本文来源：廖志明 (ID:zhimingfinance)，华尔街见闻专栏作者
事件
4月26日晚，张家港行披露18年年报及19年一季报。18年实现营收29.92亿元，YoY + 23.98%，1Q19营收为8.47亿元，YoY + 33.4%；18年归母净利润为8.35亿元，YoY + 9.44%，1Q19归母净利润为2.6亿元，YoY + 13.85%；18年不良贷款率为1.47%，同比下降31 BP，1Q19不良率为1.53%，环比上升6 BP;18年末拨备覆盖率为223.85%，同比上升38.25个百分点，1Q19拨备覆盖率为221.54%。
点评
净息差高位提升，零售转型再下一城
净息差持续提升驱动盈利增长。其18年净息差为2.56%，同比上升23 BP，1Q19环比上升14 BP至2.7%，是其盈利增长的主因(其次为规模增长)。净息差的提升来源其零售战略的深入推进和负债端优化。18年零售贷款占总贷款比例为29.31%，同比提升5.79个百分点。
存款占比提升。18年存款占生息负债比例为79.49%，同比提升2.64个百分点，其计息负债成本率同比下降10BP。随着零售转型的持续推进，我们认为其净息差未来仍有提升空间。
对公贷款结构持续优化
推进零售战略的同时，其对公贷款结构也在不断优化。制造业贷款占总贷款比例由2017年的30.1%下降到18年末的24.94%，批发零售贷款占总贷款比例由2014 年的12.85%下降至18年末的11.48%，这对资产质量改善形成了良好的传导作用。
资产质量显著改善
资产质量显著改善。18年末不良率同比下降31 BP至1.47%，关注贷款率同比下降1.18个百分点至5.24%，逾期贷款率同比下降42BP至1.15%。1Q19不良率环比上升6BP至1.53%，但关注贷款率继续下降至4.28%。18年加回核销不良净生成率为1.26%，同比下降11 BP；18年末拨备覆盖率为223.85%，同比上升38.25个百分点。其18年信用成本为1.4%，维持较高拨备水平。资产质量的改善原因有二，一是零售转型的深入推进，二是对公贷款结构优化。我们预计其资产质量未来能维持平稳。
投资建议：高息差，零售转型卓有成效
张家港行净息差提升和零售转型均超我们预期，其营收净利18年企稳回升，且零售转型战略提升空间较大，资产质量持续改善，我们将张家港行 19/20 年盈利增速预测值由7.7%/7.1%上调为11.8%/11.1%，给予1.5倍19年PB估值，对应股价8.43元/股，维持“增持”评级。
风险提示：资产质量大幅恶化；零售转型不及预期。