森马服饰:改革红利释放,亮丽全年表现

来源: 马莉
19全年收入/利润203/18.7亿,对应市盈率15.5X

本文来源:马莉 (ID:yhfzfz),华尔街见闻专栏作者

特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。

欢迎参与年报电话会议

会议时间:4月26日(周五)13:30-14:30

参会嘉宾:董事会秘书宗总

主持人:东吴证券 副所长/消费负责人 马莉

️️接入号码:95040-263-263,4000-228-263

️国际接入号码:+86-572-2760263(国际)

️参会人密码:206822064

事件

公司公布年报,2018年收入同增30.71%至157.19亿元,归母净利同增48.83%至16.94亿元,剔除18/10/1Kidiliz集团并表影响,2018年公司收入增长24.1%至149.2亿元;具体到Q4,收入/归母净利分别增长49.5%/235.2%,若剔除Kidiliz并表,原有业务Q4收入增长29.5%,表现亮眼。分红方面,计划每10股分配现金股利3.5元,派息比例56%。

投资要点

从业务结构来看:童装延续高增、休闲改革成效显著。剔除Kidiliz并表影响,2018年原有童装/休闲装收入增长分别达到27%/21%,其中原有童装业务2018年净增门店498家,门店面积整体增长达到20.5%,开店进度超出预期,彰显作为国内童装第一品牌远超行业平均水平的发展速度;休闲装方面2018年重启全渠道扩张,全年净增门店内202家,门店面积整体增长达到11.5%,进展迅速,内部改革成效在2018年开始释放。

从渠道结构来看:2018年森马原有业务线上高增31%,线下增长22%,店效及平效有明显提升。剔除Kidiliz并表影响,2018年森马电商通过品牌、内容、产品、体验四轮驱动下保持了高速增长,收入同增31%至40.8亿元;线下方面,整体收入增长22%至108亿元,其中直营渠道收入/门店数量/门店总面积增长20.5%/12.4%/15.3%,加盟渠道收入/门店数量/门店总面积增长22.0%/8.0%/15.7%,收入增长快于店数及面积增长,侧面体现店效、平效的提升,渠道效率进一步提升。

从利润端来看:剔除Kidiliz并表影响以及一次性减值,估算主业净利润达到18亿左右。利润方面,剔除:1)Kidiliz并表的影响。一方面,18/10/1Kidiliz集团并表以来本身业务亏损3555万元,另一方面,由于公司是以净资产折价价格收购Kidiliz,由此2018年确认一笔约1.93亿人民币的营业外收入。2)一次性减值计提的影响。2018年减值计提情况来看,除坏账和跌价准备计提外,18年出现了包括长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉等四项一次性资产减值计提,合计2.92亿元。剔除上述影响后,森马原有18年主业归母净利润估算达到18亿左右,较17年的11.4亿实现了50%以上的增长。

周转方面:存货规模显著增长主要与业务结构变化有关,应收账款同比、环比规模皆有所下降,侧面体现加盟商经营状况良好。18年公司存货规模达到44.2亿,剔除Kidiliz并表带来的8.1亿存货,公司原有业务存货规模达到36.1亿,较2017年23.8亿同增50%+,存货的增长一方面与直营收入占比提升(电商+线下)带来的备货有关、另一方面反映了这两年的业务调整方向——公司更多掌控全链条库存;应收账款方面,18年规模达到19.5亿元,剔除Kidiliz并表的6.1亿应收账款,原有业务应收账款规模在13.4亿元,无论同比、环比规模皆有下降,反映加盟商回款健康。

减持靴子落地,前期股价潜在压制因素解除。根据公司公告和Wind大宗交易记录,2018/11/21至2019/3/15期间,股东周平凡先生累计通过集中竞价减持1061.83万股,减持均价8.98元/股,通过大宗交易减持4337.15万股,减持均价9.52元/股,合计减持5398.98万股,占公司总股本数量2%,完成其10/30披露的减持计划。其夫人邱艳芳女士通过减持5%公司股份之计划暂未执行,但由于该5%股份全部通过协议转让减持,预计不会对二级市场股价造成冲击。

盈利预测及投资建议

2019年我们预计公司原有主业的收入和利润仍将保持中双位数增长,同时Kidiliz并表预计全年将带来30亿人民币左右的收入以及1亿元以上的经营亏损;2020、2021年森马主业仍维持双位数增长,Kidiliz收入端有小幅增长同时亏损有望缩窄,由此我们预计19/20/21年公司归母净利同增11%/16%/15%至18.7/21.7/25.0亿元,对应估值16/13/12X,作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐,维持“买入”评级。

风险提示

零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥

团队介绍

马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于东吴证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十二年潜心纺织服装行业研究,为投资者创造价值,在市场下打下深深烙印。

2018年纺织服装行业水晶球第1名;2017年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;2016年新财富纺织服装行业第1名;2015年新财富纺织服装行业第2名;2014年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名;2013年新财富纺织服装行业第2名,水晶球第2名,朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强;2012年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名。

手机/微信:15601975988

陈腾曦 纺织服装行业分析师 东吴证券

中国人民大学数学学士,复旦大学经济学硕士;现供职于东吴证券研究所,曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司,银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装,五年纺织服装行业研究经验。

手机/微信:13916068030

林骥川 纺织服装行业分析师 东吴证券

华威大学商学院会计与金融学学士,伦敦帝国理工学院金融学硕士,现供职于东吴证券研究所,曾供职于银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装,四年纺织服装行业研究经验。

手机/微信:13661793819

詹陆雨 纺织服装行业研究员 东吴证券

复旦大学经济学学士、硕士,现供职于东吴证券研究所,两年纺织服装研究经验。

手机/微信:13920750098

原标题《东吴纺服 | 森马服饰:改革红利释放,亮丽全年表现》

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片