新单无忧、结构优化,NBV增速或更优—上市险企3月月报

来源: 左欣然
新单持续恢复,业务结构优化助力NBVM提升,预计NBV增长大概率优于新单。

本文来源:左欣然 (ID:gh_382c5074815c),华尔街见闻专栏作者

新单持续恢复,业务结构优化助力NBVM提升,预计NBV增长大概率优于新单。

19Q1平安寿、新华、太保寿、太平寿、国寿累计保费收入分别2050亿元(YoY+8%)、432亿元(YoY+9%)、929亿元(YoY+4%)、600亿元(YoY+10%)、2724亿元(YoY+12%);其中,3月单月保费收入分别443亿元(YoY+14%)、157亿元(YoY+12%)、261亿元(YoY+7%)、142亿元(YoY+11%)、832亿元(YoY-6%),增速走阔。具体来看,1)平安、太保Q1以调结构为主,其中,平安Q1总新单599亿元(YoY-10%),个人业务新单531亿元(YoY-13%),其中3月单月同比+1%,已实现扭负为正(1月同比-20%);太保新单降幅或高于平安。随着Q2基数相对降低和保障险销售的持续发力,预计19H1平安总新单将实现正增长、太保新单压力大幅减轻(即使储蓄险下降30%,只要保障险增长8%,即可保证19H1的NBV正增长)。2)新华、国寿Q1储蓄型与保障型产品并重,预计Q1新单增幅20%+、业务结构将大有改善:新华健康险或将占比过半,国寿1月已停售鑫享金生A款、保障型产品亦或高增。3)上市险企Q1业务结构均有所调整,预计NBVM大概率提升,新华、国寿NBV或将高增,平安NBV或可微增,太保NBV或有承压但优于17Q1。预计全年NBV将实现5%-10%正增长,EV有望实现增长14%-20%。4)3月社融数据超预期,映射实体经济融资需求增加、信用体系修复,无风险利率因此抬升,截至目前,十年期国债收益率近3.4%(较3月底提升30bps),有望缓解险企固定收益资产到期再配置压力。叠加权益市场触底回升,险企将稳获利差益,在贡献利润弹性的同时,与NBV的确定性增长共振,带来投资正偏差、增厚EV。

产险稳增长,车险市场份额或有提升,非车险将成为产险新动力

19Q1人保财、平安财、太保财累计保费收入分别1255亿元(YoY+18%)、692亿元(YoY+9%)、351亿元(YoY+12%),其中,人保、平安Q1车险保费分别639亿元(YoY+4%)、478亿元(YoY+8%)。1)平安车险3月单月保费同比+11%,保费增幅回升主要系新车销量降幅收窄。目前,新车销量有限、商车费改深化、车均保费承压(截至2月,行业车均保费1608元,预计同比-7%);费用率压降不易、赔付率或有提升,短期车险承保盈利性大概率承压。但龙头险企具备渠道、定价和定损优势,预计综合成本率和保费增速将优于同业、实现超额承保利润率、市场份额提升。2)19Q1人保农险、责任险、意健险保费分别89亿元(YoY+19%)、85亿元(YoY+31%)、283亿元(YoY+57%),平安意健险保费34亿元(YoY+45%),在政策支持下,农险、责任险、意健险等非车险有望成为产险新动力。

投资端将出现确定性边际改善,债、股双回升,稳获利差益

目前十年期国债收益率企稳回升(约3.4%)、权益市场触底反弹,我们假设债券收益率4.5%、股票+基金收益率5%,则上市险企2019年投资收益率约5.1%-5.4%;若权益类资产收益率达10%,则投资收益率将实现5.6%-6.0%。

投资建议

业务结构改善、NBVM提升,新单降幅收窄,预计上市险企Q1的NBV增速优于新单增速,全年或将实现5%-10%的正增长。长端利率企稳、权益市场触底,预计上市险企2019年投资收益率将保持在5.1%以上。悲观假设下,人身险行业估值1.1-1.5倍;中性假设下,人身险行业估值1.3-1.9倍。当前行业估值仅0.7-1.1倍,严重低估,当前上市险企P/EV仅0.9-1.3倍,仍处于历史低位,长端利率与新单两大估值提振要素改善,业务结构与NBVM助力人身险基本面优化,人身险板块将先延续估值修复行情、再迎估值增长行情。推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。

风险提示

市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

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原标题《【方正非银】新单无忧、结构优化,NBV增速或更优—上市险企3月月报》

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