来自OMO的信号:从救急模式向中性回归,央行MLF续作及逆回购点评

来源: 张继强
央行态度的微妙变化对长端利率可能有所压制,我们坚持近期看法,十年国债3.3-3.55%是目标区域,赔率改善,胜率还不算高,一旦临近或达到历史中枢附近建议转为积极关注机会。

本文来源:张继强 (ID:gh_51b4540572ef),华尔街见闻专栏作者

事件

4月17日,中国央行进行1年期2000亿元MLF 操作,中标利率3.3%,与上期持平;今日有3665亿元MLF到期;稍早通过7天逆回购投放1600亿元,两者合计后基本实现等量对冲。

点评

MLF减量续作,平滑中长期限流动性供给。今天MLF续作在预期之内,但央行减量,略超预期。究其原因,一季度信贷、社融等数据大幅超出市场预期,宏观经济预期好转,央行一季度例会重提“管好货币供给总闸门”、“防风险”,此次减量续作MLF以匹配流动性的需求结构,平滑信贷、社融的增长,防止“大水漫灌”流动性幻觉的产生。

逆回购重启后再加码,对冲资金面季节性波动。近期受税期、金融机构缴存法定存款准备金、地方债发行缴款等因素影响,资金面紧张加剧。因此,央行昨日重启逆回购操作(400亿净投放),今日再投放1600亿,以熨平资金面波动。我们在前期提到,不要对央行货币政策工具进行过度解读,关键是背后的政策取向。央行通过本次操作,可能传递了较为中性的政策取向。

二季度资金缺口仍较大,“MLF续作+逆回购”模式有望持续,降准有必要性但4月难落地。此次减量续作后二季度MLF到期量仍高达8190亿元,后续MLF续作仍将持续;4、5月为缴税大月,预计缴税规模达5000亿元;地方债发行规模可能在7000亿左右。加上信贷派生存款消耗超储,预计二季度的流动性缺口仍接近2万亿。考虑到流动性缺口仍较大,后续资金面的扰动因素较多,我们认为央行降准仍有必要性。但央行货币政策的选择也要考虑“成本”和“副作用”,3月份以来房地产销售明显回暖,股市热情高涨,质押式回购成交量突破4万亿,此时向市场传递连续降准的强信号可能会助推房价上涨、产生资产泡沫和加杠杆行为。此外,CPI走高,一季度社融规模和结构都出现了明显改善,央行可能需要继续观察。因此我们认为降准有必要性,但没有紧迫性,四月份降准恐难落地,预计央行还会通过公开市场操作补充资金缺口。

货币政策经历了短暂的观望期,向稳健中性常态回归,危机预防模式褪去。周一央行例会上,货币政策措辞出现了边际变化,重提“总闸门”,并对国内外经济形势的表述更加乐观,其背后是宏观政策效果显现,货币政策重心的微妙变化。MLF减量是对“总闸门”的呼应,逆回购操作是为熨平短期资金面波动。我们认为货币政策在前期承担了较多的救急任务,本质上是一种危机预防模式,近期已经重新兼顾其他传统目标,向稳健中性常态回归。

在货币政策回归稳健中性的过程中要谨慎加杠杆,继续等待安全边际出现。央行态度的微妙变化对长端利率可能有所压制,我们坚持近期看法,十年国债3.3-3.55%是目标区域,赔率改善,胜率还不算高,一旦临近或达到历史中枢附近建议转为积极关注机会。货币政策回归中性的过程中要谨慎加杠杆。宽信用见效的情况下,适度信用下沉仍是“顺势操作”,转债保持参与度,但仓位要守(指数机会弱化),个券可以攻(结构性机会)。

风险提示

1、资金面波动超预期。二季度资金缺口仍存,尤其是4月和5月资金面扰动因素较多,可能导致资金面波动超预期,对债市造成负面冲击。

2、货币政策宽松程度不及预期。一季度宏观经济表现大幅超出市场预期,若经济持续回暖,则货币政策宽松程度可能不及预期,对债市根基形成动摇。

原标题《【华泰固收|张继强团队】来自OMO的信号:从救急模式向中性回归——央行MLF续作及逆回购点评》

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