本文来源：王林 (ID:zstongxin)，华尔街见闻专栏作者
Q1经营性净现金流转正，验证经营改善逻辑
公司19年一季度经营性净现金流达到3.09亿，系上市以来一季度经营性现金流首次转正，我们认为公司在提升经营内功方面的成效持续显现。我们认为公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续，公司在国内市场深耕公安领域，巩固传统优势，同时拓展其他行业应用；海外市场，提升欧洲业绩贡献，提升盈利能力。新业务方面，新产品陆续开花结果，有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21 年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74 元，维持19年PE 30~35倍估值，维持目标价11.70~13.65，重申“买入”评级。
业绩符合预期，报告期内业务增长改善
19年Q1公司实现营业收入10.91亿，实现归母净利润-9981万，业绩符合预期。收入端，对比2018年Q1，公司收入为12.23亿，其中包含2017年底结转的3.5亿收入，剔除结转因素影响，公司19年Q1收入同比增长25.0%。业务方面，19年Q1公司窄带主营及OEM业务皆实现了较快的增长。窄带主营增长主要受益于一带一路及新兴市场，同时国内PDT及DMR增长也有所恢复。OEM方面，小币种矿机、光模块以及改装车等业务皆保持较快增长。
产品结构变动导致综合毛利率略降，费控成效延续
19年Q1公司综合毛利率为46.0%，18年同期综合毛利率为48.8%。我们认为综合毛利率的下滑主要系产品结构变动导致，具体来看主要系OEM业务占比提升。费用方面，费控成效延续，报告期内三项费用合计6.39亿，同比下降11.5%。结构上，管理费用（含研发费用）和销售费用皆同比改善，分别下降15.59%和23.14%。财务费用同比增长61.22%，达到1.01亿，主要系报告期内借款增加及市场利率上升，引起利息支出增加所致。
一季度经营性净现金流自上市以来首次转正，验证经营改善逻辑
值得一提的是公司19年第一季度经营性净现金流自上市以来首次转正，达到3.09亿，验证公司经营改善逻辑。我们认为报告期内，经营性净现金流的改善一方面得益于公司加速回款，使得报告期内收到的现金增加，另一方面应付增长较快，支付现金减小。
投资建议：重申“买入”评级
我们认为Q1财务数据的改善展现出公司经营持续改善。公司传统业务
将受益于全球专网模拟转数字进程延续；新业务方面，新产品陆续开花结果，有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21 年公司 EPS分别为 0.39/0.59/0.74 元，维持19年PE 30~35倍估值，维持目标价11.70~13.65，重申“买入”评级。
风险提示：宽带业务拓展不及预期；海外模转数进程不及预期。
王林华泰证券通信行业首席分析师 经济学博士，15年通信行业工作经验，7年证券行业经验。2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二；2016年新财富第三，水晶球第二。
付东 华泰证券通信行业分析师 中科院光电子器件方向博士，2017年7月加入招商证券研究所，2018年12月加入华泰证券研究所。
陈歆伟华泰证券通信行业分析师东南大学移动通信国家实验室工学硕士。2年行业工作经验，1年券商产业研究经验。曾任职于上海华为技术有限公司，参与P7、Mate7等多款旗舰手机研发。
赵悦媛华泰证券通信行业分析师 理学硕士，2017年9月加入招商证券通信团队，2018年12月加入华泰证券研究所。
荆子钰华泰证券通信行业分析师南京大学经济学学士、金融硕士。2018年7月加入华泰证券研究所。
原标题《【华泰通信王林团队】海能达一季报点评：Q1现金流转正验证经营改善逻辑》