本文来源：笃慧 (ID:steelduhui)，华尔街见闻专栏作者
投资要点
业绩概要：公司发布2018年业绩公告，报告期内公司实现营业收入3047.79亿元，同比增长5.4%；实现归属于上市公司股东净利润215.65亿元，同比增长12.5%；对应EPS为0.97元，四个季度EPS分别为0.23元、0.22元、0.26元及0.26元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润191.7亿元，折合EPS为0.86元。公司拟派发现金股利0.5元/股，预计分红111.34亿元，分红率51.63%，股息率6.61%。此外，公司公布2019年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入653.78亿元，同比下滑3.1%；实现归属于上市公司股东净利润27.26亿元，同比下滑45.7%，折合EPS为0.12元；
经营数据：2018年公司销售商品坯材4709.8万吨，同比增长2%，结合年报数据折算吨钢售价4527元、吨钢成本3731元及吨钢毛利796元，同比分别上升308元、180元及127元。具体品种来看，冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷及钢管产品吨钢毛利分别为836元、740元及808元，同比提升12元、53元及666元，其中钢管产品吨钢毛利大幅提升，主要得益于下游石化行业投资好转带来的需求拉动。此外，梅山基地、东山基地、青山基地分别实现净利润26.3亿元、42.1亿元及18.3亿元，同比各提升13.36%、82.25%及210.17%，宝武自2017年2月正式合并至今两年有余，随着协同效应不断放大，青山基地综合盈利水平成倍提升；
财务数据：公司2018年营业收入同比增长5.4%，其中钢铁主营收入同比增长9.5%，而信息科技、金融等其他业务收入同比下滑明显；2018年综合毛利率14.99%，同比提升0.92%，其中冷、热轧碳钢板卷毛利率基本持平，钢管及长材毛利率同比分别提升9.9和2.5个百分点至12.7%和17.9%，盈利差异主要由于各钢种对应下游需求分化所致；期间费用率6.83%，同比提升1.17%，主要源于研发费用同比增长28亿，增幅高达67.1%，对应吨钢三费增加87元；净利润率7.64%，同比上升0.58个百分点，吨钢净利同比增加52元；2018年末资产负债率43.53%，同比下滑6.65%；
平滑看待2018Q4及2019Q1盈利：2018年下半年以来不同钢材品种间盈利开始出现分化，以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势，四季度分化更为严重，11-12月冷轧吨钢毛利基本在盈亏平衡线附近徘徊。根据我们测算，四季度热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑435元、408元及197元，降幅分别为52.54%、82.87%及19.53%。公司产品结构中热轧及冷轧合计占比超80%，在四季度行业盈利环比腰斩情况下，公司业绩环比三季度微增，主要原因在于公司调价存在滞后性。以上海地区热轧及冷轧价格作参考，11月热轧及冷轧均价环比10月分别下滑399元/吨和376元/吨，而宝钢11月基本未调价，少部分板材上调50-250元/吨不等，12月市场冷轧均价继续下滑174元/吨，11-12月已累计下滑超过500元，而宝钢12月开始四季度首次下调，幅度均在200元之内，2019年1月再次下调，幅度在200-300元，调价基本滞后市场两个月，且由于春节影响，每年2月和3月合并发布期货价格调整，其中2月维持1月价格，3月仅上调50元，而上海热轧及冷轧价格在2月和3月平均每月均反弹约100元。整体而言，主要由于调价滞后性（四季度所得税率低也有一定影响），公司2018Q4和2019Q1落差较大，吨钢净利差高达245元，若综合看待两个季度，测算两个季度吨钢净利为391元，较2018Q3吨钢净利下滑26%，与行业整体下滑趋势相一致；
湛江三高炉系统全面开工：2019年3月底，湛江钢铁三高炉系统项目全面开工，计划于2021年投产。项目建成后，湛江钢铁将形成年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨、钢材1081万吨的产能规模。2019年公司预算安排固定资产投资资金159.9亿元，主要用于湛江三高炉系统项目设备采购及其他技改、环保改造投入；
投资建议：虽然2019年行业盈利逐步回归常态，公司主要下游汽车市场低迷，但宝钢作为国内钢铁企业龙头，盈利能力远优于行业平均水平，同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化，盈利有望继续维持较高区间。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.65元、0.69元及0.74元，维持“增持”评级；
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。
分析师 笃慧021-20315133
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原标题《【中泰钢铁|公司点评】宝钢股份-平滑看待2018Q4和2019Q1盈利》