行业公司研究:碧桂园控股有限公司

来源: 兴业研究
行业公司研究

本文来源:兴业研究 (ID:CIB_Research),华尔街见闻专栏作者

行业:房地产 区域:开曼群岛

碧桂园控股有限公司(以下简称“碧桂园”或“公司”)为港股上市公司,股票代码为2007.HK,实际控制人为杨惠妍,杨惠妍为公司主席杨国强之女。公司为龙头房企,规模优势突出,尽管项目主要布局在三、四线城市,但布局分散,产品定位清晰,去化情况仍较好。2018年下半年以来公司放缓业务扩张速度,资本支出收缩改善现金流,目前债务负担可控,短期流动性较好。

龙头房企,规模优势突出,抗周期波动能力较强。受益于规模优势和项目布局分散度高,尽管销售规模增速受行业调控影响呈现周期性波动,但在历史行业低谷仍能够维持销售金额的同比增长。2010年以来公司房地产合约销售金额持续位列行业前列,2016年以来受益于楼市销售火爆,销售规模提升至行业前3位。2018年,公司实现权益合同销售金额约5018.8亿元,同比增长达31.3%,克尔瑞统计的流量、权益销售金额分列行业第1、2位。

经营模式为快周转,项目布局分散,主要布局二线城市郊县及三、四线城市,产品定位清晰,目前去化情况较好。公司项目布局分散,截至2018年底公司总项目个数达2165个,境内项目数量达2148个,仅广东、江苏省项目权益销售和土地储备占比在10%以上。公司绝大部分项目位于二线城市郊县和三、四线城市,公司根据项目所在地和目标客群划分项目类别,其中位于三四线目标三四线项目合约销售占比达56%,此类项目业态以高端住宅为主,针对当地改善性需求,与当地历史库存做鲜明区分,产品定位明确。项目整体去化情况较好,已完工项目基本去化完毕,存货增长与预收账款的增加匹配,存货中完工未售物业占比较低,2015-2018年公司存货/预收账款(或投资合同负债)分别为2.32、1.57、1.42和1.21,存货中完工未售物业占比分别为19.93%、12.38%、7.09%和6.52%。

2018年下半年以来公司扩张速度放缓,目前土地储备充足,短期拿地压力不大。2018下半年以来公司拿地速度明显放缓,资本支出收缩,2018年上、下半年和2019年1-2月公司新增土储权益地价分别为1434、472和80亿元,2018全年新增土地储备权益地价金额为1906亿元,占公司权益销售金额的比重约为37.98%。土地储备充足,截至2018年底,公司权益未售的土地储备面积为1.76亿平方米,可供销售约3年,短期拿地压力小。

受公司销售业绩较佳、货币资金充足影响,债务率水平仍尚可。公司账面货币资金充足,融资环境较好,短期流动性较佳。2015-2018年公司有息债务规模分别为1092.72、1432.41、2165.71和3292.69亿元,净负债率分别为87.94%、57.28%、58.46%和50.01% ,即使考虑公司存续的供应链ABS发行规模及对联合营公司的担保金额后,债务率仍尚可。截至2018年底,公司一年内到期债务金额为1268.91亿元,截至2019年4月25日一年内面临回售的债券余额为62.28亿元,非受限货币资金/短期债务为1.72倍,境内、外债券融资环境通畅,短期流动性压力较小。

综合考虑公司经营、财务状况以及未来信用趋势,我们对碧桂园控股有限公司进行了主体评分(评分结果暂不披露)。

注1:如需报告全文,请联系对口销售。

注2:该主体相关的标准化覆盖报告、行业报告可登陆“兴业研究金融模型平台”查看。网址:

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原标题《【产品】【行业公司研究】第52期—碧桂园控股有限公司》

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