华尔街之狼的争斗:大卫王向康宝莱开枪

来源: 点拾
文|点拾投资朱昂(微信号:dianshi830)导读:在结束了《Big Mistakes》的好书翻译后,我一

本文来源:点拾 (ID:deepinsightapp),华尔街见闻专栏作者

导读:在结束了《Big Mistakes》的好书翻译后,我一直琢磨着周末再和大家分享点什么好的英文图书。好的投资书,不仅仅是关于投资方法,也可以关于投资故事。从一个完整的故事中,让我们理解投资中具体操作的问题,以及投资世界是如何运行的。

从本周六开始,我将在每个周六在微信公众号连载《When The Wolves Bite》的章节精译。这是一个关于华尔街最具争议的两位对冲基金大佬:比尔.阿克曼和卡尔.伊坎之间的决斗,也是美股历史上最有意思的一个公司之一:康宝莱。在这个故事中,你不仅仅能知道阿克曼和伊坎的投资人生,还能了解康宝莱是如何运作,以及华尔街对冲基金行业的生态。

上一期我们分享了比尔.阿克曼的成长历史,以及康宝莱做空的由来。今天我们分享连载的第二部分:康宝莱的诞生崛起,以及大卫.埃因霍温开启了做空的第一枪!

康宝莱的诞生和崛起

2000年5月21日的11点,在加州豪宅区Malibu安静的马路上,急驶进了好几辆救护车。一个六英尺高,190磅重的男人被发现倒在了家里的地毯上。他就是这栋价值2700万美元豪宅的主人,44岁的康宝莱首席执行官Mark Reynolds Hughes。

Hughes的太太告诉警方,前一天晚上她的丈夫为87岁的祖母过生日,喝了很多酒后就入睡了,第二天早上醒来发现丈夫已经不省人事。一个月之后,警方公布了调查结果:Hughes因为饮酒过量身亡。

去世后的Hughes,留下了价值4亿美元的资产,他控制了康宝莱超过一半的股票,在加州和夏威夷都拥有房屋。就这样,康宝莱的创始人结束了传奇的一生。

在Mark Hughes年仅13岁时,他的父母就离婚了,Mark跟着妈妈一起生活。从小他就有嗑药的习惯,经常被送入戒毒中心。1975年4月27日,就在他年仅19岁时,Mark Hughes的目前因为嗑药过度死亡。据说她的母亲由于过度肥胖,尝试了大量的减肥药,最终死亡。警方发现,在死亡的时候,她身体里有大量的止痛片,去世时他的母亲只有36岁。

这件事对于Mark Hughes一生产生了巨大影响。在之后的岁月中他告诉别人,这就是为什么他一生致力于帮助别人减肥。

到了70年代中期,Hughes开始销售减肥产品。他开始发现市场真的对于保健品需求极大。这让Hughes看到了一个巨大机会。之后他还去了中国,学习了中药调理。回来后,他认为研发一款中西合并的保健品,一定会有巨大市场空间。

于是在1980年初,Mark Hughes在自己家创立了康宝莱,那时候他只有24岁。康宝莱最早的产品是一款代替餐食的奶昔Formula 1,可以帮助大家减肥。要买一整套的产品,非常昂贵,全产品线售价3000美元。于是,Hughes同意给愿意成为经销商的人25%产品折扣。这些经销商也能够向下去招募新的代理。最好的销售会进入总统俱乐部,如果更加优秀,他们会进入主席俱乐部。在这个等级的人,每一个人都是百万富翁。

从五年的时间内,康宝莱从38.6万美元的收入成长到了惊人的4.23亿美元。Hughes作为公司的创始人,更是公司的首席形象官。到了1985年,康宝莱拥有了超过70万的经销商遍布全球。关于康宝莱创造的财富故事也数不胜数。。。

1986年10月25日,康宝莱上市。到了Mark Hughes去世的时候,康宝莱的年销售额高达17.9亿美元。然后这位公司的领袖去世后,康宝莱一度股价暴跌,三年内换了四位CEO。2002年两家西海岸的PE公司JH Whitney和Golden Gate Capital将公司以3.5亿美元不到的价格私有化。2003年4月3日,他们给公司找到了下一个“真命天子”:来自迪士尼国际的CEO Michael Johnson。

在经历了最初的调整期后,Johnson很快就带公司走出泥潭。在他上任后的一年半后,公司重新在纽交所IPO。同时,通过赞助足球明星重新走进大众视野,贝克汉姆,梅西都成了康宝莱的代言人。

2008到2011年,康宝莱的股东回报达到了870%,那一年康宝莱销售突破了34.5亿美元。2011年,Johnson也成了全美收入最高的CEO,包括股票期权在内,获得了惊人的8900万美元。康宝莱重新成为了一个给股东创造惊人回报的公司。

康宝莱做空的第一枪

每天早上,Michael Johnson都要骑行30英里去公司上班,这是一个他整理自己思路的方式。2012年5月1日,他像往常一样骑着山地车从位于Malibu的家中来到公司。只是这一天和往常有些不同,是康宝莱的业绩发布会。当然,每年要应对四次业绩发布会,Michael Johnson早已经驾轻就熟了。

早上8点,康宝莱的高官们在会议室一字坐开,从CFO、投资者关系负责人到法律顾问全部到齐。像往常一样,Michael Johnson先把公司的业绩情况阐述了一遍。过去一个季度,康宝莱每股收益增长了24%,又是一次强劲的业绩增长。

财报电话会议的终点,当然是分析师电话接入提问。于是,在各个业务条线的介绍结束后,他们开始接听电话问题。电话会议公司的助理说:你的第一个问题来自绿光资本的大卫.埃因霍温。

什么?这种电话会不是只有卖方分析师才能打进去吗?怎么来了一个买方机构投资者提问,而且是华尔街最著名的空头,大卫.埃因霍温(关于他的事迹,大家可以看看他的自传“一路骗到底”)。

埃因霍温的第一个问题就十分尖锐“你们的销售中,到底有多少是卖给了自己的经销商,多少卖给了经销商网络以外的客户?”康宝莱高管强调,经销商也可以自己使用公司的产品。但是埃因霍温不屈不挠,直接问到底多少比例是卖给了经销商网络之外的客户?

公司管理层说,大概有70%的比例是给了经销商网络外的客户。

显然,这个数字听上去就像是编出来的。

很快,大卫王埃因霍温质疑康宝莱的事情马上传遍华尔街,股价迅速暴跌10%,之后20%。到了收盘,康宝莱股价单日大跌40%!

华尔街无人不知的超级明星大卫王

在密尔沃基长大,毕业于纽约州康奈尔大学的大卫.埃因霍温,在1996年和自己的同学Jeff Keswin一起创办了绿光资本。最初管理的90万美元也是全部来自亲戚朋友。一开始为了省钱,他们不得不在主券商提供的免费工位上办公,和其他五家小型对冲基金共同使用打印机等设备。

当然,大卫王第一年业绩就取得了惊人的业绩,没有一个月出现亏损,最后三个月回报率达到37.1%。第二年,他们业绩更加出色,收益率超过了57.9%。那一年的收益主要来自做空连锁餐饮企业Boston Market。大卫.埃因霍温的强项就是做空高估值的股票。到了2001年,他们又取得了31.6%的回报率,在对冲基金行业树立了自己的招牌。

大卫王真正的传奇,要从2002年做空美国联合资本公司(Allied Capital)说起。他认为这家公司从头到尾就是一场骗局,并且在2002年5月15日公开演讲,发表了自己对于公司的质疑。这是他第一次公开发表自己看空的观点,但绝对不是最后一次。第二天,公司股价就暴跌了20%。

然而这场做空拉锯战比一开始预期的要困难得多。联合资本开始反击,并且上升到了法律诉讼的程度,要求美国证监会SEC对大卫王的对冲基金绿光资本进行调查。在这个过程中,大卫.埃因霍温提供了几百份的材料。最终在2007年6月,美国证监会确认了联合资本有欺诈行为,这家公司股价两年后跌到了1.56美元,最终破产。关于这个故事,大家可以去翻阅《一路骗到底》(fooling some of the people all the time)。

当然,大卫王其他公开做空还包括2008年5月21日针对雷曼兄弟的做空,当时他做了一段15分钟的演讲,认为雷曼兄弟在会计处理上很有问题。关于雷曼兄弟的结局,许多人也已经知道了。如果看过《大而不倒》,里面也提到雷曼前CEO看到这段演讲后,对大卫.埃因霍温是咬牙切齿。

其他著名的做空,还包括大牛股绿山咖啡,导致公司股价一度暴跌50%。

一个世纪玩笑?

2011年,同样给比尔.阿克曼提供独立研究服务的克里斯蒂,也给埃因霍温发送了对于康宝莱的看空报告。和阿克曼一样,埃因霍温一开始没啥特别大的兴趣。不过克里斯蒂不断提供新的信息,强调她研究的可靠性,最终大卫王开始和分析师对康宝莱的实体店进行了调研。通过调研,他确实感觉康宝莱产品的大部分销售都不是客户,而是经销商本人。那些营养俱乐部里面的店长,自己一天消耗很多康宝莱的代餐奶昔。

在进行了大量实体店考察后,埃因霍温扣动了扳机,建立了一部分康宝莱的空头仓位。他的分析师甚至早在3月23日康宝莱的年度大会上,向公司的管理层提出了终端销售的质疑。这让管理层有些警惕,但是很快就被他们忘在了脑后。因为第二天是康宝莱总统俱乐部的大会。这一天,CEO Michael Johnson会给350多位康宝莱最顶尖的经销商,支付高到5200万美元的奖金支票。每一张支票的交接,都会引发如雷的掌声。

回到我们的故事,第一次面对大卫.埃因霍温这样的交易对手,让康宝莱的管理层寝食难安。他们知道,过去被这位“空军司令”看空的公司中,许多最终破产了。就在业绩发布会电话过后的两周,2012年5月16日,埃因霍温将在下午3:30分,在纽约的林肯中心进行一场公开演讲。演讲的主题当然是他下一个最看好,或者最看空的公司。

在西海岸的康宝莱总部,管理层全部坐在了办公室,电话接入这个演讲,他们屏住了互相,不知道大卫.埃因霍温会说些什么。很快,埃因霍温上台了,他打开第一页PPT,上面写着三个英文字母:MLM。

MLM对应的是多层级市场销售的缩写,也是华尔街质疑康宝莱的关键点。康宝莱的管理层想,这下要完蛋了。。。

然后,埃因霍温打开了第二页PPT,写着一个公司的名:马丁原材料。原来,MLM对应是这个公司的代码。这时候,连大卫.埃因霍温本人也大笑起来。这是一个世纪玩笑,他根本对康宝莱的做空不再有兴趣了,也意味着绿光资本不再持有任何的空头仓位。

就在那一刻,康宝莱股价暴涨15%。这是埃因霍温招牌式的虚幻一枪。他不仅仅是对冲基金中的明星,更是全球最优秀的德州扑克选手。他知道,应该怎么去吓唬(Bluff)对手。看上去,康宝莱只是他用来吓唬交易对手的一步棋子而已。

然而这时候,台下坐着另外一个明星:比尔.阿克曼,他盯着埃因霍温的PPT,陷入了长久的思考。。。

原标题《华尔街之狼的争斗:大卫王向康宝莱开枪(连载之二)》

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