后三个季度财政收支的中枢在哪里?--3月财政数据点评

来源: 张瑜
按照2019年19.25万亿的财政收入目标估算,4-12月财政收入增速中枢为4.55%。根据历史规律,按照预算支出105%的比例估算全年实际支出,4-12月财政支出同比增速的中枢为10.86%。

本文来源:张瑜 (ID:Open_Mind_27),华尔街见闻专栏作者

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券首席宏观分析师:张瑜

执业证号:S0360518090001

华创证券宏观研究员:王丹

联系人:张瑜(微信deany-zhang)王丹(15822457937)

事项

1-3月财政收入同比6.2%,前值7%;1-3月财政支出同比15%,前值14.6%;1-3月政府性基金收入同比-6.2%,前值-2.3%。

主要观点

一季度财政收入同比6.2%,较前值小幅回落0.8个百分点。按照2019年19.25万亿的财政收入目标估算,4-12月财政收入增速中枢为4.55%。尽管这一增速中枢为近年来次低点,但略高于2018年的3.59%。结构上,4月开始随着增值税为主的减税落地,后续税收收入在较多月份预计将出现负增长;在财政减收压力下,非税、税收收入剪刀差再现,尤其是以国有资本经营收入、国有资源(资产)有偿使用收入为主的非税收入是保收的重要支撑。一季度财政支出同比增长15%,较前值小幅加快0.4个百分点。根据历史规律,按照预算支出105%的比例估算全年实际支出,4-12月财政支出同比增速的中枢为10.86%,高于2018年的7.94%。节奏上,“2019年财政支出前倾+2018年财政支出后倾”,预计二、三季度财政支出增速有望维持在较高水平。

后三个季度财政收入增速中枢或高于去年同期。1-3月财政收入同比增长6.2%,增速较前值小幅回落0.8个百分点,当月同比更是大幅回落至4%。按照年度5%的预算增速目标来测算,一季度完成全年预算收入目标的27.87%,创下新高。后续财政收入增速中枢在哪里?回溯2013年以来预算和决算情况,实际财政收入基本上维持在预算收入附近,因此我们用2019年19.25万亿的财政收入目标代表今年财政实际增速,照此估算下来4-12月财政收入增速中枢为4.55%。尽管这一增速中枢为近年来次低点,但略高于2018年的3.59%。

减税对财政收入的拖累即将发力,非税成为保收的关键。1-3月税收收入同比增长5.4%,增速较前值回落1.2个百分点;3月当月增速仅为1.9%。其中,个人所得数累计同比下降29.7%,对税收收入和财政收入累计同比的拉动分别达到-2.56和2.31个百分点,是拖累税收和财政收入增速的关键。受减税影响,出口退税同比增长32%,增幅同比加快20.3个百分点。全年减税降费的重头戏--增值税减税自4月正式落地,预计受此影响税收二、三季度税收增速可能出现转负的风险。与此同时,1-3月非税收入同比增速较前值加快1个百分点至11.8%。财政减收压力下,税收收入和非税收入增速剪刀差再度归来,非税收入成为全年实现财政收入目标的重要支撑。根据财政部答记者问,国有资本经营收入、政府住房基金收入、国有资源(资产)有偿使用收入三项合计拉高全国非税收入增幅10.3个百分点。

财政支出继续加力,基建相关支出延续高增3月财政支出累计同比增长15%,增速较前值回升0.4个百分点。一季度实现全年预算支出的24.9%,略高于去年同期水平。财政支出保持相对高增后走向何处?同样,按照预算支出目标来估算,但考虑到近年来实际财政支出均高于预算支出金额且逐年提高,我们假设2019年实际支出为预算支出的105%持平2018年,据此测算4-12月财政支出同比中枢为10.86%,高于2018年的7.94%。从节奏上,今年财政支出节奏前倾,去年财政支出节奏后倾,预计二、三季度财政支出增速有望维持在较高水平。结构上,基建相关支出延续高增,交通运输、农林水、城乡社区事务支出累计同比分别增长47.4%、14.6%和22.8%,尤其是农林水支出累计增速较前值加快9.9个百分点。

土地出让收入降幅继续扩大。一季度政府性基金收入同比下降6.2%,降幅较前值扩大3.9个百分点;国有土地使用权出让收入同比下降9.5%,降幅较前值进一步扩大4.2个百分点。从百城土地成交来看,近期溢价率有所回升,但成交面积降幅仍在快速扩大,从基数角度来看,上半年土地出让收入降幅仍可能继续扩大,下半年在基数回落的支撑下,降幅有望边际收窄。

具体内容详见华创证券研究所4月17日发布的报告《【华创宏观】3月财政数据点评:后三个季度财政收支的中枢在哪里?

华创宏观重点报告合集

【大类资产配置框架系列】

【请回答·2019】

【思想汇系列】

“穿越迷雾”华创宏观高端闭门会(北京站)会议精要回顾

“穿越迷雾”华创宏观高端闭门会(上海站)会议精要回顾

【中美贸易摩擦系列】

【迎接政策微调系列】

【国家资产负债表系列】

新发密集,二级投资级高收益并驾齐驱——中资美元债周报

一级地产大额新发,二级积极情绪稳固——中资美元债周报20190217

东风吹尽去年愁,解放丁香结--中资美元债周报20181230

【高频观察·全球央行双周志】

【华创宏观•张瑜】全球迎来人口老龄化挑战--第18期

金融危机的反思:我们离下一轮危机还有多远?--第15期

贸易摩擦对全球影响几何?--第14期

低通胀与攀升的全球债务:只是一个巧合?--第13期

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。

本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

原标题《【华创宏观·张瑜】后三个季度财政收支的中枢在哪里?--3月财政数据点评》

-------------------------------------

如果您有优质的、符合见闻调性的原创文章,欢迎以个人的名义投稿入驻华尔街见闻名家专栏。

投稿方式 :请将个人简介以及代表作品发送至 zhuanlan@wallstreetcn.com ,并附上电话和微信以便做进一步沟通,在主题中标明: 申请入驻见闻专栏 + 投稿人名字

参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情