本文来源：中泰资管 (ID:ztzqzg)，华尔街见闻专栏作者
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上个月，配合公司公募基金的发行，我经常会跟各个渠道以及客户有一些交流，被问到频率最高的一个问题就是“大盘涨了这么多了，后面是不是要回调了？”或者“你们对后市怎么看？”其实他想问的是下个月或者下个季度大盘是涨是跌。这是绝大多数投资者、渠道都很关心的问题，市场上也有很多的分析和判断，但恕我直言，这是股市中的测不准问题。
测不准原理最早是由物理学家海森堡于1927年提出，说的是你不可能同时知道一个粒子的位置和它的速度。于股市中，我们可能面临相似的测不准问题，无法准确预测某一特定时间段市场的运行方向。
说实话，如果哪个管理人说他确实知道是不是会回调、短期后市是涨是跌，我是不信的。道理很简单，因为如果我能准确的预测下个月大盘是涨还是跌，那预期收益率就太诱人了，诱人到我只需要很少的本金就能财务自由，加上杠杆和复利效应，不出五年，财富就能超越巴菲特，但这样的事真的存在吗？
上面的原因有些笑谈，还是给大家举一个例子：绝大多数的卖方分析师都是十分专业、勤奋、敬业的，他们的工作包括对股票市场短、中、长期的预测，但是如果大家仔细关注各大券商的策略报告，并跟踪，就会发现一个很有意思的现象，大家的预测准确率很低，低的程度描述起来就是：你并不能找到任何一个策略可以转化为有效收益的程度。其实这并不是卖方分析师的能力有问题，而是这个事情本身太复杂，本质是测不准。
我们认识世界的过程中喜欢用系统来描述研究对象，相互作用的个体们就组成了系统，这里面的系统目前来看有几类，简单系统，随机系统，复杂系统等。其中简单系统我们接触的最多，牛顿力学中描述的系统基本都是简单系统，就是一个球从高塔落下，什么时候落在什么地方，都可以精确的预测。其次是随机系统，彩票摇奖就是随机系统，没有规律，不可预测。再次是复杂系统，其实我们生活中有很多，但我们并没有概念，复杂系统的特点是过程难以预测，但有一定的规律，结果成概率分布，比如天气系统。
由于妖艳的预期收益率以及对复杂系统在潜意识里缺乏认知，我们都倾向于将股票市场认为是第一类系统、简单系统，认为如果我掌握一些东西就能预测大盘的涨跌。但很不幸，经济的运行、股票市场的运行都是复杂系统，对短期行为的预测本身就是mission impossible。所以这个问题不是能力和意愿的问题，是精力用在了错的地方。
那我们如果应对这样的问题呢？对后市怎么看？其实如果我们把时间放宽一点，你发现这些担忧迎刃而解，虽然股票市场是复杂系统，但它也有规律，比如价格一定会向价值回归，比如市场经常是不理性的，这是由人性本身的缺陷导致，乐观的时候想象的情况一定会比真实的情况更加乐观，悲观的时候想象的情形一定会比真实的情况更加悲观，想想07年，想想08年，我们经济既没有如07年想象的上天，也没有如08年想象的入地。
因此我们在投资的过程中要通过认知来克制不切实际的欲望（极高的预期收益率），通过客观的度量衡（整体市场的估值水平）来克服人性带来的主观认知偏差，同时给波动留些容忍。
回过头来我们对开篇问题的答案就是，在当前的估值水平下我们觉得权益类市场目前处于风险报酬比划算的阶段，即便承担一些可能的波动也是值得的。我们要做到在风险报酬比十分划算的时候进场，即便承担一些波动，也是有价值的，这样的动作反复做才是我们作为管理人勤勉尽责的表现，这就是我们所谓的“只看水位不看方向”。
最后把姜诚总的一句话送给大家，我找不到比这个更加准确的表达了：估值水平永远不是预测市场短期涨跌的有效指标，但它却是衡量当前市场风险报酬比的最有效指标。
作者简介
田瑀，复旦大学理学硕士，8年证券从业经历，历任安信基金研究员，投资经理，中泰资管高级投资经理，现任中泰资管基金业务部总经理助理。
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