仓位进攻,加配景气确定性—主动偏股型基金19年Q1配置分析

来源: 戴康
股票型基金仓位87.5%创历史新高,板块配置抓大放小,行业配置偏爱高景气确定性。

本文来源:戴康 (ID:daikang-strategy),华尔街见闻专栏作者

资产配置:大举加仓,股票型基金仓位创新高

根据今日发布完毕的基金一季报数据,我们考察“主动偏股型+灵活配置型”基金的一季度配置情况,牛市行情下各类型基金加仓进攻,普通股票型基金Q1加仓3.1%至87.5%创历史新高、偏股混合型基金显著加仓7.5%至83.2%也是18年以来新高,仓位上升幅度是16年以来最大值;灵活配置型基金仓位也显著加仓11.4%至55.3%。

19Q1基金持股市值上升幅度较大,相比18Q4增幅达34.6%,获利增厚使净赎回压力上升,基金份额下降、市值增长主要来自于股市上涨。

板块配置:抓小放大

主板配置比例下降至19Q1的63.1%;沪深300配置比例下降至19Q1的64.0%;上证50配置比例下降1.4%至22.6%;对中小板加仓至22.6%回到超配状态;对创业板配置总体下降0.2%至14.3,对创业板头部公司的配置减幅明显。对行业龙头股的配置趋势有所降温。

行业配置:历史高/低分位,超/低配幅度

19Q1基金仓位处于08年以来仓位9/10分位以上的板块有:饲料、畜禽养殖、医疗服务、电源设备、生物制品等。19Q1仓位处于08年仓位1/10分位以下的板块有:船舶制造、航天装备、装修装饰、工业金属等。目前超配幅度最大的行业:食品饮料、农林牧渔、医药、商贸等;低配幅度最大的行业:钢铁、建筑装饰、采掘、公用事业等。

行业配置:加配高景气确定性

与四季度末相比,19年一季度主动偏股型基金主要加仓食品饮料、农林牧渔、非银金融和计算机,相应减仓房地产、公用事业、银行和化工。

消费:重新回到最爱,必选重加白酒和农业,可选仅加仓家电。

周期:配置降至16年以来低点,高景气的机械、重卡、电源设备加仓。

大金融+服务:减仓银行券商与地产、加仓保险,交运加仓航空。

成长:电子、计算机加仓且超配,通信加仓最多,传媒下降。

主题:活跃度升温,加仓光伏、苹果产业链。

个股配置:持股集中度上升,TOP10风格重回消费

19Q1基金前十大重仓股持股比例23.10%,较18Q4持股集中度上升。当前基金持仓最重的个股风格重新回归消费主导。五粮液、泸州老窖、温氏股份新进入前十大,而万科A、海康威视、美的集团退出了前十大行列。

● 核心假设风险:基金一季报仅披露十大重仓股,反应的信息不够全面;灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。

引言

主动偏股+灵活配置型基金口径

我们本文着重以公募基金中的“主动偏股+灵活配置型基金”作为主要考察对象。以主动投资(偏股配置)+灵活配置为口径筛选,19年Q1该类公募基金的资产总值占全部公募基金的12.9%,但是股票市值占全部公募基金的比例高达61.5%,具有很好的代表性。

下文不做特殊说明,我们所示的“基金”配置统计均为上述口径。

正文

一资产配置:大举加仓,股票型基金仓位创新高

一季度A股上证综指上涨24%,已跻身2000年以来前四水平。在牛市行情下公募基金普遍加仓进攻,普通股票型仓位87.5%创历史新高。一季度基金普遍加仓,其中灵活配置型加仓幅度最大,普通股票型基金19Q1加仓3.1%至87.5%创历史新高、偏股混合型基金显著加仓7.5%至83.2%也是18年以来新高,仓位上升幅度是16年以来最大值;灵活配置型基金仓位也显著加仓11.4%至55.3%。

19Q1基金持股市值上升幅度较大,相比18Q4增幅达34.6%,份额下降、市值增长主要来自于股市上涨——普通股票和偏股混合型基金持股市值分别上升27.2%和36.3%,灵活配置型基金持股市值上升36.1%。

主动偏股+灵活配置型基金19Q1持股份额下降2.6%,获利盘显著造成一定的净赎回压力——普通股票型基金份额小幅下降2.8%,偏股混合型基金份额上升1.1%,灵活配置型基金份额下降5.6%。

二板块配置:抓小放大

主板配置比例下降至19Q1的63.1%,但仍低配8.4%;沪深300配置比例下降至19Q1的64.0%,超配12.1%。19年Q1公募基金对主板配置比例较18Q4有小幅下降,主板配置比例下降1.3%至63.1%;沪深300和上证50的配置比例较18年Q4有小幅下降,沪深300配置比例下降0.8%至64.0%,上证50配置比例下降1.4%至22.6%。

一季度基金对中小板连续三个季度减仓后加仓,对中证500小幅减仓——基金对中小板配置比例由18Q4的21.0%上升至22.6%(超配4.5%),中证500的配置比例由18Q4的15.7%下降至14.6%(低配1.8%)。

一季度基金对创业板配置总体下降,对创业板头部公司的配置减幅明显——创业板19Q1配置比例14.3%,相比去年四季度配置小幅下降0.2%(超配3.9%)。创业板市值前30%公司连续四个季度减仓,Q1继续减仓0.7%至5.7%;创50成分股的配置比例也减仓0.3%至5.7%。

我们构建的行业龙头股指数(选取申万二级行业中市值和收入综合排序第一的公司),18年以来基金对行业龙头股的配置比例基本稳定在27%-28%左右,19Q1龙头股配置比例已连续两个季度回落,市场上涨而龙头效应有所削弱。

三行业配置:加配高景气确定性

3.1 行业配置概述:加仓食品饮料和农业,减仓中游制造与地产

与四季度末相比,19年一季度主动偏股型基金主要加仓食品饮料、农林牧渔、非银金融和计算机,相应减仓房地产、公用事业、银行和化工。

随着季报披露期临近,基金配置思路主要围绕景气确定性较高的行业展开,如农业、食品饮料、工程机械、重卡、科技成长股等板块在一季度基金加仓中得到重配。

19Q1配置比例最高行业的是食品饮料、医药生物、电子、非银金融等,19Q1加仓最多的行业是食品饮料、农林牧渔、非银金融、计算机等,减仓最多的行业是房地产、公用事业、银行、化工等行业。

19Q1基金仓位处于08年以来仓位9/10分位以上的板块有:饲料、畜禽养殖、医疗服务、电源设备、生物制品等。其中19Q1仓位创2008年以来新高的板块有:饲料和医疗服务。

19Q1仓位处于08年仓位1/10分位以下的板块有:船舶制造、航天装备、装修装饰、专业工程、工业金属等,其中19Q1仓位创2008年以来新低的板块有:工业金属。

一季度基金超配最多的仍是消费行业——19Q1基金超配幅度最大的行业:食品饮料、农林牧渔、医药、商贸等,对食品饮料的超配比例仍超过1倍。对农林牧渔、食品饮料的配置明显上升,对房地产的配置显著下降。

一季度基金低配最多的主要集中在周期——19Q1基金低配幅度最大的行业:钢铁、建筑装饰、采掘、公用事业等,主要集中在周期。而通信、传媒等成长板块也仍处于低配状态。

3.2 消费:重回最爱,必选重加白酒和农业,可选加仓家电

必需消费板块Q1配置大幅上升,是所有板块中加仓幅度最大的类别。

食品饮料配置Q1上升4.08%至15.2%(超配10%),所有一级行业中加仓幅度最大。饮料刷新12年Q3以来新高,白酒配置上升5.1%至11.5%(超配8.0%),对茅台、五粮液两只龙头的配置比例约占一半(6.6%)。而食品加工反而小幅减仓0.8%至3.5%。在经历了两个季度的主动减配后,19年Q1对饮料(白酒)的配置再创阶段新高,白酒在12年Q3配置高点的绝对比例是15.2%(超配高点11.7%),当前配置比例相比自由流通市值相比超配超过2倍。

农业板块连续两个季度加仓,配置创历史新高农林牧渔配置Q1上升1.8%至4.8%(超配2.2%,相比自由流通市值已超配1倍),主要加仓畜禽养殖,子行业配置上升1.3%至2.6%(超配1.5%)。

商业贸易已连续五个季度加仓,刷新12年Q1以来新高——Q1配置继续上升0.1%至3.0%(超配1.3%),其中主要加仓专业零售,Q1配置上升0.2%至1.0%。

纺织服装配置连续三个季度下降,Q1下降0.2%至0.4%——其中纺织制造配置下降0.06%至0.14%,服装家纺配置下降0.1%至0.3%。

医药生物配置Q1基本稳定至13.2%(超配5.6%),细分行业分化——化学制药配置上升0.5%至2.8%,中药配置下降0.8%至1.1%;生物制品加仓0.4%至3.5%;医疗服务加仓0.6%至2.9%,处于2010年以来高点。

家用电器在连续两个季度调仓减配后,本季度有小幅加仓,也是唯一加仓的可选消费。配置Q1上升0.2%至5.1%(超配1.9%),其中白色家电配置上升0.3%至5.0%(超配2.3%)。

休闲服务配置Q1下降0.2%至1.2%(超配0.5%)——其中酒店配置基本稳定,为0.04%(低配0.1%),景点配置下降0.1%至0.4%(超配0.3%)。

轻工制造配置Q1下降0.7%至1.4%(低配0.1%)——其中家具配置下降0.2%至0.4%(基本回到标配)。

汽车配置基本稳定在2.5%,仍然低配0.6%。

随着入摩及MSCI纳入因子提高的临近,Q2外资流入或将继续迎来小高峰。博弈思维下引领A股公募基金对高景气有支撑的消费行业配置继续上升。

3.3 周期:配置降至16年以来低点,高景气的机械、重卡加仓

一季度主动偏股型基金对传统周期股配置进一步下降,价格敏感型的有色、煤炭、钢铁、化工均有明显减仓,配置降至阶段性低点,仅建材板块配置有所上升。中游制造及设备板块配置比例有所上升,工程机械、重卡、电源设备等逆周期景气度较高的行业受到基金配置青睐。

上游资源——有色金属自高位连续四个季度减仓,Q1配置继续下降0.7%至1.0%,配置已回到15年以来低点,其中黄金配置下降0.5%至0.3%(低配0.2%)、稀有金属配置下降0.2%至0.4%(低配0.5%);煤炭开采配置下降0.1%至0.3%(低配0.8%) ;

中游材料——建筑材料配置上升0.3%至1.3%(低配0.1%)。其中水泥制造配置仍然稳定在0.51%,金属非金属新材料配置上升0.1%至0.2%(低配0.4%)。钢铁配置下降0.1%至0.1%(低配1.1%)。化工Q1配置继续下降0.8%至2.5%(低配2.9%),主要是受化学制品配置下降0.6%的影响,配置也回到2010年以来低点。

中游制造及设备——机械设备配置Q1下降0.3%至3.1%(低配1.1%),其中通用机械和专用设备配置均有下降0.1%至1.6%。电气设备Q1配置下降0.4%至3.5%(超配0.1%),其中电源设备配置上升0.3%至2.5%(超配1.1%)。

建筑装饰Q1配置继续下降0.5%至0.5%(低配2.6%),其中18Q4得到明显加配的基础建设Q1下降0.4%至0.3%(低配1.1%)。

在中游设备及制造类行业中,通过高频销量数据跟踪到的高景气行业在Q1得到增配,如重卡、工程机械,配置比例均有明显上升,其中工程机械已经连续四个季度加仓至13年以来新高。

传统周期品行业均处于低配状态,且配置普遍降回至16年以来低点。在一季度经济基本面超预期的背景下,保持对中观景气高频跟踪之余,可以关注减税降费、民企纾困等政策红利对先进制造领域的促进作用。

3.4 大金融+服务:保险是大金融中唯一加仓行业

一季度基金对大金融的配置明显下降,保险是唯一加仓的细分行业——银行配置下降1.0%至4.7%(低配4.8%);证券配置下降0.3%至1.3%(低配3.7%);房地产配置下降1.3%至6.0%(超配1.0%);仅保险配置上升0.8%至5.3%(超配1.0%)。

交通运输Q1配置上升小幅0.1%至2.0%(低配0.9%),其中航空运输配置上升0.3%至0.8%(超配0.3%),一季度倍受青睐的高股息子行业有所减配:高速公路配置稳定在0.15%(低配0.15%),机场配置下降0.03%至0.7%(超配0.3%)。

3.5 成长:电子、计算机超配,通信加仓最多,传媒下降

电子行业连续2个季度小幅加仓, Q1配置上升0.2%至8.5%(超配2.8%),子行业加仓半导体、电子制造。其中光学光电子配置下降0.4%至1.4%(低配0.2%),元件配置下降0.5%至0.9%(超配0.1%),半导体配置上升0.7%至1.1%(超配0.4%),电子制造配置上升0.2%至4.5%(超配2.6%)。

计算机Q1配置上升0.4%至6.0%(超配1.1%),两个子行业配置均有上升。计算机应用配置上升0.1%至5.1%(超配1.4%),计算机设备配置上升0.2%至0.9%(低配0.3%)。

传媒Q1配置下降0.3%至2.6%(低配0.7%),其中营销传媒配置微升0.1%至0.5%(低配0.1%),互联网传媒配置与上期持平为1.46%(超配0.1%)。

通信连续三个季度加仓,Q1配置上升0.3%至2.4%,但仍小幅低配0.2%。

国防军工配置下降0.4%至0.8%(低配0.7%),已连续两个季度减仓,配置回到14年以来低点。

3.6 主题:活跃度上升,主要加仓光伏与苹果产业链

19Q1基金对各主题板块配置继续上升。光伏、风能、苹果产业链配置比例均上升。新能源汽车的配置比例下降,环保的配置比例回到历史低位。

四个股配置:持股集中度上升,TOP10风格重回消费

19Q1基金前十大重仓股持股比例23.10%,较18Q4持股集中度上升。当前基金持仓最重的个股风格重新回归消费主导。目前持仓最重的10只个股中有7只是消费股,五粮液、泸州老窖、温氏股份新进入前十大,而万科A、海康威视、美的集团退出了前十大行列。

公募基金19年Q1加仓最多的个股是五粮液、贵州茅台、中国平安、温氏股份等,19年Q1减仓最多的个股是保利地产、万科A、工商银行、农业银行等。

风险提示:

基金一季报仅披露十大重仓股,反应的信息不够全面;灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。

本报告信息

对外发布日期:2019年4月22日

分析师:

戴 康:SAC 执证号:S0260517120004,

SFCCENo.BOA313

郑恺:SAC 执证号:S026051509004

报告正文请参阅广发研报系统(可向对口销售咨询登入方式):

https://research.gf.com.cn/reportdetail/500002656

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原标题《【广发策略】仓位进攻,加配景气确定性—主动偏股型基金19年Q1配置分析》

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