爆火的农林牧渔板块，不应该跟风追涨

本文来源：叁里河 (ID:Sanlihe1)，华尔街见闻专栏作者

作者| 胡丽媛

2019年开春以来农林牧渔板块长势喜人，该板指走势如下图：

根据上图可以看出：

1月份该板块便开始短幅缓慢上涨，但一直承压在1000点以下。

2月份开始该板块开始了大幅度攀升，从2月1日的977.88一路飙升到3月13日的1532.18，增长幅度达到50%以上。

3月下旬该板块虽然超涨回落，但一直未下破支撑位1318.96。3月28日回升后于4月8日上到1545，创2019年来历史新高。

值得注意的是，早在2018年下半年机构投资者已经开始提前布局。

农林牧渔板块在主动股混基金的重仓行业中，已经成为除房地产、非银行金融这俩个一直热门的板块外，增持幅度最高的板块。如下图所示：

截至2019年4月11日，区间涨跌幅top10中养殖业成为了所有二级行业中涨幅最大的行业，为66.97%，农产品加工业涨的也很好排在第六，幅度为49.39%。

而农林牧渔板块市值最大的5个龙头行业也集中在畜禽养殖行业和饲料行业，如下图所示：

温氏股份和牧原股份为养殖行业中市值最大的两个企业，这两个企业都是以生猪养殖为主的龙头大户。

农林牧渔板块的暴涨主要得益于养殖行业中养猪行业行情利好。养猪行业具有强周期性，近期已经处于见底回调的状态，新一轮上涨周期开启。再加上“非洲猪瘟”阴霾散去，整个行业处于“死而复生”的状态。大批机构投资者与散户进场，行业才刚有起色，与“猪”有关的概念股却已经炒热。

虽然行业处于“猪周期”的见底回升期，且券商和外资等投资者纷纷看好，但仍然存在着投资风险：

1. 行业普遍业绩巨亏，盈利能力减弱

上述两龙头企业最近都发布了2019年一季度业绩预告，温氏股份在4月9日的报告称归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降132%，2019年一季度预亏4.6亿，同时根据温氏股份在2018年年报，该企业利润同比下滑41.38%，并且已经连续俩年年度利润下滑近半。

根据牧原股份2018年的年报，该企业净利润同比下滑80%左右，为5.2亿，然而2019年一季度业绩预亏5.2亿，已经亏完2018年一整年的利润，并且其盈利能力于2016年见顶后一直有所下降，同时该企业在过去的3年里，规模扩张近5倍导致其负债率在50%左右，高出行业水平近超10个百分点，负债率高也会造成了其财务上的压力。

该行业虽然和其他部分行业不同具有强周期性，使得市场投资者普遍看好，但之前由于非洲猪瘟加上行业周期见底造成业绩巨亏的影响依然存在，养猪业务虽进入盈利期但短期内之前的亏损依然无法填平。

2. 生产模式受限，企业扩增难度大

温氏股份与牧原股份俩者虽然同为国内养猪龙头企业，但在模式上却有明显不同。虽然各有优势，但也各存弊端。

温氏股份生产经营模式为“公司＋农户”的形式，因此其扩张自然会受到“农户”的限制，2018年非洲猪瘟的影响会打击到家庭农场的积极性，存栏续栏量会受到影响，同时城市化进程的加快，会面临青壮年劳动力流失的问题，从事畜禽养殖的意愿在减弱，而且农户方面因为环保压力和土地流转靠自身获得养殖土地的难度在加大。

牧原企业采用的生产经营模式为“自繁自养”模式，欲扩增只能依靠企业本身，根据前文所提到的其近几年的扩增行为，靠自身扩大规模生产又会面临着融资渠道不通畅，现金流紧张以及资产负债率居高的问题。

3. 重大疫情发生的不确定性

重大疫情的突发及其多样性导致养殖行业普遍具有不稳定性，成为企业是否能将产出成功转化成营业收入最为关键的因素。

除了不久之前发生的非洲猪瘟之外，蓝耳病，口蹄疫等都可能以星星之火，燎原之势影响到整个企业甚至整个行业的发展。

比如今年年初韩国又发现了口蹄疫确诊病例，此类疫情的突发曾在2011年造成了近百万头牛和猪被杀甚至无法找到集中掩埋的场合，由此疫情造成的损失高达9亿美元，致使一些经营模式较为单一的企业和抗风险能力较弱的中小企业直接血本无归或倒闭，大型企业也是一地鸡毛。

4.饲料成本的不稳定性直接影响到企业的利润

饲料行业与养殖行业为相关行业，养殖行业不景气如周期下行见底或猪瘟等会极大地影响到饲料行业的市场需求，而饲料行业的原材料成本上升反过来也会直接影响到养殖行业的生产成本。

饲料成本占到生猪养殖业生产成本的70%以上，而玉米又占到饲料成本的60%以上，其次豆粕占到20%，小麦麸占到15%，而玉米，豆粕和小麦都属于农作物，种植业又是个看“天”吃饭的行业，容易受到极端天气影响，如洪水，台风，高温等天气。

比如2012年美国和东欧因高温干旱天气导致国际市场年中玉米和小麦价格上涨了25%，大豆价格上涨17%，我国国内市场部分农产品价格也出现了上涨。2018年阿根廷大旱导致大豆和玉米产量比正常年度降低1/4,因干旱的损失接近60亿美元,从而导致国际市场玉米价格持续走高。

根据下图近三年来主要饲料原材料价格指数的走势情况，玉米等农产品价格2019年预计会继续坚挺。

此外，虽然生猪价格具有周期性，价格预期利好，但当生产成本增幅高于猪价增幅时，或者猪价不达预期时也会存在市场风险。

由前文农林牧渔板块市值排名前五的表格可知，新希望，正邦科技和海大集团都为农产品加工中的饲料龙头企业。

饲料行业主要是受到上文中已提到的“猪周期”下行见底，猪瘟等重大疫情以及极端天气的影响，在此就不再赘述。

其他方面的话，该行业可能还会受到销量不达预期，环境污染，食品安全等因素的影响。其中食品安全的问题虽然一部分是受饲料影响，但其造成的影响更多是由畜禽养殖业来体现，从而导致饲料行业市场萎缩。

此外，该板块除了有以上投资风险，目前还存在着股票价值高估的情况。

很多投资者一般会采用PE估值法对股票进行择时判断，高PE时买，低PE时卖，但是上述行业属于强周期股，具有极大的波动性，PE估值法比较适用于弱周期价值股，不然可能还会对投资者造成误导。

而PEG虽然是对PE的修正，但是比较适合成长股，PE(TTM)虽相比较动态PE和静态PE来说更加精确但同样不适用于周期股。

相对于上述常用方法来说，PB估值法更为可靠，适用于强周期股的估值。因为周期股的盈利能力是不稳定的，PB不用考虑公司盈利只从公司清算的角度进行考量。

下面主要采用此种方法进行估值，指标数据最终结果如下图所示：

市净率PB越低，说明买入该公司股票承担的风险比较小，投资价值就越高，若PB较高，说明公司的资产已经被虚化，当其倒闭时不会纳入到清算资产内。

加上上述企业具有周期性，并不能保持持续的收益能力，且投资最重要的是要保本，从上表来看，除了新希望的PB较为合理，温氏股份，正邦科技和海大集团的PB有点高，但依然在可接受的范围内，但牧原股份的PB显然更高。

拿牧原股份为例，若以破产公司来算，1块钱的净资产现在在市面上的标价却高达14.8倍，或者说市面价值在清算会缩水近15倍，说明一个以生猪养殖为主的上市公司股票存在着高估值泡沫。

而净资产收益率ROE代表了公司赚钱的能力，数值越高，价值越大。从上表来看，上面企业除了海大集团还行，其他公司的股票价值都比较低，特别是正邦科技，简单的来说投资者为了获得净资产一半的利润却要承担近8倍的风险。

上表的企业除了新希望外整体上都存在高估值风险，但与ROE相结合来看，上面企业目前的投资价值较低，海大集团相对来说稍微好些。

总的来说，农林牧渔板块上市公司的股票价值跟不上其市值的增长幅度，短时间内投资者的追涨炒概念导致了该板块估值过高。投资者若当前要建仓加仓追周期，仍需要考虑到行业存在的投资风险，以及比对风险，盈利与股票本身价值的倍数关系，理性操作。

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