科创板之安博通:优质的网络安全服务提供商

来源: 建投通信研究
公司为国内优质的网络安全服务提供商。 公司以自主研发的ABT SPOS平台为基础,向客户提供安全网关...

公司为国内优质的网络安全服务提供商。

公司以自主研发的ABT SPOS平台为基础,向客户提供安全网关产品安全管理产品。SPOS(Security Platform Operation System)为公司基于自适应安全防护架构自主研发的网络安全系统平台,集成了防火墙、VPN、入侵防御、应用识别、病毒过滤、流量管控、行为分析、业务可视等业务模块。此系统可灵活部署于X86、MIPS、ARM、“中国芯”等硬件平台,公司以ABT SPOS为基础,形成了一系列网络安全产品,包括安全网关产品安全管理产品两类,公司还提供相应的网络安全技术开发安全运维等服务。公司客户优质,包括新华三、中网志腾、华为等。2018年,公司营收1.95亿元,同比增长29.58%,归母净利润0.62亿元,同比增长70.75%。

网络安全提升至国家安全高度,自主可控日益重要。

以网络安全为基础的自主可控已成为我国关注的焦点。公司ABT SPOS支持基于龙芯芯片架构的国产硬件,已经形成批量销售;飞腾、申威芯片架构的国产硬件以及国产操作系统也已完成适配。

流量扩容叠加新技术场景驱动行业景气度上行。

一方面,云计算快速发展驱动网络流量爆发式增长,而在公有云共享中,可信边界弱化,网络威胁逐渐增加;另一方面,未来5G 物联网设备的爆炸性增长,为生活带来便利的同时也将带来安全隐患。这些都将支撑网络安全行业进入景气上行周期。

公司聚焦产业链上游,核心产品顺应新技术浪潮。

2016-2018年,公司研发费用逐年增长,公司不与各大产品及解决方案厂商竞争,而是把业务聚焦到自身擅长的技术研发领域,整合网络安全产业上下游资源,与客户协作分享利润链。公司ABT SPOS平台具备云计算虚拟化能力,将安全能力融合到IoT物联网、云计算、工业互联网、大数据及人工智能等下一代信息网络业务中。

估值分析:公司本次IPO选择了第一套上市标准,即最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元,或预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。估值方面,对比启明星辰等企业来看,合理PE预计在35X-45X之间。参照公司 2018 年 11 月最后一次股份转让的投后估值12.28亿元,预计公司市值不低于10亿元。

风险提示:行业细分领域竞争加剧;物联网、云计算、等解决方案发展不达预期;公司经营扩张相关的管理风险。

公司系国内优质的网络安全系统平台与安全服务提供商

1.1 以自主研发的ABT SPOS平台为基础提供网络安全产品与服务

北京安博通科技股份有限公司成立于2007年,于2016年11月8日在新三板挂牌,2019年3月5日在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。2017-2018年,公司连续两年获得工信部颁发的网络安全试点示范项目。

公司主营业务为网络安全核心软件产品的研究、开发、销售及相关技术服务,系网络安全系统平台与安全服务提供商。SPOS(Security Platform Operation System)为公司基于自适应安全防护架构自主研发的网络安全系统平台,集成了防火墙、VPN、入侵防御、应用识别、病毒过滤、流量管控、行为分析、业务可视等业务模块。此系统可灵活部署于X86、MIPS、ARM、“中国芯”等硬件平台,公司以ABT SPOS为基础,形成了一系列网络安全产品,包括安全网关产品安全管理产品两类,公司还提供相应的网络安全技术开发与安全运维等服务

安全网关产品:包括嵌入式与虚拟化两类。嵌入式安全网关产品是网络中一种用于隔离、控制和防御的软硬件结合的实体设备,通常用于互联网出口或网络关键区域边界;虚拟化安全网关通过虚拟化技术将安全防护特性与虚拟计算、虚拟存储、虚拟网络适配并融合到服务器中,主要运用于大数据中心与云计算中心。

安全管理类产品:基于ABT SPOS系统开发,通过采集数据与流量,运用大数据分析、深度机器学习与流量可视化技术,发现并阻断新型的网络攻击手段与高级持续性威胁。

网络技术开发与安全运维服务:是在公司主营产品基础上拓展的产品运维保障服务。

1.2 选择“被嵌入与被集成”,定位“厂商的厂商”

公司是网络安全能力输出者、上游软件平台与技术提供商,在战略上选择“被嵌入与被集成”,以合作的模式将安全软件与服务提供给各大产品厂商与解决方案厂商,再由合作伙伴交付给政府与企事业单位等最终用户。因此,公司是网络安全行业“厂商的厂商”。公司不与华为、新华三、启明星辰、绿盟科技等行业内实力较强的专业产品厂商直接竞争,而为上述公司提供软件系统平台、引擎、特征库等技术与服务。

1.3 聚焦网络安全服务业务,产品线均以ABT SPOS为基础

公司自主研发的ABT SPOS安全系统平台在技术上不断迭代更新,以应对市场及客户需求的变化;应用领域包含传统数据通信网络(企业网络优化)、下一代信息网络(IPv6协议/物联网)、云安全、安全可视化和智能安全等方向。公司积极拓展客户,推出运营商“五清”管理解决方案、金融安全策略运维解决方案、电力办公信息网流量可视化解决方案;2017年公司承担中央网信办十九大任务后,产品在各大部委广泛推广,2018年公司实现完整资质可控,获得了网信办等政府和国防管理部门的认可。

1.4 各项业务稳定增长,毛利率略有波动,净利润率稳步提升

2016年以前,公司收入较少,主要业务集中在子公司北京思普崚。2016-2018年,公司营业收入分别为10,633.75万元,15,075.63万元和19,534.65万元,年复合增长率为35.54%。从营收构成情况来看,公司主要营收来源于网关产品:2016-2018年,网关产品收入均占总体营收的80%以上,年复合增长率为28.31%,主要受国家政策、云安全及大数据安全理念的催化作用,网络安全可视化与态势感知需求应运而生。

公司安全管理产品虽占比不高,但近几年增长迅速:2016-2018年,此产品种类占比分别为3.58%、17.45%、12.90%,年复合增长率达157.30%,主要原因为公司自主研发的安全管理平台产品技术迅猛发展。网络安全服务为公司以产品向客户拓展的维护类服务,历年营收占比较小。

公司综合毛利率一直保持在较高水平,2016-2018年均为60%左右。分业务来看,2016-2018年公司安全网关产品毛利率分别为65.27%、61.51%和59.50%,呈小幅下降趋势,原因是其中的高毛利软件产品与低毛利的软硬一体化产品销售占比不同;安全管理产品毛利率为100%、83.91%和99.42%,毛利较高的原因为公司提供的安全管理产品主要以纯软件形式销售,但2017年公司为荣之联承接的项目包含硬件设备导致毛利率相对较低;安全服务毛利率为18.23%、94.04%和87.83%,波动较大主要原因为此服务项目总体数量少,差异化大,2016年公司与山东蓝玫电子合作,对数据机房进行云安全及基础运营服务,数据机房基础运营电力消耗大,导致运营成本较高,公司已于2016年7月终止该项合作。公司净利润率稳步提升,主要原因是规模效应。

研发驱动业务增长,客户优质,产品支持自主可控

2.1 高研发投入驱动业务增长

公司研发及技术人员占比高:截至2018年12月,公司总人数为184人,其中研发人员87名,技术人员32名;研发人员与技术人员占公司全体员工的64.67%。不断研发投入使得公司核心技术产品与服务为主要营业收入来源:2016-2018年,公司核心技术产品与服务收入分别为9,658.18万元、14,128.05万元、19,494.40万元,占营业收入的90.83%、93.71%和99.79%。

公司荣获多项行业核心专利技术:经过多年技术开发积累,目前ABT SPOS平台适应性高,具有跨硬件平台能力,实现硬件无关化;产品软件接口开放,可运用于各行业,下游客户可基于软件快速开发出与其想适配的硬件产品以快速响应客户需求。

2.2 顺应行业潮流,核心产品ABT SPOS平台持续迭代

公司因下游客户定制化程度高且产品技术更新换代快,自主研发的ABT SPOS网络安全系统平台随着市场需求也在加速更迭换代,经过8年研发,产品已更新到V5.0版本。

随着物联网、移动互联网、云计算、大数据等新技术新应用的快速发展,以万物互联为代表的新技术革命不断拓宽网络安全需求,ABT SPOS平台具备云计算虚拟化能力,将安全能力融合到IoT 物联网、云计算、工业互联网、大数据、及人工智能等下一代信息网络业务中。

2.3 客户优质,新华三&中网志腾为公司核心客户

目前,公司下游客户主要为行业知名产品及解决方案厂商,包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、360 网神、任子行、绿盟科技、太极股份、荣之联、中国电信系统集成、迈普通信等,公司凭借创新的技术与良好的服务质量赢得了客户的认可,为公司发展提供强有力的支撑。在此基础上,公司对主要领域客户需求深入分析和总结,将实践经验应用于其他行业,从而可为客户提供更为全面优质的服务,有效拓展市场。

因行业产品定制化及差异化较大,客户对公司技术与服务响应提出了较高需求,公司专业售后部门为客户提供强有力的技术指导与支撑从而应对快速更新的业务发展。

通过不断推出的新产品及持续的差异化服务,公司与客户形成了长期稳定的合作关系。2016-2018年,公司前五大客户占当年营业收入比值分别为63.25%、61.59%和65.05%;其中,不存在单个客户占比超过50%的情况,近三年公司前两大客户分别为新华三与中网志腾,两家销售占比总额合计超过40%。

2.4 产品支持自主可控

我国在“十三五”时期将大力实施网络强国战略,在网络安全领域要具备足够的保障能力,通过推进自主可控和国产化替代,结合政策化培养与市场化培养,加快行业国产化的脚步。公司ABT SPOS支持基于龙芯芯片架构的国产硬件,已经形成批量销售;飞腾、申威芯片架构的国产硬件以及国产操作系统已完成适配。2018年,ABT SPOS V5.0 版本完整支持国产自主可控芯片各体系架构,支撑从百兆到万兆全系列国产安全网关与安全管理产品商用,可广泛应用于政府与国防领域。

网络安全行业景气度上行

3.1 网络安全提升至国家安全高度,自主可控要求日渐凸显

在移动互联网、社交媒体普及的同时,数据也在不断地被分享,技术进步使得数据被抓取的风险越来越高。个人层面及国家层面的信息安全威胁不断上升,严重影响互联网的健康发展。在这样的环境下,以网络安全为基础的自主可控问题得到政府的高度重视,一系列网络安全政策条例相继出台。2014年9月,银监会发布《关于应用安全可控信息技术加强银行业网络安全和信息化建设的指导意见》,提出到2019年安全可控信息技术在银行业的使用率将达到75%左右。2014年12月3日至4日召开的全军装备工作会议,强调了军工领域的信息化与自主创新。2015年政府采购清单中,国内科技品牌的占比较2014年大幅增加。

自美国棱镜事件后,国家更加重视网络安全的重要性,最近几年大力促进国产核心技术的发展。中美贸易的频繁升级更是让自主可控成为国家信息安全的重要主题。

3.2 流量扩容叠加新技术场景驱动市场需求上升

2011年,IPv4地址分配完毕,全球已进入IPv4地址资源枯竭时代,未来互联网的发展趋势如物联网应用对IP地址的数量级提出了新的需求。IPv6协议作为下一代协议,应用前景广阔。据第43次《中国互联网络发展状况统计报告》统计,截至2018年12月,我国拥有IPv6地址41,079块/32,同比增长75.3%;域名总数为3,792.8 万个,其中“.CN”域名总数为2,124.3 万个,占域名总数的56.0%

云安全市场机遇:云计算场景使得网络流量汇聚,特别是公有云共享中,可信边界弱化,网络威胁逐渐增加。根据赛迪顾问发布的《2019中国网络安全发展白皮书》,2018年,中国云安全市场规模达到37.8 亿元,增长率为44.8%。

物联网安全市场机遇:未来5G物联网设备的爆炸性增长,为生活带来便利的同时也将带来安全隐患,据统计2018年物联网安全市场规模为88.2亿元,同比增速34.7%。

工业互联网:随着智能制造与工业互联网政策的推进,我国将加大工业互联网安全的投入,2018年工业互联网安全市场投入为94.6亿元。

安全漏洞数量增加网络安全产品需求,据CNCERT互联网安全威胁报告统计,2018年我国国家信息安全漏洞共享平台收集的安全漏洞为14216个,同比减少10.9%;其中高危漏洞数量4899个,同比增长12.8%。

同类企业对比分析

在网络安全行业中,经营模式及与公司在产业链定位相类似的公司较少,大多产业中的公司尤其是上市公司均为公司客户。因此,以下选取的公司为同行业在部分产品及技术与公司有所重合的,包括启明星辰、绿盟科技、深信服、迪普科技、任子行等。

公司发行股份情况及估值分析

估值分析:

2017-2018年,公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3,458.17万元和6,000.32万元,合计9,458.49万元;2018年营业收入为19,534.65万元。公司本次IPO选择了第一套上市标准,即最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元,或预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

同类可比上市公司有启明星辰、绿盟科技、深信服、任子行等,按照当年真实估值计算(18年底市值),上述公司2018年PE中位数为36.81X、按照19年4月15日市值来看2018年PE中位数为51.60X、2019年PE为39.34X。综合来看,我们认为安博通的合理估值在35X-45X之间。参照公司 2018 年 11 月最后一次股份转让的公司投后估值 12.28 亿元,我们预计公司如果可以登陆科创板,预计市值不低于10亿元。

风险提示

竞争加剧;物联网、云计算、大数据人工智能等解决方案发展不达预期;公司经营扩张相关的管理风险。

敬请致电中信建投通信团队

阎贵成13911950723

武超则13121079235

雷 鸣13811451643

汤其勇13520099523

2012~2017《新财富》最佳分析师通信行业第一名团队

阎贵成

通信行业首席分析师,北京大学学士、硕士,近8年中国移动工作经验,2016年初起从事通信行业的证券研究工作,专注于5G、光通信、物联网、海外TMT等领域研究。系2017年《新财富》、《水晶球》、Wind通信行业最佳分析师第一名团队核心成员,2018年《水晶球》最佳分析师通信行业第一名、IAMAC最受欢迎卖方分析师团队核心成员。

武超则

中信建投证券研究发展部行政负责人,董事总经理,TMT行业首席分析师,专注于TMT行业研究,包括云计算、在线教育、物联网等。2013-2017年连续五年《新财富》通信行业最佳分析师评选第一名。2018年保险业IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名,2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名。

雷鸣

通信行业分析师。中国人民大学经济学硕士、工学学士,2015 年加入中信建投通信团队, 2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

汤其勇

通信行业研究助理,执业证书编号:S1440117080332。清华大学集成电路工程专业硕士,2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

证券研究报告名称:《安博通:优质的网络安全服务提供商 》

对外发布时间:2019年4月18日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:阎贵成、武超则、雷鸣

执业证书编号:S1440518040002/S1440513090003/S1440518030001

研究助理:汤其勇

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