本文来源：初善投资 (ID:Good-invest)，华尔街见闻专栏作者
文：初善君
编辑：小表妹
初善君一直在思考一个问题，就是哪些报表科目可以提前预判公司未来收入、利润的增长，现在已知的科目是预收账款和在建工程。预收账款代表已收款未发货，那么发货自然确认收入了，对于房地产来说，是已收款未交房，交房了就能确认收入，大概率没跑了。
在《在建工程选股思路探讨》这篇文章里，初善君认为可以通过研究在建工程余额及在建工程转固定资产的时间，确定上市公司项目的投产信息，进而判断该公司营业收入或者净利润可能的爆发时点。
这一整套思路有财报逻辑支持，今天初善君打算手把手来交流这个问题，顺便验证一下在建工程大额投产后，如何判断收入、利润如何爆发。
1、2年增加7倍的固定资产
当时举得一个例子是东华能源，今天我们继续以他为例。
看资产负债表的固定资产和在建工程，可以明显看到东华能源2014年和2015年固定资产余额只有10.20亿和9.94亿元，但是到了2016年和2017年固定资产余额达到了53.85亿元和83.62亿元，2017年底较2015年底增加了73.68亿元，2年增加了7倍多。
那么这两年如此大的转固资产究竟是什么资产呢？
查看2016年年报在建工程附注（因为转固时间点在2016年），在建工程变动表显示，两个转固项目是扬子江石化项目的120吨（实际上是一期60万吨）丙烯项目和40万吨聚丙烯项目，同时宁波丙烷项目进度已经达到了98%。
查询年报第三节公司业务概要（这一节内容跟经营情况讨论和分析一样重要），可以看到扬子江石化项目（名称后来修改为张家港项目）包括60万吨丙烷脱氢制丙烯项目和40万吨/年聚丙烯装置，于2015年投料试车，2016年2月转固。
同时宁波丙烷项目包括66万吨丙烷脱氢制丙烯装置和40万吨/年聚丙烯装置，该项目已于2016年11月一次性投料试车成功，并产出合格丙烯、聚丙烯产品。查询2017年年报可知，宁波项目经过一季度的成功试生产，于2017年4月转固。
由此我们知道了东华能源固定资产增加了73.68亿元，主要是2016年2月转固的张家港项目，产能是60万吨丙烯和40万吨/年聚丙烯，以及2017年4月转固的宁波项目，产能是66万吨丙烯和40万吨/年聚丙烯。
总之，看年报。
2、增发方案
既然已经了解两个项目的情况，那么这两个项目的盈利情况究竟如何呢？
看公司的经营现金流，2009年至2011年公司的经营现金流为负，每年盈利也较少，不足1亿。即使2012年和2013年经营现金流达到了15亿，2014年开始又继续为负。
这意味着什么呢？意味着公司上面转固70多亿的投资肯定不能靠经营现金流，肯定有股权融资。初善君查询公司募资记录，公司于2012年和2014年两次增发募集资金投资项目，即对应张家港和宁波项目。
一般情况下，公司在增发文件里会进行可行性分析，这对于我们了解项目的盈利能力和行业情况有很大的帮助。
初善君查询了2011年增发预案，预案显示，张家港项目总投资约20.79亿元，一期项目达产后，预计将形成年产丙烯60万吨，氢气2.6万吨的生产能力，该一期项目预计正常生产年份可实现销售收入约58亿元，税后净利润约4.46亿元。（这种数据其实很不准确，最多只能是参考。）
2013年增发方案显示，宁波项目总投资约38.04亿元，预计将形成年产丙烯66 万吨，年产聚丙烯40万吨的生产能力，宁波丙烷资源综合利用项目（一期）预计正常生产年份可实现销售收入约62.99亿元。
于是我们看到公司现金流量表中构建固定资产、无形资产支付的现金从2012年开始大幅增长，2011年至2018年累积支出104亿，尤其是2013年至2016年分别支出14亿、22亿、26亿和20亿。
考虑到公司增发募资金额较小，两次募资投资项目金额只有12亿，但是投资额接近100亿，那么可以肯定公司负债规模一定大幅增长。查询资产负债表可知，2011年底负债规模只有30亿，而截至2018年底，负债规模接近184亿，增长了6倍。与此对应的是2011年利润表中财务费用只有7400万，2018年已经达到了5.53亿元。
了解大额投资项目，看增发预案。
3、项目盈利究竟如何
2016年2月张家港项目就以投产，且全部由东华能源(张家港)新材料有限公司经营，那么看该子公司的盈利情况就知道该项目实际盈利能力，2017年4月转固的宁波项目由宁波新材料经营，那就简单了。
年报显示，张家港项目2016年实现营业收入22.39亿元，净利润只有5574万元，到了2017年营业收入52亿，净利润4亿。到了2018年营业收入72.37亿元，净利润3.77亿，净利率约5.21%。（预案58亿，超预期了）
再看宁波项目，2017年实现营业收人36亿，净利润1.79亿，2018年实现营业收入44亿，净利润3.1亿，净利率7%。（预案63亿，2018年仅仅是运营第一年，还有空间挖掘）
这就是在建工程转固带来收入利润大幅增长的魅力，这下图是两个项目合计情况，2016年至2018年毛利分别为3.98亿、9.82亿和14.59亿，分别增长147%和49%，这可是实实在在的利润啊。
可以因为原有液化气业务毛利率下滑，虽然2017年扣非净利润增长119%，达到了9亿，但是2018年小幅下滑了4.25%，但依然高达8.65亿。
可是这两年公司股价并没有大幅上涨，于是公司估值大幅下滑，wind显示，即使公司2019年股价上涨了50%以上，公司估值依然不高。
在建工程转固，尤其是大额转固，很有可能带来收入、利润的飞速增长，而如果估值合理，股价迟早会涨。
用后续项目盈利情况验证增发预案是个不错的主意，可以看出公司管理层的谨慎或者激进程度，更可以作为买入的逻辑。
4、产业链究竟如何
通过以上分析，基本确定了公司在建工程、转固后盈利情况，但是如果想投资，还需要搞清楚一件事，即该项目产业链上下游如何，产品价格未来如何变动？这就需要借助研报的力量了。
丙烯化学式为C3H6，是一种重要的化工原料，且用途广泛，主要用于生产聚丙烯（71%）、环氧丙烷（7%）、丙烯腈（6%）、丙烯酸（4%）等，下游产品主要是包装、汽车、家电。下图可以看到，丙烯有四种生产方式，新增产能主要是PDH，也就是东华能源采用的，刚好是东华能源原来的液化石油气产业链下游延伸。
同时，丙烯消费下游构成较为稳定，聚丙烯（上图的PP）是最主要的丙烯下游产品，也难怪公司两个项目都是60万吨丙烯或者66万吨对应40万吨聚丙烯，一步到位。
从聚丙烯产业供需来看，2010-2017我国聚丙烯产能复合增长率为10.2%，需求增长为7.8%，产能增长高于需求，然而2017年我国聚丙烯产量和需求仍有约450万吨缺口。2018年全国聚丙烯产能为2573万吨/年，产量为1960万吨，国内聚丙烯进口量在400万吨，需求为2580万吨。从聚丙烯价格来看，2013年至今基本在6000元每吨至12000元每吨之间波动，2019年价格相对稳定。预期大涨上涨可能性不大。
因此未来东华能源依靠产品价格大幅上涨带来盈利增加的可能性不大，全靠产能驱动了。好在东华能源野心很大，正在建设的宁波新材料项目（二期）66万吨/年丙烷脱氢制丙烯装置，预计2019年底建成，宁波三期包括2*40万吨/年聚丙烯项目正同步建设中。虽然公司远期规划还有曹妃甸和连云港项目，但是实际上这么大的投资量，除非公司继续增发，否则没那么容易。
可是增发会稀释股东的权益，看公司如何选择了，毕竟公司这两年的经营现金流超过20亿了。
通过以上四步走：第一步看年报，确认在建工程转固情况；第二步看管理层讨论分析验证相关项目情况；第三步看增发预案或者后续产能投产后实际盈利能力；第四步看产业链情况，预估产品价格情况。
如此，大概可以判断公司未来盈利的方向了。