新签百亿大单,业绩即将起飞

诗与星空
一家科创板IPO的公司,99%产品由这家A股公司生产

本文来源:诗与星空 (ID:SingingUnderStars),华尔街见闻专栏作者

欣旺达2018年年报点评

iPhone4刚刚兴起的时候,表哥带着去了趟漠河,发现当地人几乎没有用iPhone的,几乎一水的按键机。还没等我打听怎么回事,自己就搞明白了。一是零下三四十度的室外摘下手套打开手机简直是一种摧残,二是手机屏幕刚解锁就自动关机了,iPhone用的锂电池无法在零下20度以下正常工作。

除了不耐寒,锂电池还有一个致命缺陷,就是易燃,所以某品牌手机电池爆炸燃烧事件频出,最近特斯拉也不止一次的出现了自燃情况。

所以优秀厂家对锂电池的安全性要求非常高,表哥给朋友更换iPhone6s电池的时候也曾经因为电池积压变形而燃烧。

给iPhone提供电池的是两家中国厂商,都是A股上市公司,一家是欣旺达,一家是德赛电池。

两家公司的发展方向不完全相同,德赛电池大部分营收依赖苹果,欣旺达早早意识到所有鸡蛋放到一个篮子里的风险,正在努力找更多篮子。

除了给苹果做电池,欣旺达尝试给国内手机厂商提供电池,搞动力电池,和中科院合作搞储能,搞笔记本电池… …

除了手机电池,其他项目都不怎么赚钱,但是给公司招来不少人脉。

笔记本电池领域,公司已经和华为开始合作;动力电池方面,公司搭上了雷诺的顺风车;通过和小米的合作,居然和搞起了扫地机器人。

一、公司的业绩

4月18日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入203.38亿元,同比增长44.81%;实现归属于母公司所有者的净利润7.01亿元,同比增长28.99%;毛利率及净利率分别为14.83%和3.47%。

从分项目营收来看,手机数码类的大幅增长掩盖了公司另外两个值得关注的项目:笔记本电脑和智能硬件。

笔记本电脑类业务翻了一番,智能硬件的营收增加了差不多四倍。

先说笔记本电脑业务,其实是给笔记本电脑提供电池。

欣旺达给谁做笔记本电池呢?2018年9月,公司在接受券商调研时声称,2018年下半年,公司下属子公司东莞锂威将陆续进入国内主流高端手机笔记本品牌厂商供应链,市场占有率将进一步提高。

手机电池不用多说,欣旺达已经和华为、小米等厂商友好合作。笔记本电池呢?从公司调研时的说法来分析,符合国内、主流、高端笔记本品牌这几个条件的,恐怕只有三个品牌能够得上:联想、华为和小米。由于欣旺达曾在互动平台公开声称,小米笔记本并非采用欣旺达的,因此选项只剩下了两个。

最值的联想的,恐怕是华为笔记本。新款华为笔记本口碑非常好,无论设计还是性能,差不多领先联想一个身位。

可以预见,经过2018年下半年和各厂家小范围试用磨合后,笔记本电池业务即将爆发。

智能硬件业务,表哥曾经天真的以为是给各家的无人机啊、VR设备啊,生产电池,直到看到科创板某家公司的招股书,才如梦方醒。

二、石头科技背后的公司

最近特别流行研究科创板,石头科技作为小米生态链的企业备受关注。

这家公司的第二三大股东(金米、顺为)都是雷军参股的公司,是小米生态链中最重要的棋子之一。

该公司于2014年成立,仅仅三年后就开始大幅盈利,2018年营收超过30亿,净利润超过3个亿。石头科技的毛利率达到了28.79%,净利率10.08%。

还记得雷军声称小米硬件综合净利率永远不超过5%吗?

在我们误把雷军当成雷锋心疼了好几年之后,才发现,小米不赚钱,但小米的供应链是赚钱的,尤其是雷总及其合伙人们亲自入股的。

石头科技的毛利率虽然比同行科沃斯低了一些,但是考虑到公司作为初创企业,要烧钱打价格战,这样的毛利率也不算低了。近两年来,石头科技出品的小米扫地机、石头扫地机风靡全国,压的科沃斯透不过气来。

欣旺达给石头科技生产的扫地机器人做代工,是代工电池吗?

石头科技的招股书让表哥惊讶的眼镜都掉了:石头科技本身不生产扫地机,委托欣旺达进行代工。2016 年、2017 年、2018 年,石头科技对欣旺达的委托加工采购额分别为 5,299.93万元、33,073.63万元和98,517.36万元,占公司委托加工采购总额的比例分别为99.68%、100.00%和 98.80%。

什么?

石头科技绝大多数产品是欣旺达生产的,贴牌后由石头科技加价卖出去。

2018年卖了30多个亿,惊不惊喜,意不意外?

所以,欣旺达才是真正的科创影子股。石头科技如果上市成功后,欣旺达一条生产线养活一个科创板上市公司。

从运营模式看,石头科技的核心实力分别在供应商和客户两端。除了绝大多数产品由欣旺达代工外,公司的产品一半以上通过小米平台销售。

从资产构成来看,欣旺达是典型的传统实体行业,产业链最苦最累拿钱最少;而石头科技则更像披着高科技外衣的互联网企业,轻资产重运营,却留住了产业链中最高的利润。

如果有一天,雷军不是石头科技的股东了,欣旺达绕过石头科技直接和小米签供货协议会怎样呢?相信小米的设计能力不会比石头科技差,除了横在上游供应商和小米之间,给股东赚取相对高额的利益,石头科技存在的价值是什么?

这是另外一个话题,在此我们暂且不表,继续看欣旺达的年报。

三、重资产,低盈利

和石头科技的毛利率相比,欣旺达的毛利率可谓低到尘埃里。

2018年,公司毛利率14.83%,净利率只有3.47%,这符合雷军的不超过5%的标准了,但这是最上游的供应商啊,给到小米的话,还要在石头科技过一手。

从资产构成看,公司目前的资产负债率比较高,达到了71%左右。

过高的资产负债率主要是由于公司负债较多,其中短期借款25亿,长期借款7亿,应付债券7.7亿,应付票据和应付账款高达79亿。公司需要偿还的各类欠款几乎和当年营收差不多。

公司的利息支出达到了2.18亿,占净利润比例超过30%,可谓资金使用成本非常沉重。

以年报数据来评估,公司的财务质量并不太合格。但是,科技类企业,更多的需要着眼于未来。

四、动力电池

4月2日,欣旺达发布2019年一季度业绩预告,公司2019年一季度预计实现归母净利润为1.21-1.56亿元,同比增长5%-35%;同时发布子公司收到雷诺日产供应商订单通知书公告,相关车型未来七年(2020-2026)的需求预计达115.7万台,该产品采用公司自主开发的动力电芯方案和动力电池系统解决方案。这项长期合约,预计给公司贡献超百亿的营收体量。

表哥说过,所谓电动车,本质上就是大型充电宝,相当一部分成本来自电池系统。据统计,许多名牌电动车40%左右的成本来自电池。

欣旺达做动力电池由来已久,这是一家非常具有危机感的企业,董事长和总经理从一家电子加工厂起家,后来傍上了苹果的大腿后,公司管理层并不知足,迅速的布局动力电池、BMS和储能。

五、储能

公司的储能业务并不赚钱,营收占比相对较低,甚至在年报的分类中都挪到了其他。但是欣旺达并没有放弃这项业务,马斯克曾经在澳洲搭建了全球最大的储能设施。中国也有不少企业从事储能业务的研究,并借助国家电网这个超级平台实现了技术上的突破。

据公司年报,储能业务方面,电网储能领域:国家智能电网重大专项“多能互补集成优化的分布式能源系统示范”项目(973项目)项目已全面进入工程建设阶段。山西省重点研发计划“10MW级锂电池储能系统关键技术与工程示范”已经完成6MW项目接入。此外,公司还与广州供电局开展工业园区4MWh多元用户互动的配用电系统关键技术研究与示范项目。在南沙开展微网储能示范项目, 与山西省电力公司开展了风光储充微电网的项目应用,完成并交付了南极微网项目。家庭储能方面:在欧洲、澳洲、东南亚和非洲等重点市场已经建立了完整的分销渠道,并完善了大客户合作开发模式。

六、全新的研发模式

欣旺达几乎是靠代工起家的,但是现在的代工模式和以前发生了巨大的变化,不再是简单的OEM。

无论是扫地机器人,还是动力电池及BMS,都和大客户进行深度的合作与定制开发。

这种现象较早的出现于手机行业,尤其是华为、小米、VIVO、OPPO的新品发布时的“黑科技”。从屏下指纹到升降摄像头,从折叠屏到打孔屏… …都不是一家厂商能够独立完成的,需要供应商、大客户共同合作研发。

这是行业巨变,也是深度绑定大客户的全新盈利模式。

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