本文来源：汪刘胜 (ID:cms-auto)，华尔街见闻专栏作者
事件
公司发布19年一季报，19年一季度公司总销量153.3万辆（-15.9%），实现收入2002亿元（-16.5%）、归属上市股东净利润82.5亿元（-15%），扣非净利润76.0亿（-13.9%），好于销量结构表现，略超出我们此前预期。预计19-21年EPS为3.11/3.50/3.78元，当期位置对应19年8.5 Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。
评论
1、18年行业承压明
1、行业去库存压力较大，公司龙头效应显著
一季度汽车行业库存压力、终端价格压力凸显，公司亦难以体现出独立行情，2019Q1实现销量153.3万辆（-15.9%），同行业基本同步。整体来看，我们认为收入端符合预期，业绩端受益自主品牌同比盈利略增加、联合营企业投资收益稳健，在行业库存高企、终端促销加大情况下，盈利端略超预期。
收入端：实现2002亿（-16.5%），降幅略高于销量表现，体现出行业在量、价两方面的压力。
业绩端：首先，全口径扣非净利润76亿（-13.9%），好于收入端表现，公司虽然销量及收入下降，但是核心盈利车型依然保持相对稳健，保障盈利中枢的确定性。合资品牌部分，来自于联合营企业的投资收益61.1亿（-12.7%），好于销量表现；自主品牌部分，我们用母公司“净利润-投资收益+商用车研发费用”大致估算自主品牌的盈利表现，同比盈利增加2亿左右。
费用及现金流端：三费率部分，销售费用率受行业终端促销加大同比提升0.4百分点；回溯2019Q1研发费用，管理费用率同比0.1百分点。现金流部分，经营性现金流-179.3亿，同比减少23.6亿，降幅-15%符合趋势；期投资活动产生现金流量为1734.51亿元,同比下降24.54%；投资现金流量净额为-50.9亿，同比减少156.1 亿，主因上汽财务增加金融资产的配置，投资支付的现金同比增加。
风险提示：终端需求持续低迷
2、公司估值已回落至历史低位水平，估值修复空间大
逻辑一：整车绝对龙头，市占率持续提升。
汽车行业是典型宏观经济强周期性行业，受收入预期影响较大，3-5%中枢稳态下波动更甚。18年汽车行业承压较大，公司依然实现整车销售705.2万辆（+1.8%），高出总体市场增速5.6个百分点，同时，国内市场占有率达到24.1%，同比大幅提升1个百分点，预计未来市占率有望持续提升。同时，考虑到汽车行业估值水平已回落至历史中低位，汽车周期的历史表明，每一轮行业出现销量拐点，公司是取得相对收益最明确的品质之一，我们预计最早于二季度行业将看到拐点。
逻辑二：智能电动提供估值，国际化保障长期发展。
电动化智能化方面，2018年公司实现新能源产品销售14.2万辆（+120%），自主品牌新能源销量9.7万（+119%）。智能化方面，公司智能驾驶决策控制器iECU开发进入冲刺阶段，伴随今晚MARVEL X上市，“最后一公里”自主泊车实现量产、同时具备OTA空中升级、斑马智行3.0系统。
国际化方面，公司18年实现整车出口27.7万辆（+62.5%），建成500多个海外营销服务网点，并在泰国、英国、印尼、智利、澳新、中东GCC形成了6个“万辆级”海外销售市场。国际化空间较大。
风险提示：汽车行业销量不及预期；新车型上量不及预期
盈利预测与评级
未来3年持续受益于自主品牌加速崛起以及“大众+通用”产品结构上移，盈利能力显著提升，预计19-21年EPS为3.11/3.50/3.78元，当期位置对应19年8.5 Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
招商汽车团队介绍
汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。
寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。
李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。
马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。
杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
原标题《【招商汽车|公司点评】上汽集团：业绩好于预期，体现龙头抗风险能力》
