财政发力提效,需关注“卖地收入” ——点评2019年3月财政数据

来源: 李超
支出增速较高,显示财政政策在年初较为积极/收入增速平稳,但已经开始显现出减税影响/一般公共预算收入未来有下行压力/政府性基金收入增速明显回落/需关注“卖地收入”的持续性/地方政府债发行提前,重点用于在建项目建设和补短板

本文来源:李超 (ID:hthgyj),华尔街见闻专栏作者

全文约1228字,阅读需要3分钟左右

内容摘要

>> 支出增速较高,显示财政政策在年初较为积极

2019年一季度一般公共预算支出同比增长15%,相比2018年一季度同比增长为10.9%,提高了4.1个百分点。与历年一季度增速平均水平相比,处于中等水平。2016年一季度增速为15.4%、2017年为21%。考虑到2018年基数较低,15%的增速处于中等水平,但仍显示出财政政策在年初较为积极的态势。今年《政府工作报告》提出:积极的财政政策要加力提效。我们认为从财政政策在年初的落实情况看,有效地落实了政府工作报告部署,对稳定经济预期起到了较为明显的作用。

>> 收入增速平稳,但已经开始显现出减税影响

一季度,全国一般公共预算收入同比增长6.2%,保持在合理区间。其中,国内增值税、国内消费税、企业所得税3个主要税种合计增长14.7%,支撑全国财政收入增幅8.8个百分点。从税收增速角度看,减税效应已经开始显现,一季度,全国税收收入同比增长5.4%,增幅同比回落11.9个百分点(去年同期为17.3%)。

>> 一般公共预算收入未来有下行压力

在主要税种的收入中,国内增值税同比增长10.7%,增幅同比回落9.4个百分点;个人所得税同比下降29.7%,增幅同比回落50.4个百分点。一季度个税增速同比降幅较大。4月1日起,增值税减税政策开始实施,我们预计,二季度开始增值税同比也将呈现较大幅度的下降,从而拉低一般公共预算收入。

>> 政府性基金收入增速明显回落

1-3月累计,全国政府性基金预算收入14300亿元,同比下降6.2%,分别比去年同期(34.6%)和去年全年(22.6%)下降了40.8和28.8个百分点。其中国有土地使用权出让收入下降9.5%,分别比去年同期(41.8%)和去年全年(25%)下降了51.3和34.5个百分点。国有土地出让收入下滑幅度较大,制约政府性基金收入增长的持续性。相对来说,1-3月累计,全国政府性基金预算支出同比增长55.9%,仍维持高位,显示地方政府的支出责任和支出意愿并没有减轻。

>> 需关注“卖地收入”的持续性

我们认为,财政政策主要的着力点包括减税、增加专项债额度、提高赤字规模、加快资金拨付等在上半年已经逐渐被市场充分预期,如果财政政策进一步发力,我们认为可能要等待下半年,并根据二季度经济走势相机决策。需要特别关注的是,地方政府“卖地收入”的持续性问题。我们认为,土地出让收入一方面前瞻性反映地产投资中的土地购置费用,另一方面反映地方政府稳增长的潜力。在未来风险方面,既需要关注地产投资增速的下行风险,也需要关注地方政府稳定经济增长的持续性。

>> 地方政府债发行提前,重点用于在建项目建设和补短板

截至一季度,新增地方政府债券累计发行1.18万亿,占提前下达部分(1.39万亿)的85.2%。目前2019年全年新增地方政府债务限额3.08万亿已全部下达,财政部已经要求各地加快发行和使用。我们认为,今年地方债发行进度大幅提前,比往年提前了4-5个月时间;融资成本显著下降,一季度新增债券平均利率3.34%,较2018年平均发行利率3.89%下降55BP;债券平均期限更长,达到7.37年,较2018年平均期限增加约1.27年;资金使用重点用于在建项目建设和补短板,据财政部数据,新增债券资金超过6成用于在建项目,对当前稳投资、促消费发挥了积极作用。

风险提示

全球经济走弱超预期,国内稳增长政策不及预期。

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“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下,通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期,通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力,有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素 变革,提高经济潜在增速或缓解其下行,全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。

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