共销售变速器90.9万台,同比增长8.9%,其中,重卡用变速箱销售86.9万台,市场占有率约75.7%,继续保持行业绝对领先地位;本公司海外控股子公司凯傲全年销售收入80.0亿欧元,同比增长5.2%。

  • 稍重的资产负债结构

表哥阅读过很多重资产行业的财报,几乎相同的特点,就是资产负债率比较高。原因来自产业结构,一方面重资产公司需要大量的资金采购原材料、配件;另一方面公司的生产线通常比较昂贵,折旧负担重;另外,重资产公司的产品价格比较高,一旦销售不畅,就会资金周转困难。潍柴动力的资产负债率为70%左右,和之前表哥分析过的公司相比,属于相对较高的,但考虑到公司业务的特殊性,这样的资产负债率已属不易。

如何判断重资产行业的资产负债率是否合理呢?主要还是看有息负债的负担,也就是财务费用的情况。公司2018年财务费用只有7500万元,看起来几乎可以忽略不计。但是看一下明细,其中,公司的利息支出实际达到了11.51亿。和公司的116亿净利润对比,利息支出大约占到十分之一,因此不算太高。

  • 折旧率

对于重资产行业来说,有一个指标是非常值得关注度的,那就是折旧。明天会给大家介绍一个经典的通过折旧“修饰”利润的公司,都知道利润是销售人员实现的,但某些企业(如今晚即将发布年报的某大某飞)却主要靠财务人员。如何通过折旧来实现利润呢?折旧年限越长,本年需要计提的折旧就越少,抵减的利润也就越少,年限越长,公司的利润就相应的越多。某大某飞的资产以房产为主(所以传言是一家搞房地产的公司),折旧年限高达40年,每年需要计提的折旧就微乎其微。潍柴动力的折旧呢?表哥从年报上找出计提标准:

仅看这个表,会发现分类繁杂,且标准尺度松紧性比较大,不如看一下金额。2018年,公司最多的两类资产是房屋建筑物131.74亿和机器设备175.1亿,全年这两类资产分别计提了5.8亿和13.79亿折旧。平均折旧率在4.5%和7.8%左右,平均折旧年限大致分别在23年和12年左右。所以,公司的折旧年限,相对来说还是比较“厚道”的,并没有进行很过分的修饰。

  • 氢燃料电池呢?

开头不是说氢燃料电池的龙头吗?公司的氢燃料电池业务呢?

公司的核心业务是重卡、发动机和变速箱,并没有氢燃料电池。难道这是一家蹭热点的公司?潍柴动力才不是东方通信那样的。据年报披露,公司牵头承担国家燃料电池产业化重大专项,并先后与英国锡里斯动力控股有限公司(CeresPowerHoldingsplc;下称“锡里斯”)、加拿大巴拉德动力系统有限公司(BallardPowerSystemsInc.;下称“巴拉德”)开展战略合作,不断推动新能源产业化落地。

公司投资了巴拉德,持股19.9%。成为名副其实的燃料电池概念股。但是,一定要注意,表哥这里提醒一下。巴拉德这家公司,并不是一个非常好的标的,这家公司从成立以来,就没有靠燃料电池盈利过,公司开始盈利,靠的是给中国企业卖授权。据统计,巴拉德从2013年起,多次与中国公司的合作,已获得了至少4.4亿美元的收入,其中,通过技术转移授权获得了1.7亿美元的收入。这家公司不厚道的一点,在于脚踩多只船,据报道,广东国鸿的合资公司和巴拉德签有5年合计至少1.5亿美元独家膜电极的供应协议。同时,巴拉德还和奥迪眉来眼去。

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