新单、价值与投资共振,人身险逻辑验真—中国人寿业绩预增点评

来源: 左欣然
公司发布19Q1业绩预增公告,预计19Q1归母净利润约243-270亿元(YoY+80%~100%)。

本文来源:左欣然 (ID:gh_382c5074815c),华尔街见闻专栏作者

我们推断,Q1归母净利高增主要由于:

1)新单大幅增长:2019“开门红”自18年9月底便开始筹划,主力产品“鑫享金生A款”1月初已停售,但年金险增幅高于同业;且保障型产品的销售逐步发力,预计Q1亦将较高增长。

2)准备金释放带来一定利润增量:经测算,截至19Q1末,十年期国债到期收益率的750天移动平均值为3.38%,较18Q1末的3.30%上移8bps,预计传统险准备金折现率假设上调、保险合同准备金计提减少,将为公司利润带来一定增量。

3)股债市场齐回温,投资端边际改善:2018年权益市场下行,公司资产减值损失计提标准严格,公允价值变动损失81亿元,同比减少120亿元;可供出售金融资产减值损失82亿元,同比增加55亿元,导致总投资收益率同比-1.9pct至3.3%、(测算)综合投资收益率同比-1.5pct至3.1%,对利润侵蚀严重。19Q1权益市场触底回升,预计公司18年权益类资产浮亏已基本消化;同时,十年期国债到期收益率企稳回升,充分缓解了到期资产再配置压力,预计19Q1总投资收益率将实现较大幅回升。

业务结构调整力度加大,价值提升可期

1)银保转型成功,趸交大幅压降,为2019年业务结构奠定良好基础。2018年,公司低价值率的银保趸交保费仅98亿元,同比显著压缩510亿元(也即YoY-84%),未来将助力价值率提升;个险和期交业务改善明显,个险新单、期交保费占比分别53%、61%,同比+8pct、10pct。

2)新单高增长,NBVM预计同比提升,助力NBV增幅超新单。公司2019“开门红”坚持“价值突出、多元发展”,在提前锁定利差的前提下,销售定价利率为4.025%“鑫享金生A款”,但该产品NBVM高于2018开门红产品。尽管Q1销售安排有分化,但公司并未忽视高价值率的保障型产品销售,预计19Q1增速达两位数。19Q1新单高增、NBVM提升,预计NBV增幅超新单。公司将于Q2开始聚焦保障型产品的销售,新单增长或优于Q1。同时,Q3、Q4依然以价值为中心,将同时发展保障型和储蓄型产品,2019年新单与NBV增长有望优于同业。

浮亏基本消化,投资端将迎确定性改善

权益市场触底回升, 19Q1沪深300增幅近30%;3月社融超预期,企业融资需求释放,助力无风险利率抬升,截至目前,十年期国债到期收益率逾3.39%,较年初提升20bps。因此,我们假设债券收益率4.5%、股票+基金收益率5%,则国寿2019年总投资收益率约5.1%;若权益类资产收益率达10%,则总投资收益率将实现5.6%。

投资建议

渠道与期限转型初见效,19年产品策略以价值为先,NBV有望实现显著改善,2019年大概率出现业绩反转。产品结构转型正当时,2018年健康险趸交保费占比仍较高,转型尚待时间验真。同时,精算假设较同业更激进(风险贴现率10%,同业为11%)、而实际投资收益率偏低,或存在一定预期差。公司目前股价对应2019-2021年 P/EV分别0.9x、0.8x、0.7x。三大战略转型下,公司有望实现业绩反转,维持强烈推荐评级。

风险提示

利率持续走低、市场剧烈波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期、转型推进不及预期。

原标题《【方正非银】新单、价值与投资共振,人身险逻辑验真—中国人寿业绩预增点评》

参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片