本文来源：明明 (ID:CiticsMacroBond)，华尔街见闻专栏作者
报告要点
纵观过去两年的资管市场，可谓风云变幻。2017年下半年，货币基金监管加强，规模增速放缓。2018年上半年，资管新规出台，以市值计量为基础的净值化成为核心改革目标之一。2018年下半年，短期理财债券基金也迎来整改，纷纷向短债基金与定开式债基的方向转型。为实现平稳过渡、减少资金在金融体系内空转，2018年7月央行允许定开式债基可以使用摊余成本法估值，定开式债基的募集申请开始出现显著增长。2019年3月18日，行业首只符合资管新规和企业会计准则的摊余成本法定期开放债券基金获批，这类新品种正在给行业打开新空间。媒体报道近日监管层召开浮动净值型货基研讨会，标志着货基有望向净值化转型，但预期净值波动可能降低其对传统投资者的吸引力。综合来看，凭借估值方法、运作模式、杠杆空间带来的优势，未来摊余成本法定开式债基将承接货基及理财基金转型的溢出需求，成为行业新的增长点。
随着监管趋严，传统的摊余成本法货基获批暂缓，现存规模受限。未来，货币基金有望向净值化转型。过去货币基金的过快扩张导致了潜在的流动性风险，为防范金融风险，监管层加强了对货基规模、投资标的、流动性等多方面的管控。2017年下半年以来，货币基金规模增速开始放缓，过去的快速扩张难以继续维持。同时，传统的摊余成本法货基也出现获批暂缓的局面。根据证监会《基金募集申请审核进度公示表》，2017年共接收到56只货币市场基金的募集申请，2018年共接收到44只货基募集申请，但均没有获批。自摊余成本法货基受限以来，浮动净值型货币市场基金开始受到行业关注。中国基金报讯，近日监管层召集部分基金公司召开了关于浮动净值型货币市场基金研讨会，标志着货基有望向净值化转型。短期来看，考虑到货基收益率下滑以及估值方式带来的净值波动，这类产品对投资者的吸引力有限。长期来看，随着传统货基发展空间压缩，净值型货基将迎来发展机会，成为未来货基市场的主流。从公开数据来看，2018年1月以来基金公司纷纷开始进行净值型货基的申报。根据证监会《基金募集申请审核进度公示表》，截至2019年3月29日，目前有35只浮动净值型货基（包括市值法货币基金）上报，几乎所有基金都获得了第一次反馈意见。
2018年下半年，大幅扩张的短期理财基金迎来整改，固定组合类短期理财基金向定开式债基的方向转型。货基监管趋严，使得理财基金产生相对优势，规模迅速增长。然而，短期理财基金与货基具有相仿的资产配置结构，同样具有促发存款搬家的特质。虽然原有银行存款的资金流入理财基金的资金后，又通过大额存单或协议存款的形式回到商业银行的负债端，但这无疑抬高了商业银行的负债成本，加剧了资金在金融体系内的空转。2018年7月，监管层下发《关于规范理财债券基金的通知》，大幅扩张的短期理财基金迎来整改。从整改细则看，短期理财基金被分为非固定组合类与固定组合类，整改方向各有不同。非固定组合类需要转型为短期开放式债券型基金并以市值法计量，固定组合类向定期开放式债券型基金转型，可继续摊余成本法计量，但需要满足封闭运作期限超过90天。根据证监会公布的《基金募集申请核准进度公示表》，截至2019年3月29日，已有9只短期理财基金申请转型，其中6只为非固定组合类，3只为固定组合类。转型方向上，5只选择转为标准债券型基金，3只转为定期开放式债券基金，1只转为混合型基金。
除现有的货币基金、未整改的短期理财基金以外，摊余成本法定开式债基是唯一可使用摊余成本法的公募基金。定开式债基可以使用摊余成本法估值的监管依据来自于央行2018年7月颁布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称“《补充文件》”）。在此之前，根据2018年4月颁布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“《资管新规》”）中，只有封闭式产品且满足一定条件的情况下，才可使用摊余成本进行计量。此次监管的边际放松可以从两个角度进行理解：首先，满足条件的封闭式债基几乎不存在，考虑到资管机构的转型压力，为实现平稳过渡，《补充文件》允许定开式债基也可使用摊余成本法估值。其次，对投资于债券的定开式债基进行监管放宽，有利于促进实体经济融资，降低社会融资成本。此前相继迎来强监管的货币基金与短期理财基金都重点投资银行定期存款及大额存单、债券回购和短期债券等资产，具有抬高商业银行的负债成本以及加剧资金在金融体系内空转的特征。
凭借估值方法、运作模式、杠杆空间带来的优势，未来摊余成本法定开式债基将承接货基及理财基金转型的溢出需求，成为行业新的增长点。估值方面，摊余成本法可以保持投资账面净值与收益的稳定，以满足投资者对于稳定收益的需求。运作模式方面，定开式债基采用“封闭管理+定期开放”的运作模式，每封闭运作一段时间再集中开放申赎。在封闭期内，没有赎回压力，基金可以保持相对稳定的规模，可以配置收益高但流动性低的底层资产，有利于收益的提高。杠杆方面，定开式债基的杠杆可操作空间比普通的债券型基金更大，当市场向好时，可以通过加杠杆来提高收益。定开式债基的杠杆率上限200%，高于开放式基金的杠杆率上限140%。事实上，2018年下半年，基金公司就开始积极申报定期开放债券基金。根据证监会公布的《基金募集申请公示表》，定期开放债券基金的募集申请数量自2018年下半年开始出现显著的增长。
在过渡期后，此类定开式债基能否继续使用摊余成本法目前并不明确，现有的定开式债基能否转为摊余成本法估值目前也不明确。不过，考虑到现有的货币基金规模受限、新申报的传统货基获批暂缓、未整改的短期理财基金面临缩减等实际情况，银行现金管理类理财与定开式债基作为仅有的摊余成本法资产管理产品，在流动性、收益性方面存在差异，将形成错位竞争的格局。
正文
行业的新增长点：摊余成本法定期开放式债券基金
中国基金报讯，3月18日，行业首只符合资管新规和企业会计准则的摊余成本法定期开放债券基金获批，这类新品种正在给行业打开新空间。目前，传统的摊余成本法货基受监管趋严影响，获批暂缓。近日监管层召集部分基金公司召开了关于浮动净值型货币市场基金研讨会，标志着货基有望向净值化转型。此外，货基受限后大幅扩张的短期理财债券基金也迎来整改，其中一个转型方向正是摊余成本法定期开放债券基金。除现有的货币基金、未整改的短期理财基金以外，定开式债基作为唯一可以使用摊余成本法估值的公募基金，未来将会批量出现，以满足货基及理财基金转型的溢出需求。
摊余成本法货基获批暂缓，未来向净值化转型
随着监管趋严，传统的摊余成本法货基获批暂缓，现存规模也将面临收缩。过去货币基金的过快扩张导致了潜在的流动性风险。为防范金融风险，监管层加强了对货基的管控。2017年9月证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，严格控制货币基金规模的过快增长，对货币基金的流动性管控做出了特别规定。具体来看，资产净值不得超过风险准备金的200倍的规定限制了货币基金扩张的规模，投资范围的限制压低了货基的收益率。2018年6月央行与证监会联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售赎回相关服务的指导意见》，要求对“T+0”赎回提现实施限额管理。货基的高流动性受到限制，对投资者的吸引力进一步降低。此外，中国基金业协会于2017年12月要求基金评价机构进一步弱化对公司管理规模的关注，不再公布包含货币市场基金规模的排名数据。强监管之下，货币基金规模增速开始放缓，过去的快速扩张局面难以继续维持。收益率方面，投资范围的限制叠加资金面的宽松，货基收益率持续下滑。据Wind数据显示，余额宝4月12日的七日年化收益率为2.29%。若未来资金面宽松、监管趋严的情况延续，货基收益率或将进一步下滑。同时，传统的摊余成本法货基也出现了获批暂缓的局面。根据证监会《基金募集申请审核进度公示表》，2017年共接收到56只货币市场基金的募集申请，2018年共接收到44只货基募集申请，但均没有获批。
未来，货币基金有望向净值化转型。自摊余成本法货基受限以来，浮动净值型货币市场基金开始受到行业关注。2018年1月29日，易方达向证监会提交了行业内首只市值法货币市场基金的募集申请，于2018年2月13日获得了第一次反馈意见。中国基金报讯，近日监管层召集部分基金公司召开了关于浮动净值型货币市场基金研讨会，标志着未来货基有望向净值化转型。此外，根据业内传出针对此类基金的内部试点指引，浮动净值型货基仅面向机构客户发售且认申购金额100万以上、可发起式模式、相关基金经理需具备5年以上货币基金管理经验等“要点”。与传统的摊余成本法货基不同，浮动净值法货基根据公允价值计量原则采取盯市制度核算，基金份额净值不固定。短期来看，考虑到货基收益率下滑以及估值方式带来的净值波动，这类产品对传统投资者的吸引力有限。长期来看，随着传统货基发展空间压缩，净值型货基将迎来发展机会，成为未来货基市场的主流。从公开数据来看，2018年1月以来，基金公司纷纷开始进行净值型货基的申报。根据证监会《基金募集申请审核进度公示表》，截至2019年3月29日，目前有35只浮动净值型货基（包括市值法货币基金）上报，几乎所有基金都获得了第一次反馈意见。
理财基金面临整改压缩，定开式债基是转型方向之一
2018年下半年，货基受限后大幅扩张的短期理财债券型基金也迎来整改。货基监管趋严，使得短期理财基金产生相对优势。2017Q3至2018Q1，短期理财基金出现爆发式增长，从2145亿增至6274亿，翻了约3倍。然而，短期理财基金与货基具有相仿的资产配置结构，同样具有促发存款搬家的特质。虽然原有银行存款的资金流入理财基金的资金后，又通过大额存单或协议存款的形式回到商业银行的负债端，但这无疑抬高了商业银行的负债成本，加剧了资金在金融体系内的空转。2018年7月，监管层下发《关于规范理财债券基金的通知》，大幅扩张的短期理财基金迎来整改。投资标的方面，要求短期理财80%以上资产投资于债券，一改此前短期理财基金重点投资银行定期存款及大额存单、债券回购和短期债券等资产的格局。估值方面，非固定组合类理财债券基金需转为开放式基金并以市值法计量，固定组合类理财债券基金可继续采用摊余成本法计量，但需满足封闭运作期限超过90天、持有资产以收取合同现金流为目的并持有至到期以及资产到期日不得晚于产品封闭运作到期日、采用影子定价进行风险控制的相关要求。未完成整改前，固定组合类理财债券基金不得开放申购和进入下一封闭运作期；非固定组合类理财债券基金应确保规模有序压缩递减，每半年需至少缩减20%。整改截止日期为2020年12月31日。此外，中国基金业协会于2018年12月要求，基金评价机构不再公布包含短期理财债券基金规模的排名数据。继货币基金之后，基金公司再失冲规模的一个重要手段。由于整改前规模缩减的监管要求以及短期理财基金吸引力降低，2018年下半年以来，短期理财基金规模不增反降。
定开式债基是固定组合类短期理财基金的转型方向。从整改细则看，理财基金被分为固定组合类与非固定组合类，整改方向各有不同。固定组合类理财基金向定期开放债券基金靠拢，必须将80%以上的资产投资于债券，可继续摊余成本法计量，但需要满足封闭运作期限超过90天的条件。由于未完成整改前，固定组合类理财债券基金不得开放申购及进入下一封闭期，因此这类理财基金转型需求比较迫切。经过投资范围与封闭期限的整改后，固定组合类理财债券基金与目前市场现存的定期开放式债券基金基本同质。非固定组合类需向短期开放式债券型基金整改，以市值法计量，同样必须将80%以上的资产投资于债券。不整改则无法扩张规模是这类理财债券基金加快转型的动力。不过，规模较大的短期理财基金如果立刻转为市值法计量，基金规模可能会迅速缩水。所以非固定组合类中转型较急切的是规模较小的理财基金，而规模较大的理财基金仍基本持观望态度，仅保持每半年规模缩减20%的节奏，待整改进入后半段再进行转型。根据证监会公布的《基金募集申请核准进度公示表》，截至2019年3月29日，已有9只短期理财基金申请转型，其中6只为非固定组合类，3只为固定组合类。转型方向上，5只选择转为标准债券型基金，3只转为定期开放式债券基金，1只转为混合型基金。由固定组合类理财基金转型而来的定开式债基的封闭期为3个月或6个月。
唯一的摊余成本法公募基金，承接货基及理财基金转型的溢出需求
除现有的货币基金、未整改的短期理财基金以外，定开式债基是唯一可使用摊余成本法的公募基金。定开式债基可以使用摊余成本法估值的监管依据来自于央行2018年7月颁布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称“《补充文件》”）。在此之前，根据2018年4月颁布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“《资管新规》”）中，只有封闭式产品且满足一定条件的情况下，才可使用摊余成本进行计量。此次监管的边际放松可以从两个角度进行理解：首先，满足条件的封闭式债基几乎不存在，考虑到资管机构的转型压力，为实现平稳过渡，《补充文件》允许定开式债基也可使用摊余成本法估值。其次，对投资于债券的定开式债基进行监管放宽，有利于促进实体经济融资，降低社会融资成本。此前相继迎来强监管的货币基金与短期理财基金都重点投资于定期存款、大额存单、债券回购和短期债券等资产，具有抬高商业银行的负债成本以及加剧资金在金融体系内空转的特征。具体来看，2018年4月四部委颁布的《资管新规》中规定，资产管理产品应当实行净值化管理，及时反映基础金融资产的收益和风险。但也提到了，符合以下条件之一的，可按照企业会计准则以摊余成本进行计量：（一）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。（二）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。即只有封闭式产品且满足一定条件的情况下，才可使用摊余成本进行计量。为实现平稳过渡，央行在2018年7月颁布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》中提到，过渡期内对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍。
凭借估值方法、运作模式、杠杆空间带来的优势，未来定开式债基将承接货基及理财基金转型的溢出需求。估值方面，摊余成本法是指标的资产以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。可以保持投资账面净值与收益的稳定，以满足传统投资者对于稳定收益的需求。运作模式方面，定开式债基特殊的运作模式有利于实现更高的收益。定开式债基采用“封闭管理+定期开放”的运作模式，每封闭一段时间再集中开放申赎，封闭期从三个月到三年不等。在封闭期内，基金可以保持相对稳定的规模，从而配置收益高但流动性低的底层资产，有利于收益的提高。且定开式债基多采用买入持有到期策略，买入久期和运作期限剩余期限相匹配的债券，持有到期获取利息收益，管理成本低。杠杆方面，定开式债基的杠杆可操作空间比普通的债券型基金更大。当市场向好时，可以通过加杠杆来提高收益。根据2014年颁布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定，基金总资产不得超过基金净资产的140%。但是封闭运作的基金和保本基金可以豁免该条规定，杠杆率上限为200%，高于开放式基金。事实上，2018年下半年，基金公司就开始积极申报定期开放债券基金。根据证监会公布的《基金募集申请公示表》，定期开放债券基金的募集申请数量自2018年下半年开始出现显著的增长。据证监会公开信息，此次获批的南方基金恒庆一年定开债基于2018年7月26日提交募集申请，2019年3月18日正式获批，为行业首只获批的符合资管新规和企业会计准则的摊余成本法估值的债券基金。但是在过渡期后，此类定开式债基能否继续使用摊余成本法目前并不明确，现有的定开式债基能否转为摊余成本法估值目前也不明确。不过，考虑到现有的货币基金规模受限、新申报的传统货基获批暂缓、未整改的短期理财基金面临缩减等实际情况，银行现金管理类理财与定开式债基作为仅有的使用摊余成本法计量的资产管理产品，在流动性、收益性方面存在差异，将形成错位竞争的格局。
市场回顾
国内宏观：经济总量反弹，地产后周期特征明显
总量数据
2019年一季度国内生产总值213433亿元，按可比价格计算，同比增长6.4%，与去年四季度持平，低于去年全年0.2个百分点，预期6.3%。分产业看，第一产业增加值8769亿元，同比增长2.7%；第二产业增加值82346亿元，增长6.1%；第三产业增加值122317亿元，增长7.0%。
一季度GDP略超预期，消费、投资出现企稳迹象。2019年一季度国内生产总值，同比增长6.4%，与去年四季度持平，低于去年全年0.2个百分点，预期6.3%。一季度经济开局平稳，向好趋势有所体现。最终消费企稳，投资稳步回升，贸易顺差同比扩大，净出口对经济呈现正向拉动。
3月工业增加值同比大增，多数行业改善，采矿业拖累第二产业增速，第三产业带动投资增长。一季度中国规模以上工业增加值同比增长6.5%，预期 6.0%。3月采矿业、制造业及电力、热力、燃气，水生产和供应业的增加值同比涨幅扩大，41个大类行业中有40个行业增加值保持同比增长。一季度全国固定资产投资（不含农户）101871亿元，同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点。第一、第二产业增速有所回落，第三产业成为拉动固定资产投资增速小幅上升的主要动力。
销售继续引领开工，拿地持续下滑，基建小幅反弹，结构化差异值得关注。1-3月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%，增速比1-2月份提高0.1个百分点。不同行业有所分化，反映基建投资的补短板倾向，而非漫灌。2019年1~3月份社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速比1~2月提升0.1个百分点，消费企稳主要来源于地产后周期的家电、家具和建筑及装潢材料消费额明显增长。
高频数据
房地产市场方面，截至4月19日，30大中城市商品房成交面积累计同比上升7.85%，其中一线城市累计同比上升38.41%，二线城市累计同比下降7.68%，三线城市累计同比上升21.49%。上周整体成交面积较前一周上升12.24%，一、二、三线城市周环比分别变动19.13%、8.61%、14.43%。重点城市方面，截至4月19日，北京、上海、广州、深圳商品房成交面积周环比分别变动7.63%、5.64%、25.29%、9.04%。近期住房和城乡建设部会同国务院发展研究中心对2019年第一季度房地产市场运行情况开展了专题调研，对部分房价、地价波动幅度较大的城市进行预警提示。4月18日，保定市清苑区人民政府发布购房新政，对五个类型的高层次人才进行不同程度的购房补贴，最高一档可在购房时一次性补贴50万元；此外，政府认定的三个档次人才的子女和双方父母均可在该区购买自用商品住房。
发电耗煤方面，截至4月19日发电耗煤量同比下降5.07%，较前一周下跌4.18个百分点。春节因素逐渐消退，本周发电耗煤量继续回落。陕西地区部分煤矿处于季节性检修，产量处于低位；山西部分露天煤矿受环保因素影响，暂停生产。目前煤矿复产较弱
高炉开工方面，截至4月19日全国高炉开工率为70.03%，较前一周增长0.55个百分点。本周复产高炉11座，近3周复产高炉71座，高炉产能的恢复速度高于去年同期，利用率持续攀升。下周华北地区高炉仍有复产计划，预计开工率有小幅上升。
航运指数方面，截至4月18日BDI指数上升8.82%，截至4月19日，CDFI指数上升3.47%。本周BDI指数持续上涨，贸易环境改善，外需表现良好。PMI、国内工业增加值和基建投资等经济指标均表现出小幅提升，国内需求呈现扩张态势，BDI指数或将继续呈现稳中有升的走势。
通货膨胀：猪肉价格下跌、鸡蛋价格上涨、工业品价格涨跌互现
截至4月19日农业部28种重点监测蔬菜平均批发价较上周末下跌4.36%。从主要农产品来看，截至4月19日生意社公布的外三元猪肉价格为15.25元/千克，周下跌1.49%；鸡蛋价格为7.42元/千克，周上涨5.40%。
猪价方面，本周猪肉价格继续下跌，已下跌近两周。受屠宰环节监测工作的要求，屠企冻肉释放仍未结束，屠企需求的低迷不振抑制猪肉价格走势。从存栏量结构来看，目前能繁母猪、育肥猪、仔猪存栏均有较大跌幅，中长期供应不足。预期目前供应不足和冻肉释放将利好后期猪价上涨。
鸡蛋价格方面，蛋价本周持续上涨。目前短期来看，产蛋鸡存栏量偏紧，中长期来看，随着气候回暖和后备鸡进入产蛋旺季，存栏量或将持续增加。需求端来看，短期内需求回暖刺激鸡蛋消费需求。预期短期内蛋价呈现震荡偏强走势。
截至4月19日南华工业品指数较前一周下跌1.44%。能源价格方面，截至4月19日WTI原油期货价格报收64.06美元/桶，较前一周上涨0.27%。钢铁产业链方面，截至4月19日Myspic综合钢价指数较前一周上涨0.19%。截至4月19日，经销商螺纹钢价格较前一周下跌0.02%，上游澳洲铁矿石价格较前一周下跌1.95%。建材价格方面，截至4月19日，水泥价格较上周上升0.46%。强降水和飓风影响的因素消退，上周澳洲、巴西铁矿石发货量增加；本周巴西淡水河谷矿区复产，复产速度快于市场预期。受此影响，铁矿石价格大幅下跌，预计下周呈横盘态势。本周螺纹钢价格有小幅下跌，前期市场交易过快且量过大，本周处于消化阶段，且一定程度上受铁矿石价格回落影响。但目前宏观经济数据均利好市场，因而短期市场表现可期。
重大事件回顾
4月15日中国人民银行货币政策委员会发布2019年第一季度例会消息：当前我国经济呈现健康发展，经济增长保持韧性，增长动力加快转换，人民币汇率总体稳定，金融市场预期改善；要坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。（资料来源：中国人民银行官网）
4月16日国务院发布《关于推进养老服务发展的意见》。《意见》指出，要建立养老服务综合监管制度，继续深化公办养老机构改革；推动解决养老服务机构融资问题，扩大养老服务产业相关企业债券发行规模，全面落实外资举办养老服务机构国民待遇；扩大养老服务就业创业，扩大养老服务消费。（资料来源：中国政府网）
4月17日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，听取2019年全国两会建议提案承办情况汇报，要求更好汇聚众智促进经济社会平稳健康发展；确定进一步降低小微企业融资成本的措施，加大金融对实体经济的支持。（资料来源：中国政府网）
4月18日国家发展改革委举行4月份定时定主题新闻发布会。政研室主任、委新闻发言人袁达出席发布会，介绍了宏观经济运行、天然气产供储销体系建设、电力体制改革、社会信用体系建设等情况，并就经济走势、中央预算内投资、降低涉企收费、产业结构调整指导目录、共建“一带一路”、节水行动方案重点工作、西部开发开放等问题，回答了与会记者提问。（资料来源：国家发改委官网）
4月19日习近平主持中共中央政治局会议，分析研究当前经济形势和经济工作等。会议提出，要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制；宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度；坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。（资料来源：新华社）
国际宏观：美国经济表现强劲，欧洲增长承压
美国方面
美国2月贸易帐-494亿美元，高于预期-534亿美元，前值-511亿美元。因为民用飞机出口激增，美国2月份贸易逆差意外降至8个月低点，有望对第一季度经济增长作出积极贡献。（资料来源：美国商务部）
美国4月12日当周EIA原油库存减少139.6万桶，低于预期增加230万桶，前值702.9万桶。原油库存连续三周增长后首次下滑，尽管美国经济增速放缓，市场也依旧对全球原油需求感到担忧，但依旧认为美国的原油产量能够继续保持稳定。（资料来源：美国能源信息署）
美国4月13日当周首次申请失业救济人数19.2万人，低于预期20.5万人和修正后前值19.7万人。美国当周首次申请失业金人数再创49年半以来新低，表明经济持续强势，该数据已经连续五周下降。（资料来源：美国劳工部）
美国3月零售销售环比增长1.6%，高于预期1%及前值-0.2%。这主要是因为家庭消费提高了汽车的购买量和很多其他商品，表明消费者正在给予经济更大的支持。（资料来源：美国商务部）
美国3月营建许可126.9万户，低于预期130万户和修正后前值129.1万户。美国3月新屋开工113.9万户，低于预期122.5万户及修正后前值114.2万户。美国3月营建许可与新屋开工环比负增长，双双不及预期，其中3月营建许可为5个月以来的最低水平，住宅建造数据的低迷可能是由于土地及用工短缺、建材价格上涨等因素造成的。（资料来源：美国商务部）
欧洲方面
英国2月三个月ILO失业率3.9%，预期3.9%，前值3.9%。英国2月三个月ILO失业率继续保持1975年1月来最低水平，这是由于英国脱欧的不确定性促使公司招聘，倾向于就业而减少投资，一旦经济出现衰退的情况，公司可能很容易地解雇员工。（资料来源：国际劳工组织）
英国3月失业金申请人数增加2.83万人，高于修正后前值2.67万人。尽管失业金申请人数持续上涨，但并未影响失业率。（资料来源：英国国家统计局）
欧元区3月调和CPI同比终值1.4%，预期1.4%，低于修正后前值1.5%。3月初，欧央行曾在利率决议中维持基准利率不变，并大幅下调欧元区经济增长预期，同时表示将继续保持货币政策的宽松以尽快达成通胀目标。（资料来源：欧盟统计局）
欧元区4月制造业PMI初值47.8，低于预期48，高于前值47.5。尽管德国与欧元区整体的制造业PMI双双出现了自2018年7月以来的首次上升，但综合来看，欧元区经济
流动性监测：银质押利率全面上行
公开市场操作：预计本周自然回笼资金3000亿
上周（4月15日－4月19日）央行进行了3000亿7天逆回购操作以及2000亿1年期MLF投放，同时有3665亿1年期MLF到期。本周（4月22日－4月26日）预期自然回笼资金3000亿。
货币市场：银行间质押回购加权利率全面上行。4月19日DR001加权平均利率为2.65%，较上周上升0.55bps；DR007加权平均利率为2.69%，较上周上升1.68bps；DR014加权平均利率为2.87%，较前一周上升7.1bps；DR21加权平均利率为2.92%，较前一周上升9bps；DR1M加权平均利率为2.97%，较前一周上升15.86bps。截至4月19日SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动0.9bps、2.3bps、10.4bps、5.6bps至2.66%、2.69%、2. 79%、2.82%。
国际金融市场：美股涨跌互现，欧股全面上涨
美国市场：美股上周涨跌互现
上周美股涨跌互现。道指上涨0.56%，标普500指数下跌0.08%，纳指上涨0.17%。周一美国三大股指集体下跌，道指、纳指均跌0.1%，美股小幅收跌，银行股表现不佳，高盛一季度财报数据不及预期，股价跌逾3.8%。热门中概股普遍下跌，阿里巴巴跌超3%，百度、微博、京东均跌超2%。周二美国三大股指全面上涨，道指涨0.26%，标普涨0.05%，纳指涨0.3%，高通和苹果同意结束两年来围绕数以十亿美元计技术专利许可费的诉讼大战，科技股集体上涨，高通股价收涨逾23%，芯片股大涨提振了纳指表现。周三美国三大股指集体下跌，道指、纳指微跌，标普跌0.23%，制药与医保板块下挫，抵消了强劲财报与经济数据的影响，美联储公布褐皮书报告，认为美国经济继续温和适度增长，就业市场依然紧俏。周四美股三大股指全面上涨，其中道指涨0.42%，标普涨0.16%， 美国Q1财报季开局良好，已公布财报的标准普尔500指数成份股中，超过78%的公司业绩超过分析师预期，缓和了市场对利润下滑的担忧。
欧洲市场：欧股上周全面上涨
上周欧股全面上涨，英国富时100指数周涨0.31%，德国DAX指数周涨1.85%，法国CAC40指数周涨1.41%。周一欧洲三大股指涨跌互现，英国富时100指数微跌，德国DAX指数涨0.17%，法国CAC40指数涨0.11%，欧盟领导人和英国政府上周宣布英国退欧可以延迟至多六个月，泛欧斯托克600指数暂时收涨0.1%以上，多数板块收涨。周二欧洲三大股指全线收涨，4月份德国投资者信心指数从3月份的-3.6升至3.1，好于预期的0.8。周三欧洲三大股指全面上涨，中国GDP经济数据向好，刺激对欧洲汽车制造商和供应商的需求，汽车股指数触及近七个月高位。周四欧洲三大股指涨跌互现，其中英国富时100指数下跌0.15%，德国DAX指数涨0.57%，法国CAC40指数涨0.31%，欧元区PMI数据显示经济减速势头未改，尤其是作为经济龙头的德国表现继续落后，预示欧元区经济前景较为暗淡，但投资者很快将注意力转向企业盈利，消费品巨头联合利华和能源管理公司施耐德电气的业绩超过预期，两家公司的股价均上涨约3%，逼近欧洲基准股指的顶部。
债市数据盘点：利率债收益率整体上行
一级市场：本周预计发行利率债7只
上周（4月15日-4月19日）一级市场共发行26只利率债，实际发行总额2905.79亿元。一级市场本周（4月22日-4月26日）计划发行利率债7只。
二级市场：利率债收益率整体上行
上周利率债收益率整体上行。截至4月19日，国债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别变动15.97bps、4.63 bps、2.46bps、4.07 bps。国开债方面，1年期、3年期、5年期、10年分别变动6.89 bps、-0.29 bps、2.29 bps、-0.2bps。非国开债方面，1年期、3年期、5年期和10年期分别变动9.2 bps、2.54bps、5.6bps、1.75bps。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2019年04月22日发布的《利率债周报20190422——行业的新增长点：摊余成本法定期开放式债券基金》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。
