本文来源：廖志明 (ID:zhimingfinance)，华尔街见闻专栏作者
摘要
银行板块本周涨幅领先，个股表现良好
本周银行板块一扫此前低迷行情，涨幅达3.94%，超越沪深300并位于各行业头部位置，银行股整体普涨，平安银行领衔。板块或迎进一步估值修复。
1Q19多项宏观经济指标超预期
一季度我国经济保持稳定健康增长，多项指标超预期。一季度GDP增速为6.4%，预测值为6.3%，三次产业增加值占GDP的比重分别为4.1%、38.6%和57.3%；一季度外贸进出口总值为1.03万亿美元、下降1.5%，其中出口5517.6亿美元、增长1.4%，进口4754.5亿美元、下降4.8%，贸易顺差扩大，其中3月顺差更高达326.40亿美元，预测值仅为153.09亿美元；一季度社会消费品零售总额为9.78万亿元，同比增长8.3%，其中3月当月增长8.7%，预期值为8.2%。此外，3月CPI同比增2.3%，与预测值持平；PPI同比增0.4%，略低于预期值0.47%。
0419政治局会议，促进经济高质量发展
“宏观稳微观活”，促进经济高质量发展。此前会议着重提及解决小微企业融资难等问题、防范化解风险，而本次对小微企业支持在表述上有了更高的格局定位，强调引导优势民企转型升级，对稳增长“量”的关注减弱，对“质”的要求提高。
本周小专题：小微金融业务或成银行重要转型方向
支持中小微企业融资已成长期政策。本周依次召开的央行1Q19例会、国务院常务会议、政治局工作会议，都不约而同地提到改进中小微企业金融服务、解决中小微企业融资难、融资贵问题，这表明支持中小微企业融资将是一项长期政策。随着对具体考核激励措施逐步细化，我们预计未来小微扶持政策或在定向降准、适度降低小微贷款风险权重、继续提高小微不良容忍度、降低小微企业利息收入税费等方面存在倾斜空间。
本周观点：继续旗帜鲜明看银行股跑赢大盘
19Q1经济好于预期，开局良好，货币政策微调，流动性边际收紧，基本面更利好大行。大行年初至今基本没涨，有补涨需求，流动性收紧之下，性价比在提升。低估值且滞涨明显，经济企稳甚至复苏以及混业经营之大趋势打开估值大幅上行之空间，继续旗帜鲜明看银行股跑赢大盘。个股方面，继续主推零售银行龙头-平安招行以及拐点标的-兴业南京贵阳等，并提示工行、光大、江苏等之机会。
风险提示：经济下行导致银行资产质量恶化、中美贸易摩擦形势再度恶化。
1. 本周银行板块走势一览
1.1. 板块行情突出
涨势较好，银行业行情或已启动。本周银行业指数（申万）涨幅达3.94%，位于众行业前列，同期沪深300涨幅为3.31%。年初至今银行业表现出明显滞涨现象，涨幅仅为25.09%，低于同期沪深300的36.87%涨幅，更低于非银金融（51.85%），在行业中位列后端，此番领涨或可认为属银行股估值修复的开始，伴随后续整体经济企稳其将迎进一步上涨。
1.2. 个股迎来普涨
银行业个股基本均录得上涨。除青农商行、苏农银行、西安银行收跌、常熟银行平盘外，银行各股均取得不同幅度上涨。其中平安银行以9.76%领跑，紧随其后的是贵阳银行（8.17%）、兴业银行（6.95%）。此外有两只个股在本周创出历史新高，招商银行于4月17日冲至36.48元，兴业银行于4月16日冲至20.66元。
2. 行业要闻
2.1. 一周信息拾萃
2.1.1. 0415央行1Q19例会，货币政策可能面临阶段性微调
金融市场预期改善，逆周期调节获阶段性成效。18年下半年以来监管即鼓励扩大信贷投放，后续减税、专项债、降准多措并举，逆周期调节效果显著，也获本次例会认可。3月信贷和社融大超预期，经济整体呈现阶段性企稳迹象，或迎拐点。
货币政策可能面临阶段性微调。1）“加大逆周期调节的力度”改为“坚持逆周期调节”，力度稍有减弱；2）本次例会提“注重在稳增长的基础上防风险”，风险防范重视度或有提升。但这并不意味着“六稳”大方向变化。与去年四季度例会相比，本次会议对M2及社融规模目标由“增长”变为“与名义GDP增速相匹配”，提出把握货币供给总闸门，预计货币政策可能迎微幅收紧，短期降准可能性下降。
2.1.2. 1Q19多项宏观经济指标超预期
一季度我国经济保持稳定健康增长，多项指标超预期。一季度GDP增速为6.4%，预测值为6.3%，三次产业增加值占GDP的比重分别为4.1%、38.6%和57.3%；一季度外贸进出口总值为1.03万亿美元、下降1.5%，其中出口5517.6亿美元、增长1.4%，进口4754.5亿美元、下降4.8%，贸易顺差扩大，其中3月顺差更高达326.40亿美元，预测值仅为153.09亿美元；一季度社会消费品零售总额为9.78万亿元，同比增长8.3%，其中3月当月增长8.7%，预期值为8.2%。此外，3月CPI同比增2.3%，与预测值持平；PPI同比增0.4%，略低于预期值0.47%。
一季度M2增长超预期。广义货币（M2）余额为188.94万亿元，同比增长8.6%，预测值为8.2%；狭义货币（M1）余额为54.76万亿元，同比增长4.6%；流通中货币（M0）余额为7.49万亿元，同比增长3.1%。
3月外汇储备、社融规模、存贷规模持续增长。3月末国家外汇储备余额为3.10万亿美元，环比增速高于2月。3月末社融增量为2.86万亿元远超2月，预测值1.85万亿元，社融规模显著提升。3月末金融机构存款总额为189万亿元，同比增长8.3%；贷款总额为147.77万亿元，同比增长13.3%。
2.1.3. 0417国务院常务会议，多措并举降低小微企业融资成本
多措并举降低小微企业融资成本。会议指出，要推动银行健全“敢贷、愿贷、能贷”的考核激励机制，支持单独制定普惠型小微企业信贷计划。工农中建交5家国有大型商业银行要带头，确保今年小微企业贷款余额增长30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百分点。引导其他金融机构实质性降低小微企业融资成本。
抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。此次提出这一框架旨在通过对中小银行定向降准，释放增量资金用以支持小微及民企。央行此前已提及该“框架”设想。19/3/10易纲提到，(存准率)“经过一段时间的降低”，“将来会逐步向三档比较清晰的框架”，“大型银行为一档，中型银行为第二档，小型银行特别是县域的农村信用社、农商行为最低的一档”。降准资金用于贷款投放有利于提振业绩，将利好中小型银行。
2.1.4. 0419政治局会议，促进经济高质量发展
中央对年初以来经济运行较满意。会议认为主要宏观经济指标保持在合理区间，市场信心明显提升，经济形势“好于预期、开局良好”，经济企稳甚至复苏得到确认。
展现逆周期调节边际收紧的信号。会议指出经济下行压力虽有周期性的因素，但更多是结构性、体制性的。也提到逆周期调节要“适时适度”，“通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局”，可见对供给侧结构性改革的重视度或有所提升。
“宏观稳微观活”，促进经济高质量发展。此前会议着重提及解决小微企业融资难等问题、防范化解风险，而本次对小微企业支持在表述上有了更高的格局定位，强调引导优势民企转型升级，对稳增长“量”的关注减弱，对“质”的要求提高。
2.1.5. 0419简化通知，减证便民、优化服务
查询已故亲人存款无需办理公证机关出具的《存款查询函》。4月19日，中国银保监会、司法部联合发布《关于简化查询已故存款人存款相关事项的通知》。已故存款人的配偶、父母、子女凭已故存款人死亡证明、可表明亲属关系的文件（如居民户口簿、结婚证、出生证明等）以及本人有效身份证件，公证遗嘱指定继承人、公证遗嘱受益人凭已故存款人死亡证明、公证遗嘱及本人有效身份证件，可单独或共同向开户银行业金融机构提交书面申请办理存款等查询业务，无需办理公证机关出具的《存款查询函》。本次通知简化了原查询流程，面向主体为已故存款人的配偶、父母、子女（即第一继承人），其他人流程不变。
2.2. 本周资金价格变化一览
近两个月内隔夜SHIBOR波动较大，国债收益率总体均较平稳。隔夜SHIBOR进入4月后快速下降至1.4170%的低点，随后快速拉升，波动较大，1周、2周SHIBOR呈现小幅波动，其余期限SHIBOR较为平稳；在A股牛市预期刺激下，各期限的国债收益率均有所上扬，体现了股债“蹊跷板”效应。
美元兑人民币汇率（中间价）近两个月内呈现一定波动。美元兑人民币汇率（中间价）于3月21日触底两个月内低点6.6850，并于3月29日升至近两个月内高点6.7335。
3. 公司时事
3.1. 一周信息拾萃
光大、招行获准成立理财子公司，为首批获准股份行。4月18日，光大银行公告银保监会同意该行出资50亿元筹建光大理财有限责任公司，4月19日，招商银行公告已于18日收到银保监会关于其成立理财子公司的批复，两者成为首批获准成立理财子公司的股份制银行。目前宣布设立银行理财子公司的银行数量已超过30家，加上此前已获批的工农中建交五大行，共有7家银行获准成立理财子公司。
3.2. 年报概览
本周贵阳银行、华夏银行、上海银行发布2018年报，业绩表现较好。整体来看三家银行存贷规模均有不同比例上升，资产质量方面，华夏银行不良率较去年提升9 bp，贵阳、上海银行基本与去年持平。息差方面，贵阳银行较去年收窄0.34个百分点，主要为对小微企业减费让利、同时加大扶贫及绿色信贷支持所致，而华夏、上海银行分别扩大0.28、0.51个百分点。
4. 本周小专题：小微金融业务或成银行重要转型方向
支持中小微企业融资已成长期政策。本周依次召开的央行1Q19例会、国务院常务会议、政治局工作会议，都不约而同地提到改进中小微企业金融服务、解决中小微企业融资难、融资贵问题，这表明支持中小微企业融资将是一项长期政策。随着对具体考核激励措施逐步细化，我们预计未来政策或在以下方面对支持小微企业融资还有倾斜的空间：
1、继续加大定向降准力度，比如对小微企业再贷款、再贴现额度，支持银行小微企业贷款定向融资等；
2、继续适度降低符合条件的小微企业贷款风险权重系数；
3、适当提高银行对小微企业贷款不良率容忍度；
4、进一步降低小微企业贷款利息收入所得税费。
当前银行多聚焦于“中小企业”，“微型企业”领域仍然介入有限。从目前A股板块有小微企业特色业务的银行（选取张家港行、长沙银行、江苏银行、民生银行）公布数据来看，其小微企业客户应偏重（中）小企业或头部小企业，“微型企业”客户仍然不多。从下列四家数据看来，民生银行最为贴合专注小微金融业务标签。换个角度看来，“微型企业”领域或仍为一片蓝海市场，等待银行深入开发。
小微金融业务或成银行打造差异化竞争力的重要领域。随着我国经济、社会、人口结构等方面发展日渐成熟，国家级、省级大项目（基建类、地产类等）将逐渐减少，只盯着大企业、大项目的银行或将陷入没落。而蓬勃发展的小微企业融资业务，在国家相关政策指引下，或成为银行业未来转型的重要方向之一。部分专注小微金融业务的银行已率先受益，先觉先行的银行也将加入此行列。
我们认为经营小微金融业务可从批量获客、风控、服务效率三个方面下功夫。第一是拥有批量获取小微企业客户的能力。小微企业单笔贷款金额小、周期短、利润薄，但其展业成本相对固定，并不见得比一笔大企业贷款要低。因此，金融主体必须拥有批量获取小微企业客户的能力，才可持续发展。
第二是风险控制能力。相较大中型企业，部分小微企业产品单一、档次低、质量差，管理者素质参差不齐，对经济周期变化和风险的抵御不如大企业——这对小微企业信贷的风控提出了更高的要求。
第三是服务效率。小微企业融资“短、频、急、小”的特点，要求银行必须进一步改革和优化现有信贷业务流程，提高服务效率，降低管理成本。要在风险可控的前提下，尽量缩减不必要的信贷审批环节和过程——需要足够迅速。
5. 本周观点：继续旗帜鲜明看银行股跑赢大盘
继续旗帜鲜明看银行股跑赢大盘。19Q1经济好于预期，开局良好，货币政策微调，流动性边际收紧，基本面更利好大行。大行年初至今基本没涨，有补涨需求，流动性收紧之下，性价比在提升。低估值且滞涨明显，经济企稳甚至复苏以及混业经营之大趋势打开估值大幅上行之空间，继续旗帜鲜明看银行股跑赢大盘。个股方面，继续主推零售银行龙头-平安招行以及拐点标的-兴业、南京、贵阳等，并提示工行、光大、江苏等之机会。
兴业银行：低估值的拐点标的。我们认为，兴业以同业为特色，前几年受强监管高市场利率影响较大，估值受压制明显。随着监管缓和，政策宽松，兴业将大幅受益，估值压制因素缓解。此外，兴业市场化程度高，具备长期竞争力；短期受益于市场利率低位，负债成本率有进一步下行空间；风控历来较严格，资产质量压力或不大。
南京银行：中短期来看，公司通过内生资本补充，可支持规模平稳增长，推动大零售战略转型和资产结构调整。资产质量问题亦不必过于担忧。长期来看，公司主要面临客户基础偏弱，核心负债压力较大的问题，仍需进一步观察大零售战略转型成果。但当前估值为1.14倍PB（LF），19年股息率达5.2%，给予“增持”评级。
贵阳银行：公司受益当地经济增长较快，规模维持在较快增长区间。且低负债成本优势亦可维持，息差处于相对高位，当前地方政府隐性债务整治等政策影响逐步消除，资产质量压力或不大。2018年ROE达18.88%。当前估值为1.13倍PB（LF），低估值安全边际较高。
平安银行：智能化零售转型龙头。中长期来看，零售业务规模与招行仍相聚深远，提升空间巨大。依托平安集团客户及流量入口，充分拥抱Fintech的大趋势，有望成长为智能化零售银行龙头。19年来看，受益于较低的市场利率，缓解负债压力，1H19净息差有望上行；由于过往数年信贷结构的大幅调整，资产质量有望明显改善，带来较大的业绩弹性。
6. 风险提示
经济下行导致银行资产质量恶化、中美贸易摩擦形势再度恶化。
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重要声明
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《银行业周报：小微金融业务或成银行重要转型方向-天风银行》
对外发布时间 2019年4月22日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）
本报告分析师 廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001
朱于畋SAC执业证书编号：S1110518090006
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廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND 2018年金牌分析师银行业第一名，信贷预测之领军者。
林瑾璐，天风证券银行业分析师，籍贯浙江。剑桥大学金融与经济学硕士。曾先后就职于国金证券、海通证券研究所，2017年9月加入天风证券研究所。
余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。
朱于畋，天风证券银行业研究员，计算机科学硕士。曾先后担任财产保险公司高级规划师，公募基金互联网金融部总助。负责研究中小银行、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。