南玻A:光伏业务巨亏拖累业绩,电子玻璃净利大增140%

来源: 华泰建筑建材研究
年报低于预期,归母净利润大幅下降 2019年4月16日公司发布年报,18年实现营收106.10亿元...

年报低于预期,归母净利润大幅下降

2019年4月16日公司发布年报,18年实现营收106.10亿元,YOY-2.48%;归母净利润5.78亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),YOY-30.02%;扣非归母净利润4.92亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),YOY-33.96%,业绩下降,低于我们与市场的预期。公司作为加工玻璃龙头企业,不断优化业务结构,我们预计公司19-21年EPS为0.24/0.30/0.35元,维持“增持”评级。

毛利率下降,费用控制能力改善

2018年公司销售毛利率23.46%,较17年减少1.01pct,销售净利率4.45%,较17年减少3.17pct,毛利率和净利率下降主要受太阳能业务拖累;费用控制能力进一步改善,费用率13.53%,同比减小0.91pct,其中管理费用率下降1.56pct,销售/财务费用率分别增加0.26/0.39pct;资产负债结构优化,资产负债率50.56%,同比下降4.49pct。

浮法玻璃维持高景气,工程玻璃盈利能力提升

18年浮法玻璃延续了17年行业的高景气,营业收入YOY+5.45%;净利润YOY+2.5%。在玻璃原片成本高企、下游固投增速放缓和工程玻璃盈利空间承压的背景下,公司积极应对市场风险,通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措,实现工程玻璃营业收入YOY+2.53%,净利润YOY+55.38%,盈利能力较大幅度改善。随着后续玻璃原片成本上行逐步向下游传导,工程玻璃业务盈利能力有望进一步改善。

电显业绩增长亮眼,太阳能拖累公司业绩

电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场的稳步开拓,18年实现营业收入9.60亿元,YOY+9.86%,营收占比提升1.02pct;净利润1.42亿元,YOY+140.26%。清远南玻高铝产品成功进入国内各大主流品牌手机盖板供应体系(比如荣耀手机7A的盖板玻璃),增强公司在高端电子玻璃市场的竞争优势,实现产品毛利率的提升。太阳能业务拖累公司18年业绩,特别是多晶硅材料价格下跌,致使重资产的多晶硅业务亏损严重(宜昌南玻硅材料有限公司亏损2.9亿元),公司将不断提升多晶硅生产技术水平,寻求转型升级,太阳能业务对公司业绩的负面影响有望转弱。

加工玻璃龙头,维持“增持”评级

公司作为加工玻璃龙头企业,工程玻璃和电子玻璃的竞争优势有望进一步巩固。由于太阳能业务拖累,公司盈利能力下滑;我们预计19-21年归母净利润为6.76/8.60/9.90亿元(19-20年原预测值为10.75/12.02亿元),对应EPS为0.24/0.30/0.35元(19-20年原预测值为0.38/0.42元)。参考可比公司19年平均22x的平均估值水平,考虑到公司在工程玻璃和电子玻璃的行业龙头地位,给予一定的估值溢价,我们认为公司2019年合理的PE区间为25-27x,对应EPS目标价6.00~6.48元,维持“增持”评级。

风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。

主要经营情况及可比公司估值

盈利预测假设对比表

PE/PB - Bands

盈利预测

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文章来源:

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

报告体系:

1.策略报告系列

中期策略NO.2建筑行业2018年中期策略:内需看化建/家装,基建待融资改善

【年度策略NO.3】建筑行业2019年策略:短看基建托底,长看信用及融资改善

【年度策略NO.4】建材2019年策略:政策预期强化,新供给局面打开

2.财报解读系列

【财报解读NO.2】建材行业17年报及Q1季报总结系列一:水泥高景气,玻纤家装成长延续

【财报解读NO.3】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二:设计景气提升,订单/人员扩张助成长

【财报解读NO.4】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二从销售费用率看家居建材品牌壁垒

【财报解读NO.5】装饰行业2018年半年报前瞻系列一:公装景气向上,业绩持续提升

【财报解读NO.6】建筑行业2018年中报总结:利润放缓流出增加,设计装饰改善大

【财报解读NO.7】建材行业2018年中报总结:行业高景气延续,盈利能力创新高

【财报解读NO.8】建筑行业2018年三季报总结:设计装饰增速最快,化建改善显著

【财报解读NO.9】建材行业2018年三季报总结:水泥风景独好,家装继续探底

3.见微知筑系列

【见微知筑NO.2】设计行业整合提速,龙头强者恒强

【见微知筑NO.3】景气周期上行,化学工程谱新篇

【见微知筑NO.4】政策暖风频吹,两主线掘金装配式建筑

4.再谈建筑研究方法论系列

【再谈建筑研究方法论NO.2】行业竞争格局转变,拥抱龙头时代

【再谈建筑研究方法论NO.5】拨开迷雾,再看基建/房建/工建空间

【再谈建筑研究方法论N0.6】盈虚有时,三重维度复盘建筑轮动

【当前时点如何看建筑NO.8】公路投资高增长,板块预期差修复在即

【十倍成长股NO.2】葛洲坝:投资/环保助成长,中国万喜正启航

【十倍成长股NO.3】东方园林:生态环保双布局,千亿园林龙头起航

【十倍成长股NO.4】苏交科:内外并举十倍股,环检加速再腾飞

7.当前时点如何看建材系列

【当前时点如何看建材NO.2】一季度开门红,成长与价值齐飞

【当前时点如何看建材NO.5】核心矛盾在需求,竣工首推玻璃

8.策论建材系列

9.建材方法论系列

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