2019年一季度，大宗商品一扫去年颓势，摇身一变成为回报率最高的资产类别。
值此，高盛分析师Jeffrey Currie团队在4月25日的研报中推翻了去年12月展望报告中所剩余的10项交易建议，并将其归咎于“错位的宏观风险”。
与此同时，“随着宏观回报来源减少，高盛相信在未来，微观层面和相对价值的机会将成为最重要的回报来源”。
这也就意味着，在上述团队看来，现在已经到了从微观基本面出发，并对能源、金属和农产品三个行业下手进行顶级交易的时候了。
高盛全新十大交易建议
- 做多2020年二季度/2021年二季度取暖油相对布油的裂解盒式价差
炼油和航运两个行业已经开始适应国际海事组织（IMO）的2020年“限硫令”（船舶必须使用硫含量不超过0.5%m/m的燃料，或者是通过安装洗涤器或使用其他新型燃料达到同等的低硫排放目标，这一规定将自2020年1月1日起生效）。
涤气装置在快速回收方面保持强劲势头，炼油厂的大量扩建也将有助于减少高硫船用燃料的供应。因此，尽管面临巨大挑战，高盛仍预计在2020年上半年，石油产品裂解价差将发生错位，“限硫令”将为突然成为船舶燃料首选的馏分油价格提供支撑。
不过，上述观点并未完全反映在远期市场上。如此一来，与2020年年，2021年的馏分油裂解价差和远期炼油利润率将会变得过高。
- 做多2020年WTI-迪拜原油价差
由于IMO“限硫令”对燃油价格构成压力，并对汽油裂解价差提供支持，高盛继续认为，布伦特-迪拜原油价差应会在2020年回升至3.25美元/桶。
即使考虑到美国对伊朗原油出口豁免在5月到期之后，市场将以一篮子较轻的沙特和阿联酋原油取代伊朗的重-中质原油，上述预测价格仍远高于远期水平。
此外，高盛还预计，从2019年四季度开始，在二叠纪盆地新建的输油管道将会导致WTI-布油价差进一步收紧至4.5美元/桶。两相结合之下，高盛认为WTI-迪拜原油价格差距将在2020年扩大。
- 做空2019年三季度TTF（欧洲天然气）与NYMEX（美国天然气）价差
目前，全球天然气市场供应过剩，但其中的美国天然气市场相对较为平衡。高盛认为，由于欧洲天然气库存高企且不断增长，这一商品价格遭到进一步压低，很有可能被逼从目前的4.66美元/百万英热单位下滑至4美元/百万英热单位甚至更低水平。如此一来，挪威才有可能削减供应，以便市场再次平衡。
但与此同时，由于阿巴拉契亚产量增速令人失望，不断增长的需求为美国夏季天然气价格带来了上行风险。
- 做多铜、做空锌
就锌而言，矿山供应正在增加，加工费用与冶炼厂利润率接近历史新高，中国产量也在回升。
另一方面，铜矿生产中断率已从2018年奇低无比的水平恢复过来。由于格拉斯伯格矿场转入地下开采，费利浦·麦克莫兰铜金公司（全球价格最低廉的铜矿的生产商）的产量预计将显著下降。
与此同时，加工费也已跌至2013年以来最低水平。
- 做多LME铝、做空上海期货交易所（SHFE）铝
中国内外的铝价近来有所分化。国内投资者看到，尽管需求增强，供给侧却令人失望。相反的是，国外投资者担忧的是，尽管利润率为负且中国铝产品出口强劲，但冶炼厂并未关闭。
高盛认为，除非人民币大幅贬值，SHFE铝价格相对于LME铝的优异表现很有可能减少中国出口，双方的铝价分化由此难以为继。
- 做多2019年12月铝、做空2020年12月铝
目前，经1年期美元LIBOR调整后的期铝溢价相对于库存而言已经偏高，而高盛预计2019年铝库存将在供应增加的情况下继续下降，这将加大期铝价差收窄的压力。
- 做多62%品位铁矿石相对于58%品位的溢价
2018年末，由于中国钢铁利润率下降，钢厂转而使用低品位矿石来节约成本。在淡水河谷溃坝事故造成海运市场上低品位矿石供应损失之后，62%品位铁矿石相对于58%品位的溢价进一步下降。
但近来，由于钢铁需求不断上升以及取暖季之外的供应管控，中国钢铁利润率有所提高。目前为止，钢厂也没有转向选择更高品位的矿石，品位溢价仍被压低。高盛预计这一现象将在未来几个月有所改变。
- 做多黄金、做空白银
黄金和白银都是传统的避险资产。高盛此前的研究表明，当人们对经济衰退的担忧达到极端水平时，白银往往会跑赢黄金。但考虑到目前的宏观环境“不太冷也不太热”，高盛预计，市场对白银的投资需求不会特别强劲。
另一方面，白银的工业基本面表现不佳，工业需求停滞不前。与此同时，当地缘政治风险较高时，白银不会因央行买入而受益，但黄金则会。
- 做多钯金、做空铂金
高盛继续认为，除非有证据表明铂金可以在汽车中替代钯金，否则钯金将继续处于结构性赤字，而铂金继续处于结构性盈余。
但是，即使将一辆车上三分之一的钯金换成铂金，所节约的成本也仅有20美元，而目前汽车公司普遍将重点放在满足日益严格的环境标准等问题上面。因此，高盛认为，铂金替代钯金的情况不会很快发生。
- 做多标普GSCI Agriculture & Livestock指数
目前，净投机头寸目前处于对谷物极度看空、对瘦肉生猪极度看多的水平。此外，美国谷物当前几乎没有计入任何天气溢价。美国猪肉出口方面，具体还与贸易协议相关联。
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn）。开通华尔街见闻金卡会员，马上领取2019全球市场机会。
