本文来源：无忧树能力圈 (ID:jiaoyi360)，华尔街见闻专栏作者
研究美盈森是去年（2018）的事，结合之前的合兴包装，大致认为行业是苦逼行业。ROE徘徊在10左右，净利润低，行业门槛低，竞争比较充分。而后整理发布的美盈森系列也是掉粉最多的系列，想想有几个原因：传统价值投资者不喜欢这样的行业，投机者又不太理解这样的行业，整个行业的关注度并不太高。
但现在涨停了，人气也就慢慢有了，再看就没那么令人反感了。阅读本文前，有必要看一下我们过去的相关研究。
看美盈森2018年年报有一种感觉---我业绩确定性很高哦，洋溢着一种乐观情绪。这基本符合我们过去的一些判断。
“我国包装印刷市场发展起步较晚，与发达国家成熟包装印刷市场产业高度集中的情况相比，呈现出“大行业、小公司”的特点。”
“报告期内，行业集中度继续呈现不断提升的态势，部分竞争力较弱的中小纸包装企业面临较大的经营压力，具有竞争优势的包装企业新客户开发及获得优质订单的能力凸显。”
从行业来看，大行业，小公司，过去去产能等背景下，优质企业集中度盈利能力开始提升。
“客户群广泛分布于电子通讯、智能终端、食品饮料、保健品、家具家居、电商物流、快递速运、新能源汽车产业链等优势产业，公司主要客户自身业务稳定，使得公司业务稳定，受商业周期变化的影响较小。”
年报中强调，企业受商业周期变化影响较小，潜台词就是企业稳定发展有基础。
在核心竞争力方面，企业强调几点：
1、高端制造及智慧制造平台优势
2、持续创新技术研发优势
3、著名品牌客户资源优势
4、先进的管理优势
5、优质产品及知名品牌优势
6、公司已实现在国内主要经济活跃区域的投资布局，形成了服务具有多地交货需求的集团性企业客户的显著优势。且公司战略布局区位优势明显，市场前景好，资产质地优。
以上每条其实也可拿出来分析一下，因为行业本身净利润率低，所以成本控制是非常重要的，智慧制造不仅仅是概念，其实是降本提效的一种方式方法。
包装纸行业是有服务半径的，建立自己的区位优势非常重要。
“同时，2018年以来，公司新开发了包括谷歌、A.O.Smith、蒙牛乳业、步步高教育电子等在内的一批新客户。优质新客户的开发成果，一方面，在复杂的外部经济环境下，突显了公司的竞争实力和强大的新客户开发能力；另一方面，新开发客户经过小批量合作后将陆续进入大批量及深度合作阶段，为公司未来业绩的持续增长奠定坚实的订单基础。”
企业客户开发能力强，而新开发客户由小批量进入大批量深度合作，这是业务的增量部分。
“公司在成都、长沙、六安等地新建的智慧制造工厂，预计在2019年上半年逐步投入使用”
产能将继续释放。
围绕生意存续的三个重要指标：定价权、成本竞争力、效率。可以发现美盈森在成本和效率上进行了有效突破，其年报也有所体现。
行业的最大变化其实就是竞争格局的变化，由此带来的积极意义在于，行业的生态会发生变化，优质企业将有可能像微笑曲线的两端走，此过程伴随着净利润率提升等一些指标的改善，这应该是未来的趋势。作为价值投资者，这也是其价值发现的过程。
从估值角度来说，我们之前研究时PE18倍左右，现在24左右，过去是过分压缩，现在也是历史低点。PB从研究时期的1.6到现在的2附近，也是处于历史下轨，即使涨了一轮，也不存在高估的问题，底气依旧充足。