本文来源：戴康 (ID:daikang-strategy)，华尔街见闻专栏作者
●资产配置：大举加仓，股票型基金仓位创新高
根据今日发布完毕的基金一季报数据，我们考察“主动偏股型+灵活配置型”基金的一季度配置情况，牛市行情下各类型基金加仓进攻，普通股票型基金Q1加仓3.1%至87.5%创历史新高、偏股混合型基金显著加仓7.5%至83.2%也是18年以来新高，仓位上升幅度是16年以来最大值；灵活配置型基金仓位也显著加仓11.4%至55.3%。
19Q1基金持股市值上升幅度较大，相比18Q4增幅达34.6%，获利增厚使净赎回压力上升，基金份额下降、市值增长主要来自于股市上涨。
●板块配置：抓小放大
主板配置比例下降至19Q1的63.1%；沪深300配置比例下降至19Q1的64.0%；上证50配置比例下降1.4%至22.6%；对中小板加仓至22.6%回到超配状态；对创业板配置总体下降0.2%至14.3，对创业板头部公司的配置减幅明显。对行业龙头股的配置趋势有所降温。
● 行业配置：历史高/低分位，超/低配幅度
19Q1基金仓位处于08年以来仓位9/10分位以上的板块有：饲料、畜禽养殖、医疗服务、电源设备、生物制品等。19Q1仓位处于08年仓位1/10分位以下的板块有：船舶制造、航天装备、装修装饰、工业金属等。目前超配幅度最大的行业：食品饮料、农林牧渔、医药、商贸等；低配幅度最大的行业：钢铁、建筑装饰、采掘、公用事业等。
● 行业配置：加配高景气确定性
与四季度末相比，19年一季度主动偏股型基金主要加仓食品饮料、农林牧渔、非银金融和计算机，相应减仓房地产、公用事业、银行和化工。
消费：重新回到最爱，必选重加白酒和农业，可选仅加仓家电。
周期：配置降至16年以来低点，高景气的机械、重卡、电源设备加仓。
大金融+服务：减仓银行券商与地产、加仓保险，交运加仓航空。
成长：电子、计算机加仓且超配，通信加仓最多，传媒下降。
主题：活跃度升温，加仓光伏、苹果产业链。
● 个股配置：持股集中度上升，TOP10风格重回消费
19Q1基金前十大重仓股持股比例23.10%，较18Q4持股集中度上升。当前基金持仓最重的个股风格重新回归消费主导。五粮液、泸州老窖、温氏股份新进入前十大，而万科A、海康威视、美的集团退出了前十大行列。
● 核心假设风险：基金一季报仅披露十大重仓股，反应的信息不够全面；灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。
引言
主动偏股+灵活配置型基金口径
我们本文着重以公募基金中的“主动偏股+灵活配置型基金”作为主要考察对象。以主动投资（偏股配置）+灵活配置为口径筛选，19年Q1该类公募基金的资产总值占全部公募基金的12.9%，但是股票市值占全部公募基金的比例高达61.5%，具有很好的代表性。
下文不做特殊说明，我们所示的“基金”配置统计均为上述口径。
正文
一资产配置：大举加仓，股票型基金仓位创新高
一季度A股上证综指上涨24%，已跻身2000年以来前四水平。在牛市行情下公募基金普遍加仓进攻，普通股票型仓位87.5%创历史新高。一季度基金普遍加仓，其中灵活配置型加仓幅度最大，普通股票型基金19Q1加仓3.1%至87.5%创历史新高、偏股混合型基金显著加仓7.5%至83.2%也是18年以来新高，仓位上升幅度是16年以来最大值；灵活配置型基金仓位也显著加仓11.4%至55.3%。
19Q1基金持股市值上升幅度较大，相比18Q4增幅达34.6%，份额下降、市值增长主要来自于股市上涨——普通股票和偏股混合型基金持股市值分别上升27.2%和36.3%，灵活配置型基金持股市值上升36.1%。
主动偏股+灵活配置型基金19Q1持股份额下降2.6%，获利盘显著造成一定的净赎回压力——普通股票型基金份额小幅下降2.8%，偏股混合型基金份额上升1.1%，灵活配置型基金份额下降5.6%。
二板块配置：抓小放大
主板配置比例下降至19Q1的63.1%，但仍低配8.4%；沪深300配置比例下降至19Q1的64.0%，超配12.1%。19年Q1公募基金对主板配置比例较18Q4有小幅下降，主板配置比例下降1.3%至63.1%；沪深300和上证50的配置比例较18年Q4有小幅下降，沪深300配置比例下降0.8%至64.0%，上证50配置比例下降1.4%至22.6%。
一季度基金对中小板连续三个季度减仓后加仓，对中证500小幅减仓——基金对中小板配置比例由18Q4的21.0%上升至22.6%（超配4.5%），中证500的配置比例由18Q4的15.7%下降至14.6%（低配1.8%）。
一季度基金对创业板配置总体下降，对创业板头部公司的配置减幅明显——创业板19Q1配置比例14.3%，相比去年四季度配置小幅下降0.2%（超配3.9%）。创业板市值前30%公司连续四个季度减仓，Q1继续减仓0.7%至5.7%；创50成分股的配置比例也减仓0.3%至5.7%。
我们构建的行业龙头股指数（选取申万二级行业中市值和收入综合排序第一的公司），18年以来基金对行业龙头股的配置比例基本稳定在27%-28%左右，19Q1龙头股配置比例已连续两个季度回落，市场上涨而龙头效应有所削弱。
三行业配置:加配高景气确定性
3.1 行业配置概述：加仓食品饮料和农业，减仓中游制造与地产
与四季度末相比，19年一季度主动偏股型基金主要加仓食品饮料、农林牧渔、非银金融和计算机，相应减仓房地产、公用事业、银行和化工。
随着季报披露期临近，基金配置思路主要围绕景气确定性较高的行业展开，如农业、食品饮料、工程机械、重卡、科技成长股等板块在一季度基金加仓中得到重配。
19Q1配置比例最高行业的是食品饮料、医药生物、电子、非银金融等，19Q1加仓最多的行业是食品饮料、农林牧渔、非银金融、计算机等，减仓最多的行业是房地产、公用事业、银行、化工等行业。
19Q1基金仓位处于08年以来仓位9/10分位以上的板块有：饲料、畜禽养殖、医疗服务、电源设备、生物制品等。其中19Q1仓位创2008年以来新高的板块有：饲料和医疗服务。
19Q1仓位处于08年仓位1/10分位以下的板块有：船舶制造、航天装备、装修装饰、专业工程、工业金属等，其中19Q1仓位创2008年以来新低的板块有：工业金属。
一季度基金超配最多的仍是消费行业——19Q1基金超配幅度最大的行业：食品饮料、农林牧渔、医药、商贸等，对食品饮料的超配比例仍超过1倍。对农林牧渔、食品饮料的配置明显上升，对房地产的配置显著下降。
一季度基金低配最多的主要集中在周期——19Q1基金低配幅度最大的行业：钢铁、建筑装饰、采掘、公用事业等，主要集中在周期。而通信、传媒等成长板块也仍处于低配状态。
3.2 消费：重回最爱，必选重加白酒和农业，可选加仓家电
必需消费板块Q1配置大幅上升，是所有板块中加仓幅度最大的类别。
食品饮料配置Q1上升4.08%至15.2%（超配10%），所有一级行业中加仓幅度最大。饮料刷新12年Q3以来新高，白酒配置上升5.1%至11.5%（超配8.0%），对茅台、五粮液两只龙头的配置比例约占一半（6.6%）。而食品加工反而小幅减仓0.8%至3.5%。在经历了两个季度的主动减配后，19年Q1对饮料（白酒）的配置再创阶段新高，白酒在12年Q3配置高点的绝对比例是15.2%（超配高点11.7%），当前配置比例相比自由流通市值相比超配超过2倍。
农业板块连续两个季度加仓，配置创历史新高。农林牧渔配置Q1上升1.8%至4.8%（超配2.2%，相比自由流通市值已超配1倍），主要加仓畜禽养殖，子行业配置上升1.3%至2.6%（超配1.5%）。
商业贸易已连续五个季度加仓，刷新12年Q1以来新高——Q1配置继续上升0.1%至3.0%（超配1.3%），其中主要加仓专业零售，Q1配置上升0.2%至1.0%。
纺织服装配置连续三个季度下降，Q1下降0.2%至0.4%——其中纺织制造配置下降0.06%至0.14%，服装家纺配置下降0.1%至0.3%。
医药生物配置Q1基本稳定至13.2%（超配5.6%），细分行业分化——化学制药配置上升0.5%至2.8%，中药配置下降0.8%至1.1%；生物制品加仓0.4%至3.5%；医疗服务加仓0.6%至2.9%，处于2010年以来高点。
家用电器在连续两个季度调仓减配后，本季度有小幅加仓，也是唯一加仓的可选消费。配置Q1上升0.2%至5.1%（超配1.9%），其中白色家电配置上升0.3%至5.0%（超配2.3%）。
休闲服务配置Q1下降0.2%至1.2%（超配0.5%）——其中酒店配置基本稳定，为0.04%（低配0.1%），景点配置下降0.1%至0.4%（超配0.3%）。
轻工制造配置Q1下降0.7%至1.4%（低配0.1%）——其中家具配置下降0.2%至0.4%（基本回到标配）。
汽车配置基本稳定在2.5%，仍然低配0.6%。
随着入摩及MSCI纳入因子提高的临近，Q2外资流入或将继续迎来小高峰。博弈思维下引领A股公募基金对高景气有支撑的消费行业配置继续上升。
3.3 周期：配置降至16年以来低点，高景气的机械、重卡加仓
一季度主动偏股型基金对传统周期股配置进一步下降，价格敏感型的有色、煤炭、钢铁、化工均有明显减仓，配置降至阶段性低点，仅建材板块配置有所上升。中游制造及设备板块配置比例有所上升，工程机械、重卡、电源设备等逆周期景气度较高的行业受到基金配置青睐。
上游资源——有色金属自高位连续四个季度减仓，Q1配置继续下降0.7%至1.0%，配置已回到15年以来低点，其中黄金配置下降0.5%至0.3%（低配0.2%）、稀有金属配置下降0.2%至0.4%（低配0.5%）；煤炭开采配置下降0.1%至0.3%（低配0.8%） ；
中游材料——建筑材料配置上升0.3%至1.3%（低配0.1%）。其中水泥制造配置仍然稳定在0.51%，金属非金属新材料配置上升0.1%至0.2%（低配0.4%）。钢铁配置下降0.1%至0.1%（低配1.1%）。化工Q1配置继续下降0.8%至2.5%（低配2.9%），主要是受化学制品配置下降0.6%的影响，配置也回到2010年以来低点。
中游制造及设备——机械设备配置Q1下降0.3%至3.1%（低配1.1%），其中通用机械和专用设备配置均有下降0.1%至1.6%。电气设备Q1配置下降0.4%至3.5%（超配0.1%），其中电源设备配置上升0.3%至2.5%（超配1.1%）。
建筑装饰Q1配置继续下降0.5%至0.5%（低配2.6%），其中18Q4得到明显加配的基础建设Q1下降0.4%至0.3%（低配1.1%）。
在中游设备及制造类行业中，通过高频销量数据跟踪到的高景气行业在Q1得到增配，如重卡、工程机械，配置比例均有明显上升，其中工程机械已经连续四个季度加仓至13年以来新高。
传统周期品行业均处于低配状态，且配置普遍降回至16年以来低点。在一季度经济基本面超预期的背景下，保持对中观景气高频跟踪之余，可以关注减税降费、民企纾困等政策红利对先进制造领域的促进作用。
3.4 大金融+服务：保险是大金融中唯一加仓行业
一季度基金对大金融的配置明显下降，保险是唯一加仓的细分行业——银行配置下降1.0%至4.7%（低配4.8%）；证券配置下降0.3%至1.3%（低配3.7%）；房地产配置下降1.3%至6.0%（超配1.0%）；仅保险配置上升0.8%至5.3%（超配1.0%)。
交通运输Q1配置上升小幅0.1%至2.0%（低配0.9%），其中航空运输配置上升0.3%至0.8%（超配0.3%），一季度倍受青睐的高股息子行业有所减配：高速公路配置稳定在0.15%（低配0.15%），机场配置下降0.03%至0.7%（超配0.3%）。
3.5 成长：电子、计算机超配，通信加仓最多，传媒下降
电子行业连续2个季度小幅加仓， Q1配置上升0.2%至8.5%（超配2.8%），子行业加仓半导体、电子制造。其中光学光电子配置下降0.4%至1.4%（低配0.2%），元件配置下降0.5%至0.9%（超配0.1%），半导体配置上升0.7%至1.1%（超配0.4%），电子制造配置上升0.2%至4.5%（超配2.6%）。
计算机Q1配置上升0.4%至6.0%（超配1.1%），两个子行业配置均有上升。计算机应用配置上升0.1%至5.1%（超配1.4%），计算机设备配置上升0.2%至0.9%（低配0.3%）。
传媒Q1配置下降0.3%至2.6%（低配0.7%），其中营销传媒配置微升0.1%至0.5%（低配0.1%），互联网传媒配置与上期持平为1.46%（超配0.1%）。
通信连续三个季度加仓，Q1配置上升0.3%至2.4%，但仍小幅低配0.2%。
国防军工配置下降0.4%至0.8%（低配0.7%），已连续两个季度减仓，配置回到14年以来低点。
3.6 主题：活跃度上升，主要加仓光伏与苹果产业链
19Q1基金对各主题板块配置继续上升。光伏、风能、苹果产业链配置比例均上升。新能源汽车的配置比例下降，环保的配置比例回到历史低位。
四个股配置：持股集中度上升，TOP10风格重回消费
19Q1基金前十大重仓股持股比例23.10%，较18Q4持股集中度上升。当前基金持仓最重的个股风格重新回归消费主导。目前持仓最重的10只个股中有7只是消费股，五粮液、泸州老窖、温氏股份新进入前十大，而万科A、海康威视、美的集团退出了前十大行列。
公募基金19年Q1加仓最多的个股是五粮液、贵州茅台、中国平安、温氏股份等，19年Q1减仓最多的个股是保利地产、万科A、工商银行、农业银行等。
风险提示：
基金一季报仅披露十大重仓股，反应的信息不够全面；灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。
本报告信息
对外发布日期：2019年4月22日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，
SFCCENo.BOA313
郑恺：SAC 执证号：S026051509004
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原标题《【广发策略】仓位进攻，加配景气确定性—主动偏股型基金19年Q1配置分析》
