本文来源：马莉 (ID:yhfzfz)，华尔街见闻专栏作者
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1. 体育服饰作为行业最佳赛道，头部品牌股价集体屡创新高
最佳赛道头部品牌股价集体率创新高，比音勒芬再交高质量成绩单
服装最佳赛道头部品牌基本面优异，港股龙头估值站稳25X（安踏体育对应19年PE25X、李宁按一致预期对应19年PE27.7X）。周末比音勒芬披露季报，业绩持续高速增长且报表质量进一步提升（存货应收稳定、经营性现金流大幅改进），同时公告提高回购价格上限至70元/股并10转7。我们预计公司2019/2020利润同比增长41%/28%至4.1亿/5.3亿，对应PE 21X/17X。在较强的基本面支撑下，公司估值有望进一步抬升，继续看好其股价表现。
体育服饰赛道带来的行业投资启示：聚焦分化、紧抓龙头
复盘体育服饰头部品牌的大行情可以得出如下结论：
1、基于产品非标属性，品牌服装行业的成熟、龙头企业的竞争壁垒塑造，需要经历漫长的过程。体育服饰是品牌服装大行业中产品属性最好的细分赛道，生活方式与消费习惯的改变更是催化了这个细分赛道的快速增长。其他细分赛道产生龙头，需要的时间或许更长。
2、行业已经历残酷洗牌，存活下来的品牌都有自身固有的生存空间，且市场预期都相对较低（体现在估值上）。这样的背景下，业务上的边际改善容易带来业绩和市场预期上的极大弹性，进而转化成股价弹性。对于企业运营基础是否扎实的判断是能否抓住真正投资机会的根本。
案例：安踏体育早已坐稳体育服饰行业头把交椅，但Fila的爆发与迪桑特的快速成长，证明了公司的多品牌运营能力，也催化了公司的估值提升；李宁品牌力强大，在产品和营销取得突破后，业绩和市场预期也开始反转，股价已创2012年以来新高，市盈率也达到27.7X；比音勒芬在细分赛道的高端品牌领域始终坚持对于产品和品牌的持续打磨，让公司在近年来的潮流趋势催化下保持了店铺数量与单店店效的快速增长，同时公司也积极在探索新的赛道（度假休闲），寻找新增长点。
因此，重视高端女装地素时尚、童装&休闲龙头森马服饰的投资机会，我们认为这样的优质标的均有望突破20X市盈率水准。
【地素时尚】公司是少淑女装的行业标杆，在产品特色（极具辨识度）和报表质量（高毛利、高周转、高ROE）方面均表现亮眼。在经历了IPO期间的渠道调整后，公司于18年初开始狠抓零售管理，18Q4/19Q1同店增长持续逆势保持两位数增长（12%/17%），在开店提速的背景下，我们预计公司19/20/21年净利润将增长15%/12%/11%至6.6亿/7.4亿/8.2亿，对应PE 16X/14X/13X，最近三年平均分红比例高达74%，持续推荐。
【森马服饰】公司在电商、童装领域均属于绝对龙头，休闲装也处于改革攻坚期。公司18/19/20年净利润同比增长49%/10%/16%至16.9亿/18.6亿/21.7亿，对应PE 18X/16X/14X，持续推荐。
2. 相关标的估值水平
3. 3月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增6.6%，较1-2月有所回暖
3.1. 本周板块表现回顾
本周沪深300上涨3.31%，上证综指上涨2.58%，深证成指上涨2.82%，其中纺织服装板块上涨0.48%，涨幅低于深证成指。
3.2. 零售端: 3月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增6.6%
2019年3月份，社会消费品零售额总额同比增长8.60%，环比有所好转（1-2月累计增长8.0%）；3月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比增长6.60%，环比显著好转（1-2月累计仅增长1.8%），全国五十家大型零售企业服装类同增0.3%，环比改善7pct。
3.3 出口：19年2月各品类出口同比皆有下降
纺织品出口数据3月有所反弹，单3月份纺织品、服装、鞋类出口增长分别达到36.45%、20.51%、23.41%，但从累计出口额增速来看，单3月情况属于正常月度波动，Q1累计纺织品、服装、鞋类出口增长分别为3.91%、-7.27%、-5.50%。
3.4. 上游主要原材料：棉花价格小幅回升，人民币汇价企稳
328级现货周均价：15666.60元/吨（0.17%）（周变化26.00元/吨，月变化65.00元/吨，过去一年变化190.00元/吨）
CotlookA周均价：87.49元/吨（-0.07%）（周变化-0.06元/吨，月变化3.90元/吨，过去一年变化-3.95元/吨）
长绒棉(137级)：25500.00元/吨(0.39%)（周变化100.00元/吨，月变化200.00元/吨，过去一年变化600.00元/吨）
进口长绒棉(美国 PIMA 2级)：23163.00元/吨(0.00%)（周变化0.00元/吨，月价格变化-443.00元/吨，过去一年变化-2256.00元/吨）
美元兑人民币汇率：6.7034（本周变化-0.17%，月变化-0.18%，年变化6.78%）
化纤：
粘短：12750.00元/吨(3.66%)（本周变化450.00元/吨，本月变化150.00元/吨，过去一年变化-1600.00元/吨）
涤短：8950.00元/吨(1.70%) (本周变化150.00元/吨，本月变化50.00元/吨，过去一年变化200.00元/吨)
氨纶20D：39500.00元/吨(0.00%) (本周变化0.00元/吨，本月变化0.00元/吨，过去一年变化-4000.00元/吨)
氨纶40D：32960.00元/吨(-0.12%) (本周变化-40.00元/吨，本月变化-200.00元/吨过去一年变化-3700.00元/吨）
棉纱线：32支纯棉普梳纱22,995.00元/吨(-0.03 %) (本周变化-7.00元/吨，本月变化-10.00元/吨，过去一年变-125.00元/吨）
坯布：32支纯棉斜纹布5.59元/米(0.00%) (本周变化0.00元/米，本月变化-0.00元/米，过去一年变化-0.12元/米）
牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价45.00美分/磅(本周变化0.00美分/磅，本月变化0.00美分/磅，过去一年变化-18.25美分/磅）
黄金：上金所Au100g 280.59元/g (-1.40%) (本周变化-3.98元/g，本月变化-5.43元/g，过去一年变化5.96元/g)
伦敦现货1278.39美元/盎司(-1.69%) (本周变化-21.92美元/盎司，本月变化-29.90美元/盎司，过去一年变-75.75美元/盎司）
4. 上市公司重要公告
4.1. 纺织制造
【宏达高科年度报告】公司2018年实现营业收入6.38亿元，同比增长0.58%；实现归属于上市公司股东的净利润0.91亿元，同比下降5.90%。
【凤竹纺织季度报告】公司2019Q1实现营业收入2.56亿元，同比增长47.08%；实现归属于上市公司股东的净利润0.07亿元，同比增长17.15%。
【三房巷停牌公告】江苏三房巷实业股份有限公司与其控股股东三房巷集团筹划进行重大资产重组，公司股票自2019年4月19日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
【新野纺织季度报告】公司2019Q1实现营业收入14.79亿元，同比增长13.74%；实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元，同比增长47.93%。
【诺邦股份年度报告】公司2018年实现营业收入9.36亿元，同比增长51.44%；实现归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长7.14%。
【江苏阳光年度报告】公司2018年实现营业收入24.20亿元，同比增长12.53%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长12.39%。
【江南高纤年度报告】公司2018年实现营业收入13.72亿元，同比下降4.05%；实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比增长26.21%。
【新澳股份年度报告】公司2018年实现营业收入25.66亿元，同比增长10.99%；实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元，同比下降3.90%。
【伟星股份年度报告】公司2018年实现营业收入27.12亿元，同比增长3.32%；实现归属于上市公司股东的净利润0.31亿元，同比下降14.89%。
【柏堡龙年度报告】公司2018年实现营业收入10.50亿元，同比增长24.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增长48.64%。
【三毛派神季度报告】公司2019Q1实现营业收入4.75亿元，同比增长19.40%；实现归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长45.58%。
【浪莎股份年度报告】公司2018年实现营业收入3.88亿元，同比增长12.86%；实现净利润0.29亿元，同比增长27.05%。
4.2. 品牌服饰
【比音勒芬年度报告&季度报告】公司2018年实现营业收入14.76亿元，同比增长39.96%；实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比增长62.16%。公司2019Q1实现营业收入4.72亿元，同比增长27.37%；实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长52.91%。
【金发拉比年度报告】公司2018年实现营业收入4.54亿元，同比增长5.49%；实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元，同比下降56.85%。
【星期六年度报告】公司2018年实现营业收入15.32亿元，同比增长1.87%；实现归属于上市公司股东的净利润0.09亿元。
【拉夏贝尔年度报告】公司2018年实现营业收入101.76亿元，同比减少2.58%；实现营业亏损1.52亿元，同比减少120.57%。
【起步股份年度报告】公司2018年实现营业收入13.99亿元，同比增长4.43%；实现归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比下降7.05%。
【搜于特年度报告】公司2018年实现营业收入184.94亿元，同比增长0.89%；实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比下降39.72%。
【希努尔年度报告&季度报告】公司2018年实现营业收入17.20亿元，同比增长121.99%；实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长120.06%。公司2019Q1实现营业收入8.46亿元，同比增长424.5%；实现归属于上市公司股东的净利润0.02亿元，同比增长121.05%。
【天创时尚年度报告】公司2018年实现营业收入20.52亿元，同比增长18.37%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长28.87%。
风险提示
1、宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓，降低消费热情，服装作为可选消费将受到较为严重的影响。
2、意外天气将影响服装消费：如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售，由于冬装单价、毛利高，暖冬将对服装企业造成负面影响。
3、原材料价格意外波动：对于生产制造企业来说，原材料成本占据生产成本比重较大，原材料价格的意外波动（尤其意外下跌）将对生产企业毛利率造成较大影响。
团队介绍
马莉 东吴证券研究所副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十一年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2018年水晶球纺织服装行业第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
陈腾曦 纺织服装行业分析师 东吴证券
中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司，银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装，五年纺织服装行业研究经验。
手机/微信：13916068030
林骥川 纺织服装行业分析师 东吴证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于东吴证券研究所，曾供职于银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装，四年纺织服装行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 纺织服装行业研究员 东吴证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于东吴证券研究所，两年纺织服装研究经验。
手机/微信：13920750098