柏楚电子:科创板系列十六

来源: 天风电子研究
柏楚电子主要从事激光切割控制系统的研发、生产和销售,公司主营业务是为激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。公司股权结构集中,前五大股东持股占97.9%。公司主要客户为激光切割设备制造商。

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1.柏楚电子:国内激光切割控制系统先行者

柏楚电子主要从事激光切割控制系统的研发、生产和销售,公司主营业务是为激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。公司股权结构集中,前五大股东持股占97.9%。公司主要客户为激光切割设备制造商,主要原材料包括芯片、印刷电路板、各类附件、电子元器件加工半成品等。

2.主营产品增长稳定,公司未来前景可期

2016-2018年公司营业收入分别为1.22亿、2.1亿和2.45亿元,净利润分别为0.75亿、1.31亿和1.39亿。公司保持良好的盈利能力,毛利率稳定在80%以上,净利率稳定在55%以上。公司经营良好,流动资产增加,公司2018年流动比率为5.08,比2016年的2.79大大增加,资产负债率也由2016年的36.12%下降到2018年的20.74%。公司产品有随动系统、板卡系统、总线系统和其他,随动系统和板卡系统2016-2018年占总收入均超过90%,随动系统分别为0.66亿、1.11亿和1.20亿,板卡系统分别为0.52亿、0.88亿和1.03亿。

3.激光切割需求增加,柏楚电子不断成长

我国激光切割设备销售数量不断增加,2013年中低功率激光切割设备销售1100台,2018年为28000台;2013年高功率激光切割设备销售1600台,2018年为6250台。2018年低中高功率激光器的国产化率分别为97.1%、60.5%和10.6%,中低功率国产化程度较高。根据IHS统计数据,2017年全球运动控制系统市场总规模达到112.8亿美元,未来会保持增长,2021年会超过134亿美元。公司具有先发、技术、市场资源和团队四大优势,与维宏股份、奥森迪科占有国内中低功率激光切割控制系统90%份额,国外的竞争者有倍福和PA等。2018年可比公司的平均毛利率为74.46%,公司为81.17%,无明显差异。

4.募集资金8.35亿元,投资于五大项目

公司本次计划募集资金8.35亿元,将分别投资于“总线激光切割系统智能化升级项目”3.14亿元,“超快激光精密微纳加工系统建设项目”2.03亿元,“设备健康云及MES系统数据平台建设项目”1.97亿元,“研发中心建设项目”0.83亿元和“市场营销网络强化项目”0.39亿元。

风险提示:存在市场竞争加剧,税收优惠政策变动,IPO不及预期等风险

1.柏楚电子:国内激光切割控制系统先行者

1.1 公司简要介绍

上海柏楚电子科技股份有限公司成立于2007年。公司主要从事激光切割控制系统的研发、生产和销售,是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业。公司主营业务是为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。公司在国内中低功率激光加工控制领域处于领先地位,已为超过三百家的激光加工设备制造商提供系统解决方案。

1.2 公司股权结构集中

前五大股东持股占97.9%,控股股东合作密切,签署《一致行动协议》。公司的控股股东和实际控制人为唐晔、代田田、卢琳、万章和谢淼五人,分别持有公司28.00%、21.90%、19.00%、17.00%和12.00%的股权。为了强化和优化公司的控制和管理,前五大股东于2018年7月签署了《上海柏楚电子科技股份有限公司控股股东一致行动协议》。公司的控股公司有上海柏楚数控科技有限公司和上海控软网络科技有限公司,公司持股比例达100%;公司参股公司有常州戴芮珂机电科技有限公司和上海波刺自动化科技有限公司,公司持股比例分别为33.5%和40%。

1.3 公司与客户和供应商合作稳定

公司主要客户为激光切割设备制造商,客户结构较为分散,客户合作稳定。公司主要从事光纤激光切割设备控制系统及关键器件的研发、生产和销售,因此公司的主要客户为激光切割设备制造商。2017-2018年公司前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为30.11%和24.19%,未存在过度依赖大客户的现象,客户结构较为分散。公司与下游客户合作比较稳定,2017年和2018年前五大客户均为宏石激光、邦德激光、迪能激光、镭鸣数控和嘉泰激光。

公司主要原材料包括芯片、印刷电路板、各类附件、电子元器件加工半成品等。2018年公司前五大供应商分别为宣威电子(上海)有限公司、上海炳灿电子科技有限公司、深圳市博科供应链管理有限公司、上海向量电子有限公司和上海蓝锐智能科技有限公司,前五大供应商占总采购金额的33.19%。

2. 主营产品增长稳定,公司未来前景可期

2.1 随动系统和板卡系统快速增长,公司不断开发新产品

公司主营业务是为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。公司产品以自主软件开发为核心,并与板卡、总线主站、电容调高器等硬件集成后进行销售,公司产品均直接销售给下游客户,不存在代理或经销商销售。主要产品有随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统。

随动系统和板卡系统两大主要产品快速增长,公司不断推出新产品。公司随动系统和板卡系统提供公司的主要收入,2016年随动系统和板卡系统的收入为1.18亿元,2018年随动系统和板卡系统的收入为2.23亿元,期间复合增长率为37.24%。2016年随动系统和板卡系统收入占总收入96.85%,2018年随动系统和板卡系统收入占总收入90.90%,主要系2017年公司推出总线系统等新产品。

自主研发软件系统为核心,公司毛利率较高。公司产品的毛利率都非常高,其中随动系统的毛利率稳定在85%以上,板卡系统毛利率稳定在78%以上,新发行的总线系统毛利率也超过70%。这是因为公司产品以自主开发的软件系统为核心,辅以少量外购的硬件设备,硬件技术含量较低,成本较低。

随动控制系统:根据电容反馈信号,实时控制切割头与待切工件间高度的控制系统;搭配激光切割系统使用,可以实现蛙跳、抖动抑制、电容寻边、智能避障等多种能有效改善切割质量或切割效率的特殊工艺过程。

板卡控制系统:板卡是数控软件底层控制算法的载体及硬件接口,可实现对钣金平面切割机或者管材三维切割机的机械传动装置、激光器、辅助气体及其他辅助外设装置的控制。板卡系统具有灵活性高、应用性广、实用性强的特点。

总线控制系统:总线控制系统集成了板卡控制系统、随动控制系统、工业电脑、显示器、操作面板等其他部件,基于EtherCAT总线技术,可以实现对钣金平面切割机或者管材三维切割机的机械传动装置、激光器、辅助气体及其他辅助外设装置的实时控制。总线控制系统具有稳定性高、实时性高、集成度高、扩展性强、便于安装等特点,但价格相对于板卡控制系统较高。

未来公司将进一步加强在自主研发、新产品产业化方面的投入和开发力度,提高公司在总线激光控制系统、超快激光精密加工控制系统、激光工业云平台等方面的产品创新与生产能力,丰富公司的激光加工控制类产品系列。

2.2 公司规模渐大,盈利能力强

公司近年来营收和净利润稳步上升。近年公司经营规模越来越大,2016-2018年公司营收分别为1.22亿、2.1亿和2.45亿,复合增长率为41.71%;公司业绩也越来越好,2016-2018年净利润分别为0.75亿、1.31亿和1.39亿,复合增长率为36.14%。

公司保持高盈利能力,成本控制在较低水平。公司核心产品以软件系统为核心,仅需少量硬件设备,原材料成本较低,公司的毛利率稳定在80%以上,净利率保持在60%以上(2018年剔除股份支付的管理费用后净利率为61.28%)。

公司负债能力增强,经营状况向好。2018年公司的流动比率和速动比率分别为5.08和4.85,比2016年几乎翻了一倍,主要系公司业绩变好,公司流动资产上升。2016-2018年公司资产负债率分别为36.12%、33.76%和20.74%,逐年下降,说明公司负债能力增强,经营状况向好。

3. 激光切割需求增加,柏楚电子不断成长

3.1 激光切割市场快速成长,中低率已基本实现国产化

全球激光器行业不断成长,我国光纤激光器成为主流。根据美国StrategiesUnlimited的报告,2013-2017年,全球激光器行业收入规模持续增长,从2013年的89.70亿美元增加至2017年的124.30亿美元,年复合增长率为8.50%。随着大功率激光器的技术突破和增材制造技术的成熟,预计未来激光器行业将持续快速增长。我国工业激光器市场中光纤激光器成为主流,2016-2018年占比51%、55%和60%。

我国中低功率激光器国产化率迅速提升,高功率激光器仍以进口为主。2013-2017年,国产中低功率光纤激光器飞速发展。中国低功率光纤激光器市场上,国产数量由2013年的13000台到2017年的84000台,2013年国产占比72.2%,2018年国产占比97.1%;中国中功率光纤激光器市场上,国产数量由2013年的200台到2017年的13000台,2013年国产占比16.7%,2018年国产占比60.5%。2018年我国高功率光纤激光器销售数量为4700台,国产仅500台,占比10.6%。

国内激光切割市场快速增长,预计未来几年保持快速发展。中国制造业的快速发展带动了激光切割成套设备的销售,激光切割设备正逐步取代传统机床加工,被应用在更广泛的领域。2017年,对激光切割设备的需求也在不断的提高,中低功率激光切割设备销售数量增长迅猛,较2016年增长了近60%,达到22500台,预计2018年销量有望达到28000台;高功率激光切割设备销售数量仍将处于强劲增长态势,预计2018年销量将增长至6250台。根据IndustryPerspective的预测,2018年中国激光切割设备市场规模为251.72亿,2023年将达到403.69亿。未来,激光切割设备会朝着高功率、快速度、智能化方向发展。

运动控制系统行业的上游包括各类电子元器件生产商,如PCB面板、IC芯片、晶体管、电阻电容等;中游核心部件包含运动控制器、伺服驱动器、伺服电机等;下游为工业机器人、半导体、机床等行业。根据IHS统计数据,2017年全球运动控制系统市场总规模达到112.8亿美元。该市场集中度较高,全球前十大品牌市场份额合计占据总体市场的65%。2017年至2021年,全球运动控制市场规模预计将保持4.4%的复合增长率,2021年将超过134亿美元。

上游:运动控制软件的计算结果必须经硬件电路转换为电信号,才能驱动设备。运动控制系统的原材料主要为各类电子元器件与工业计算机。公司产品目前的上游主要为芯片厂商、PCB制造商、线材加工商,PCB及线材市场竞争充分,芯片加工对工艺要求较高,目前主要以国外供应商为主。原材料市场竞争充分、供应充足、价格透明。上游行业总体来说对运动控制系统的发展提供了较为积极的促进作用。一方面,上游主要原材料的性能对运动控制系统的质量有着直接影响,随着各类电子元器件技术的持续改进,对提高本行业产品性能起着积极的推动作用;另一方面,上游市场持续充分的竞争环境有利于运动控制系统生产商控制原材料的采购成本。

下游:公司产品目前应用的领域主要为激光切割设备制造。下游行业对本行业的发展有较大的推动作用,因此下游行业的发展状况将直接影响到本行业的市场空间。我国经济的持续增长以及经济转型战略机会的出现为本行业的发展创造了较好的发展条件。中国正在从世界制造业大国向制造业强国迈进,为本行业的长期向好提供了良好的需求环境。下游行业对运动控制系统性能指标要求不断提高,国内企业也正从中低功率激光切割设备市场逐步进入高功率激光切割设备市场,本行业必须不断加大在技术研发领域和自主创新领域的投入。

3.2 受益于四大优势,公司是国内中低率激光切割系统领先者

公司与维宏股份、奥森迪科占有国内中低功率激光切割控制系统90%份额。中低功率激光切割控制系统领域中,目前国产激光运动控制系统已占据中国市场的主导地位,其中业内前三家企业(柏楚电子、维宏股份、奥森迪科)市场占有率约为90%。高功率激光切割控制系统领域中,目前国际厂商依然占据绝对优势,为中国市场主导者,国产激光运动控制系统仅占据约10%的市场份额。主要的知名企业包括德国倍福、德国PA等。

德国倍福自动化有限公司:倍福(Beckhoff)是一家从事自动化领域的德资企业,总部位于德国威尔市。倍福所生产的工业PC、现场总线模块、驱动产品和TwinCAT自动化软件构成了一套完整的、相互兼容的控制系统,可为各个工控领域提供开放式自动化系统和完整的解决方案。倍福创新产品和解决方案广泛应用于风力发电、半导体、光伏太阳能、金属加工、包装机械、印刷机械、塑料加工、轮胎加工、木材加工、玻璃机械、物流输送以及楼宇自动化等众多领域。尤其在新能源领域,倍福在兆瓦级风电控制系统中的市场占有率超过50%,受到国内众多风机厂家的好评。

PowerAutomation:PowerAutomation(简称PA)是德国著名数控公司,致力于开放式数控系统的研究和生产已经有20多年的历史,有着极其雄厚的技术实力。其先进技术先后被SIEMENS、ROCKWELL、HEIDENHAIN等世界著名的数控生产商所采用。PA8000系列全功能数控系统,是基于PC技术的开放式数控系统,被广泛应用于车、铣、镗、磨以及复合机床、激光切割等机械加工领域。

武汉奥森迪科智能科技股份有限公司:武汉奥森迪科智能科技股份有限公司是一家专业从事工业激光聚焦系统及自动化控制系统设计、开发、销售的高新技术企业,成立于2011年。奥森迪科专注于工业激光切割应用中聚焦系统(即:切割头)和X-Y-Z三轴数控系统的研究和开发,可为不同应用场景的切割系统提供综合解决方案和技术服务。

上海维宏电子科技股份有限公司:维宏股份主营业务为研发、生产和销售工业运动控制系统。维宏股份自主研发并进行生产、销售的运动控制系统主要有雕刻雕铣控制系统、切割控制系统、机械手控制系统等,可应用于各类雕刻机、雕铣机、加工中心、水射流切割机、激光切割机、等离子切割机、火焰切割机、玻璃加工机床、工业机械手等。

公司具有先发、技术、市场资源和团队四大优势。首先公司是业内首批激光专业加工成套系统的开发厂商,相较国内外通用系统厂商,公司在国内激光加工控制系统市场中具有先发优势;其次公司通过研发、推广、服务等的沉淀积累,已在工控领域形成了完整的技术体系,处于技术领先地位;公司目前的配套合作伙伴包括大族激光、华工法利莱、百超迪能、宏山激光、庆源激光、嘉泰激光等300多家激光设备制造商;最后公司拥有一支优秀研发团队,硕士及以上学历39人,占总员工比24.07%。

3.3 毛利率与可比公司基本一致

考虑到业务的相似性,我们选择维宏股份、深信服、四维图新和麦迪科技作为可比公司。公司与可比上市公司均系以自主研发的软件系统为核心,通过外协生产或外购的方式取得辅助硬件设备,将软硬件部分有机结合形成终端产品,且相关软件产品均适用于专业领域,属于专用软件产品。

2016-2018年公司的毛利率分别为81.90%、81.87%和81.17%,同期可比公司的平均值分别为73.77%、81.87%和81.17%。公司与可比公司的毛利率水平比较接近,未存在重大差异。

4. 募集资金8.35亿元,投资于五大项目

公司本次拟向社会公众公开发行不超过人民币普通股2500万股,总共募集资金8.35亿元。本次发行及上市的募集资金扣除发行费用后,将分别投资于“总线激光切割系统智能化升级项目”3.14亿元,“超快激光精密微纳加工系统建设项目”2.03亿元,“设备健康云及MES系统数据平台建设项目”1.97亿元,“研发中心建设项目”0.83亿元和“市场营销网络强化项目”0.39亿元。

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《科创板系列·十六:柏楚电子》

对外发布时间:20190416

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格) 本报告分析师:

潘暕SAC执业证书编号:S1110517070005

张健SAC执业证书编号:S1110518010002

原标题《科创板系列 · 十六:柏楚电子》

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