本文来源：一德菁英汇 (ID:ydqhjy)，华尔街见闻专栏作者

报告发布时间：2019年4月29日

内容摘要

2011年前红枣行情持续上涨，利润丰厚，种植面积快速扩张，11年后产量上升速度过快，供过于求价格持续下滑，枣树盛果期高峰前单产逐年上升，当前仍处在增产周期，需要一段时间去产能以达到平衡。

截止目前，新疆货源已不多，但多加工后存在各地冷库中，据悉约有60-70%库存仍未消化，采购商多不看好后市行情，不敢大量囤货，拿货速度缓慢，交易量较少。新疆统货4-5元/公斤，若羌一级灰枣4.5元/斤，阿克苏4.1元/斤，沧州4元/斤，郑州4元/斤。去年同期沧州一级6-6.5元/斤。由于气温回升，入库加速，部分储存商会继续低价处理手中货源，行情稳弱局面会持续

核心观点

今年现货走势偏软，库存较大，后期现货价格预计弱势震荡为主，况且红枣供需短期失衡，新季如无天气剧变产量仍可增长。综上所述，短期价格反弹至9000元/吨以上较为合理，但长期有跌破8600元/吨开盘价的趋势。

从季节性图表看，收购价普遍低于旧作结束时现货价格，2月春节到达高点，后期走势各年均有不同，应与库存消化情况相关，没有明确强弱关系，不过5-7月后往往走势不佳，料与端午节结束且入夏时令水果消费为主有关。1-5月交割成本增加530元/吨（按8%资金成本计算），若开市后1-5价差接近-530元/吨，则可考虑正套做季节性回归。

以下为报告正文

一、红枣基本面概述

2011年前红枣行情持续上涨，利润丰厚，种植面积快速扩张，11年后产量上升速度过快，供过于求价格持续下滑，枣树盛果期高峰前单产逐年上升，当前仍处在增产周期，需要一段时间去产能以达到平衡。

1. 红枣供应

枣树的经济寿命大约60~80年，而树体寿命长达200~300年，甚至1000年以上，第二年挂果，6-8年进入盛果期。我国枣种植面积及产量居世界第一，2017年全国红枣产量为562万吨，占世界总产量的98%。国内枣树种植主要集中在新疆、河北、山东、山西、河南、陕西、辽宁、甘肃等省区，其中新疆南疆是我国主产区，世界红枣在中国，中国红枣在新疆。新疆红枣主要种植在南疆地区。2017年，南疆枣树种植面积占全疆总面积的70.36%，并呈现环绕塔里木盆地分布的态势，即主要分布在阿克苏、喀什、巴州、和田及新疆生产建设兵团所属的团场等地。2017年，南疆生产建设兵团红枣产量为160.23万吨，占全疆总产量的46.17%；南疆阿克苏、喀什、巴州及和田等地红枣产量为160.96万吨，占全疆总产量的46.38%。按品种划分，2017年，新疆灰枣总产量约为173万吨，骏枣总产量为90万吨，其他枣品种总产量约为11.7万吨。新疆灰枣占全疆红枣总产量的62.9%，骏枣占32.7%，其他枣品种占4.2%，全疆范围内灰枣与骏枣产量之比约2∶1 ，其中二级及以上灰枣占比约为70%，产量合计约为121.6万吨。

2. 红枣需求

随着居民可支配收入的提高、老龄人口的增多以及食品保健知识的普及，我国居民对红枣等营养保健食品的消费需求越来越旺盛，红枣及相关产品的市场需求快速增长。表观消费量由2009年的238万吨，增加到2017年的562万吨，增加了136.13%。红枣人均消费量在2009—2017年间持续增长，人均消费量从2009年的1.78千克增至2016年的4.04千克，年均增长率10.72%。

3. 红枣加工成本

现货不同货源对应出成率还是有较大区别，以上成本计算仅供参考。

4. 红枣现货

2018年11月初新枣大量入市交易时，灰枣总体质量较好，枣农挺价，贸易商拿货积极，若羌、麦盖提收购价多在8-10元/公斤，上一季库存基本售罄，采购商急于收购新枣货源入市交易，收购价格与去年同期上涨2.00-4.00元/公斤左右，进入11月下旬市场供货量加大，采购谨慎，价格上涨不被认可，需求不足，开始下滑。至12月初已下跌至收购价6-7元/公斤，沧州、郑州加工灰枣开始出现亏损，出货价在二级灰枣9元/公斤左右，供应大走货慢且阿克苏地区质量偏差，影响市场价格。春节前走货稍快价格小有反弹，但节后重新转跌，持续下滑，且出货缓慢，截止目前，新疆货源已不多，但多加工后存在各地冷库中，据悉约有60-70%库存仍未消化，采购商多不看好后市行情，不敢大量囤货，拿货速度缓慢，交易量较少。新疆统货4-5元/公斤，若羌一级灰枣4.5元/斤，阿克苏4.1元/斤，沧州4元/斤，郑州4元/斤。去年同期沧州一级6-6.5元/斤。由于气温回升，入库加速，部分储存商会继续低价处理手中货源，行情稳弱局面会持续。

二、上市合约定价分析

首批上市交易红枣期货合约为：CJ1912、CJ2001、CJ2003、CJ2005。各合约挂牌基准价均为8600 元/吨。

符合《中华人民共和国国家标准 干制红枣》（GB/T 5835-2009）（以下简称《红枣国标》）一等等级规格且均匀度允差≤60%、180个/千克＜每千克果粒数≤230个/千克的灰枣，干基总糖含量≥75%，15%≤含水率≤25%，一般杂质≤0.1%，表面清洁，容许度、总糖含量及浆头果、不熟果、病虫果、破头果、油头果单项占比不作要求。

• 替代交割品及升贴水

每千克果粒数≤180个/千克（升水1200元/吨）或230个/千克＜每千克果粒数≤280个/千克（贴水1800元/吨）的可替代交割。

基准交割地为新疆地区，河北、郑州升水600元/吨。

• 交割品级

据了解，干基总糖、含水率、允许度均不难达到，期现主要差距在每千克果粒数，我们调研如下。

据多方了解，沧州一级较难达到基准交割品级，新疆一级或可达到。

考虑到重新包装、税费等因素，8600元/吨定价偏低，况且新季还未开花，享有部分天气升水，短期有向上可能，不过现货行情疲软，库存较大，不宜看的过高。

季节性看，灰枣一年四季价格变化剧烈，开盘后各合约应有不同走势。

主力合约较大可能为CJ2001，CJ1912、CJ2005或为次主力合约，类似苹果持仓结构。

三、交易策略探讨

1. 单边投资机会：短多长空

上市合约均为新季合约，收购价是现货价值的核心，但目前很难做出判断，盘面预计交易当前现货和未来天气变化为主。交割品标准大体为现货沧州特级至一级中间，按特级100元/10公斤，一级80元/10公斤计算，平均交割品现货价值9000元/吨，税费类同苹果，大约2%税点，短途运输和出入库费共计100元/吨，总计9280元/吨，接货价值难以完全体现，预计按一级好货处理，以8500-9000元/吨计算。今年现货走势偏软，库存较大，后期现货价格预计弱势震荡为主，况且红枣供需短期失衡，新季如无天气剧变产量仍可增长。综上所述，短期价格反弹至9000元/吨以上较为合理，但长期有跌破8600元/吨开盘价的趋势。红枣现货波动较大，正常波动为500元/吨，且交易所手续费3元/手，日内平今免费，期货每跳资金波动25元，适合日内炒手投机，期货上市后波动料剧烈，建议操作中设好止损，谨慎操作。

2. 套利策略：1-5正套为主

红枣月间理论交割成本构成主要为75元/月/吨仓储费和资金成本。

从季节性图表看，收购价普遍低于旧作结束时现货价格，2月春节到达高点，后期走势各年均有不同，应与库存消化情况相关，没有明确强弱关系，不过5-7月后往往走势不佳，料与端午节结束且入夏时令水果消费为主有关。1-5月交割成本增加530元/吨（按8%资金成本计算），若开市后1-5价差接近-530元/吨，则可考虑正套做季节性回归，若1-5价差开市接近0元/吨，则可反套做交割成本回归，不过生鲜品价格波动大，尽量以季节性正套为主。

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【红枣期货上市要点】