2019年一季度经济数据点评:经济总量反弹,地产后周期特征明显

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一季度GDP略超预期,消费、投资出现企稳迹象。

本文来源:明明 (ID:CiticsMacroBond),华尔街见闻专栏作者

核心观点

一季度GDP略超预期,消费、投资出现企稳迹象。3月工业增加值 同比大增,多数行业改善。采矿业拖累第二产业增速,第三产业带动投资增长。销售继续引领开工,拿地持续下滑。基建小幅反弹,结构化差异值得关注。消费企稳主要来源于地产后周期的家电、家具和建筑及装潢材料消费额明显增长。调查失业率有所下降,外出务工持续增加。我们将10年期国债收益率区间调整为3.2%~3.6%。

事项:2019年一季度国内生产总值 213433亿元,按可比价格计算,同比增长6.4%,与去年四季度持平,低于去年全年0.2个百分点,预期6.3%。分产业看,第一产业增加值8769亿元,同比增长2.7%;第二产业增加值82346亿元,增长6.1%;第三产业增加值122317亿元,增长7.0%。

一季度GDP略超预期,消费、投资出现企稳迹象

2019年一季度国内生产总值213433亿元,按可比价格计算,同比增长6.4%,与去年四季度持平,低于去年全年0.2个百分点,预期6.3%。分产业看,第一产业增加值8769亿元,同比增长2.7%;第二产业增加值82346亿元,增长6.1%;第三产业增加值122317亿元,增长7.0%。一季度经济开局平稳,向好趋势有所体现。最终消费企稳,投资稳步回升,贸易顺差同比扩大,净出口对经济呈现正向拉动。

3月工业增加值同比大增,多数行业改善

一季度中国规模以上工业增加值同比增长6.5%,预期 6.0%。3月规模以上工业增加值同比增长8.5%,比1-2月加快3.2个百分点,预期 6.0%。3月采矿业、制造业及电力、热力、燃气,水生产和供应业的增加值同比涨幅扩大,同比增长4.6%, 9.0%, 7.7%,相比于1-2月分别加快4.3,3.4,0.9个百分点。分行业看,41个大类行业中有40个行业增加值保持同比增长。3月黑色金属冶炼和压延加工业增长8.5%,有色金属冶炼和压延加工业增长11.1%,通用设备制造业增长14.1%,专用设备制造业增长16.4%。3月工业增加值数据出现明显反弹,三大产业中采矿业和制造业增加值相对于1-2月份明显改善。通用和专用设备制造业对工业增加值形成较好支撑,新能源等高新技术和装备制造呈现上升态势,汽车制造业仍处底部,工业生产整体有向好态势。

采矿业拖累第二产业增速,第三产业带动投资增长

2019年1-3月份,全国固定资产投资(不含农户)101871亿元,同比增长6.3%,增速比1-2月份加快0.2个百分点。其中,民间固定资产投资61492亿元,同比增长6.4%,增速较1-2月减少1.1个百分点,比2018年同期减少2.5个百分点。分产业看,第一产业投资2408亿元,同比增长3%,增速比1-2月份回落0.7个百分点;第二产业投资33224亿元,增长4.2%,增速回落1.3个百分点;第三产业投资66240亿元,增长7.5%,增速提高1个百分点。制造业投资增长4.6%,增速回落1.3个百分点。其中化学原料和化学制品制造业、医药制造业和专用设备制造业投资同比增长11.3、9.7%和9.3%,是制造业投资回升的主要贡献项,带动制造业投资明显改善,投资结构持续向好。总体来受采矿业拖累,第二产业增速有所回落,而第三产业成为拉动固定资产投资增速小幅上升的主要动力。

销售继续引领开工,拿地持续下滑

2019年1-3月份,全国房地产开发投资23803亿元,同比名义增长11.8%,增速比1-2月份提高0.2个百分点。其中,土地投资方面,1-3月份房地产开发企业土地购置面积2543万平方米,同比下降33.1%,降幅比1-2月份收窄1个百分点;住宅投资17256亿元,增长17.3%,增速回落0.7个百分点,其中住宅新开工面积28467万平方米而竣工面积18474万平方米,分别变动11.5%和-10.8%。销售方面,1-3月份,商品房销售面积29829万平方米,同比下降0.9%,降幅比1-2月份收窄2.7个百分点。库存方面,3月末,商品房待售面积51646万平方米,比2月末减少605万平方米。从资金来源看,定金及预收款、个人按揭贷款增速提高。房地产投资呈现来自销售的资金持续上升、新开工重新向上的局面,与2019年销售端的回暖有关,新开工也有2018年前四个月基数较低的影响。预计抢销售和刚性交付带来的施工投资仍将持续,但从拿地的持续下滑来看暂未看到销售对投资的强拉动。

基建小幅反弹,结构化差异值得关注

1-3月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.4%,增速比1-2月份提高0.1个百分点。其中,水利管理业投资下降5.5%,降幅扩大3.7个百分点;公共设施管理业投资下降0.6%,降幅收窄2.3个百分点;道路运输业投资增长10.5%,增速回落2.5个百分点;铁路运输业投资增长11%,增速回落11.5个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长0.7%,比1-2月高2.1个百分点。1-3月地方政府专项债发行规模较大,从效果上看基建投资继续反弹但幅度较小,后续基建投资走势仍将受地方债发行节奏的影响。从基建结构来看不同行业有所分化,反映基建投资的补短板倾向,而非漫灌。

消费企稳源于地产后周期

2019年1~3月份社会消费品零售总额同比增长8.3%,增速1~2月提升0.1个百分点;限额以上企业商品零售总额1~3月同比增长3.8%,较1~2月回升0.6个百分点。总体来说,消费企稳主要来源于地产后周期的家电、家具和建筑及装潢材料消费额明显增长,粮油食品、服装等必选消费延续增长,石油及制品类在油价上涨趋势中保持增长。

具体而言,随着商品房现房销售面积增速在2018年底企稳、二手房成交春节后日渐活跃,家电、家具和建筑及装潢材料零售额在3月份迎来大幅改善,成为拖动消费的主要边际力量。3月份家电、家具和建筑装潢材料零售额同比增速分别为15.2%、12.8%和10.8%,较前值上涨11.9pcts、12.1pcts和4.2pcts。换季需求下服装鞋帽零售额当月同比提高4.8pcts至6.6%;年后换机需求推升通讯器材消费增速扩大5.6pcts至13.8%;石油及制品类消费额在油价上涨趋势中继续增长。此外,粮油食品、饮料、烟酒、日用品等必选消费零售额继续小幅增长。但汽车、金银珠宝、文化办公用品消费继续下滑的趋势仍然没有得到明显改善。汽车类零售额没能延续此前的回暖趋势,当月同比增速下滑1.6pcts至-4.4%,而金银珠宝类、文化办公用品类消费增速在春节期间回升后继续下滑。

调查失业率有所下降,外出务工持续增加

3月份,全国城镇调查失业率为5.2%,比上月下降0.1个百分点,比上年同月上升了0.1个百分点;31个大城市城镇调查失业率为5.1%,比上月上升0.1个百分点,比上年同月提高了0.2个百分点。三季度末,外出务工农村劳动力总量17651万人,比上年同期增加210万人,增长1.2%。

债市策略

一季度经济数据总量反弹,其中生产和消费反弹较明显,与前期公布的PMI 、社融、贸易数据形成验证。细项来看,投资和产出均表现出三产拉动的特征,结合基建投产增速仍较平稳,三产可能主要由服务业带动。从基建分项来看,不同行业有所分化,反映基建投资的补短板倾向,广义财政资金选择性增加,地产和消费则表现出明显的后周期特征,对当下经济均形成正贡献。目前经济反弹受各项政策叠加效果的显现和积极财政前置拉动,但后续将面临货币财政化能否见效的考验,考虑数据好转可能影响逢高做多的情绪,我们将10年期国债收益率区间调整为3.2%~3.6%。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年4月17日发布的《2019年一季度经济数据点评----经济总量反弹,地产后周期特征明显》中,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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原标题《【2019年一季度经济数据点评】经济总量反弹,地产后周期特征明显》

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