评央行19Q1例会:逆周期调节见成效,继续旗帜鲜明看多

来源: 廖志明
经济企稳与低估值共振,继续旗帜鲜明看多银行股。

本文来源:廖志明 (ID:zhimingfinance),华尔街见闻专栏作者

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事件

央行货币政策委员会2019年第一季度例会4月12日在北京召开。

点评

认可逆周期调节效果,金融市场预期改善

本轮逆周期调节早已展开。18年下半年以来,监管即鼓励银行加大信贷投放。1221中央经济工作会议围绕稳定总需求的目标,推出更大规模的减税减费和专项债供应。19年初迎来降准。到0305政府工作会议进一步确认宽松,提出要扩大信贷投放,经济下行压力加大时的政策要有利于稳预期、稳增长、调结构。逆周期调节效果显著。3月信贷和社融大超预期,PMI 、出口亦相继回暖,经济整体呈现阶段性企稳迹象,或迎拐点。央行19Q1例会亦认可逆周期调节效果。较18Q4例会,19Q1央行对当前经济发展的表述由“平稳”调整为“健康”,去掉经济形势“面临更加严峻的挑战”的表述,对经济的判断较18Q4明显更乐观,并且确认了“金融市场预期改善”。

货币政策可能阶段性微调

提法上边际上有变化。1)“加大逆周期调节的力度”改为“坚持逆周期调节”,力度稍有减弱;2)18Q4例会和政府工作报告中,稳增长在前防风险在后,而19Q1例会提“注重在稳增长的基础上防风险”,防风险的重视度或有提升。但这并不意味着“六稳”大方向变化。18Q4例会提“M2和社融增速合理增长”,政府工作报告和19Q1例会均提“M2和社融增速要与GDP名义增速相匹配”。后者均提到“把好货币供给总闸门”,而18Q4未提。故19Q1例会表述固然与18Q4有差距,但却和政府工作报告一脉相承,提法转向并非突然。政策或出现阶段性微调。19年3月M2增速同比8.6%、社融增速10.7%,与当前名义GDP增速大致匹配。因此,货币政策可能阶段性微调、边际略收紧,市场利率中枢短期或略微走高;短期降准的可能性下降。

货币政策边际微调,利好银行息差

政策边际微调或有利于银行息差改善。若资金市场利率略上行,或使得贷款利率下行空间收窄,对银行息差形成有力支撑。实际上,从3月28日到4月15日,10年国债收益率已上行31BP,10年美债收益率亦上行16BP,利率上行已有体现,且下行空间收窄。经济复苏前期银行板块容易有行情。经济复苏会提振银行业绩表现,并修复对资产质量的悲观预期。当前经济企稳之下,市场预期经济从衰退后期向复苏前期过渡的时点或提前。经验显示,银行板块的行情通常会领先于经济复苏,故其估值上升的空间或已打开。

投资建议:经济企稳与低估值共振,继续旗帜鲜明看多银行股

银行板块估值低且滞涨明显,下行空间小;经济企稳及混业经营大趋势,打开估值上行空间。当前我们继续旗帜鲜明看多银行股,且看好银行板块跑赢大盘。短期继续主推低估值拐点标的-兴业、南京贵阳,看好江苏;中长期主推零售银行龙头-平安、招行。除此之外,我们提示大行的机会,年初至今涨幅极小,有内在补涨需求,另外,货币政策边际收紧更利好大行,攻守兼备,性价比凸显。

风险提示:货币政策超预期变化;经济复苏时点延后。

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重要声明

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《评央行19Q1例会:逆周期调节见成效,继续旗帜鲜明看多》

对外发布时间 2019年4月17日

报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资询业务资格)

本报告分析师廖志明SAC执业证书编号:S1110517070001

天风银行廖志明团队:努力做更好的研究!

廖志明,天风证券银行业首席,籍贯江西。东京大学经济学硕士,且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构,具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力,对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年,曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师,WIND2018年金牌分析师银行业第一名,信贷预测之领军者。

林瑾璐,天风证券银行业分析师,籍贯浙江。剑桥大学金融与经济学硕士。曾先后就职于国金证券、海通证券研究所,2017年9月加入天风证券研究所。

余金鑫,天风证券银行业研究员,北京大学硕士,籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室,对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋,天风证券银行业研究员,计算机科学硕士。曾先后担任财产保险公司高级规划师,公募基金互联网金融部总助。负责研究中小银行、海内外互联网金融,金融科技等新兴金融领域。

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