TMLF不会缺席——货币政策跟踪

来源: 光大证券研究
从工具的调结构功能、信号作用、资金的期限、资金的成本、操作的灵活性这5个维度分析,TMLF或许是近期最有利的抉择。

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报告摘要

TMLF 不会缺席

兵无常势,水无常形。在人行的政策工具包中,可选的对冲工具有OMO逆回购、MLF、TMLF、降准、定向降准等,哪一个最适合在当前环境下使用?从工具的调结构功能、信号作用、资金的期限、资金的成本、操作的灵活性这5个维度分析,TMLF或许是近期最有利的抉择。因此我们坚信,TMLF虽会迟到,但不会缺席。

调结构的功能

降准是典型的总量政策,不具有调结构的功能;OMO逆回购和MLF在调结构上的作用亦有限;定向降准和TMLF的流动性供给更有针对性,因此可以引导商业银行更好地支持小微企业和民营企业。同时,与定向降准相比,TMLF的考核周期更短,更有利于正向激励质效的提升。

信号作用

在多数市场参与者看来,降准和定向降准是典型的数量型宽松政策,因此也会释放出相对强的信号。与上述工具相比,TMLF既没有进行利率上的调整(注:TMLF和MLF是两种不同的工具,不宜将两者的利率混为一谈),也没有在数量上明显放松,因此信号作用较弱,同时又实现了流动性的精准滴灌,将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节,符合“作用大、信号小”的要求。

资金的期限

TMLF资金的实际使用期限有可能达到3Y,明显长于OMO逆回购和MLF。因此,TMLF有利于货币政策更好地向曲线的中长端进行传导,也有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构,保持市场流动性合理充裕。

资金的成本

当前1Y MLF利率为3.30%,最近一次操作的TMLF利率为3.15%,商业银行使用TMLF资金可以比MLF节省15bp的成本。实体经济的资金需求对应着商业银行的资金供给,商业银行的资金需求对应着人民银行的资金供给。因此,人行提供低成本的资金有助于降低实体经济的融资成本。

操作的灵活性

TMLF操作的灵活性体现于对象灵活、数量灵活、期限灵活上。TMLF不仅可以灵活地选择对象,而且可以灵活地选择操作数量,并与MLF搭配,动态调整商业银行的融资成本,形成对于收益率曲线1Y周边期限的掌控。此外,TMLF的期限为1+1+1Y,既可以满足商业银行中等期限的融资需求,又在期限上保留了较大的灵活性。

风险提示

TMLF并不是传统意义上的降息,其所带来的宽松力度有可能低于市场的预期

发布日期:2019-04-18

原标题《【固收】TMLF不会缺席——货币政策跟踪(张旭/刘琛)》

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TMLF是什么啊?

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