本文来源：左欣然 (ID:gh_382c5074815c)，华尔街见闻专栏作者
新单持续恢复，业务结构优化助力NBVM提升，预计NBV增长大概率优于新单。
19Q1平安寿、新华、太保寿、太平寿、国寿累计保费收入分别2050亿元(YoY+8%)、432亿元(YoY+9%)、929亿元(YoY+4%)、600亿元（YoY+10%）、2724亿元(YoY+12%)；其中，3月单月保费收入分别443亿元(YoY+14%)、157亿元(YoY+12%)、261亿元(YoY+7%)、142亿元（YoY+11%）、832亿元(YoY-6%)，增速走阔。具体来看，1）平安、太保Q1以调结构为主，其中，平安Q1总新单599亿元(YoY-10%)，个人业务新单531亿元(YoY-13%)，其中3月单月同比+1%，已实现扭负为正（1月同比-20%）；太保新单降幅或高于平安。随着Q2基数相对降低和保障险销售的持续发力，预计19H1平安总新单将实现正增长、太保新单压力大幅减轻（即使储蓄险下降30%，只要保障险增长8%，即可保证19H1的NBV正增长）。2）新华、国寿Q1储蓄型与保障型产品并重，预计Q1新单增幅20%+、业务结构将大有改善：新华健康险或将占比过半，国寿1月已停售鑫享金生A款、保障型产品亦或高增。3）上市险企Q1业务结构均有所调整，预计NBVM大概率提升，新华、国寿NBV或将高增，平安NBV或可微增，太保NBV或有承压但优于17Q1。预计全年NBV将实现5%-10%正增长，EV有望实现增长14%-20%。4）3月社融数据超预期，映射实体经济融资需求增加、信用体系修复，无风险利率因此抬升，截至目前，十年期国债收益率近3.4%（较3月底提升30bps），有望缓解险企固定收益资产到期再配置压力。叠加权益市场触底回升，险企将稳获利差益，在贡献利润弹性的同时，与NBV的确定性增长共振，带来投资正偏差、增厚EV。
产险稳增长，车险市场份额或有提升，非车险将成为产险新动力
19Q1人保财、平安财、太保财累计保费收入分别1255亿元(YoY+18%)、692亿元(YoY+9%)、351亿元(YoY+12%)，其中，人保、平安Q1车险保费分别639亿元(YoY+4%)、478亿元(YoY+8%)。1）平安车险3月单月保费同比+11%，保费增幅回升主要系新车销量降幅收窄。目前，新车销量有限、商车费改深化、车均保费承压（截至2月，行业车均保费1608元，预计同比-7%）；费用率压降不易、赔付率或有提升，短期车险承保盈利性大概率承压。但龙头险企具备渠道、定价和定损优势，预计综合成本率和保费增速将优于同业、实现超额承保利润率、市场份额提升。2）19Q1人保农险、责任险、意健险保费分别89亿元(YoY+19%)、85亿元(YoY+31%)、283亿元(YoY+57%)，平安意健险保费34亿元(YoY+45%)，在政策支持下，农险、责任险、意健险等非车险有望成为产险新动力。
投资端将出现确定性边际改善，债、股双回升，稳获利差益
目前十年期国债收益率企稳回升（约3.4%）、权益市场触底反弹，我们假设债券收益率4.5%、股票+基金收益率5%，则上市险企2019年投资收益率约5.1%-5.4%；若权益类资产收益率达10%，则投资收益率将实现5.6%-6.0%。
投资建议
业务结构改善、NBVM提升,新单降幅收窄，预计上市险企Q1的NBV增速优于新单增速，全年或将实现5%-10%的正增长。长端利率企稳、权益市场触底，预计上市险企2019年投资收益率将保持在5.1%以上。悲观假设下，人身险行业估值1.1-1.5倍；中性假设下，人身险行业估值1.3-1.9倍。当前行业估值仅0.7-1.1倍，严重低估，当前上市险企P/EV仅0.9-1.3倍，仍处于历史低位，长端利率与新单两大估值提振要素改善，业务结构与NBVM助力人身险基本面优化，人身险板块将先延续估值修复行情、再迎估值增长行情。推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。
风险提示
市场波动,投资收益大幅下滑；保费增长不及预期。
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原标题《【方正非银】新单无忧、结构优化，NBV增速或更优—上市险企3月月报》