本文来源：一德菁英汇 (ID:ydqhjy)，华尔街见闻专栏作者
报告发布时间：2019年4月30日
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混合胶归类认定通知引起盘面大涨
今天沪胶午后大幅拉涨，主力合约收于11700，涨幅3.95%，一举吞并掉前两周的阴线。这次大涨的原因是主要是市场上流传出的海关对于4002.8000项下“混合胶”归类认定的通知，其中表明： ‘实质性混合’是指天然橡胶与合成橡胶按一定比例的均匀混合，所得产品的任意剖面均可通过红外光谱法等常规检测方法检出合成橡胶（合成聚异戊二烯除外），仅在天然橡胶表明含有少量合成橡胶的产品，应按天然橡胶归入税目40.01项下”。
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政策实施或加强天胶价格优势
解读该通知，认为影响最大应为进口的越南3L橡胶，目前的越南3L橡胶与全乳胶的原料和加工工艺相同，成品品质也比较相似，仅在表面含有部分合成橡胶。
3L在天然橡胶市场中流通量大，由于其性质与全乳相同，在应用上抢占了大量的全乳市场，两者均可用于鞋材、输送带等橡胶制品的生产，具有很强的相互替代性。尤其目前鞋材行业，3L几乎完成了对全乳胶的替代。2018年我国进口天然橡胶（除乳胶，含混合）总领495.5万吨，其中混合胶进口总量295万吨，来源于越南的混合胶80.9万吨（其中80%以上为3L），占我国天然橡胶进口量的16.3%，且进口量不断处于增加态势。从另一角度看，2018年我国天然橡胶产量83.7万吨，其中全乳胶产量50万吨左右，越南3L的进口增加但非轮胎橡胶制品领域应用没有明显增加，抢占下游应用使得全乳胶消耗不断减慢，库存不断增加，除了上期所的43万吨仓单，还有注销老胶的隐性库存，以及十几万吨的3L库存。
目前越南3L现货价格低是对盘面产生冲击的主要原因，3L按照混合胶进口，归于4002.8000从而免征关税，2018年开始全乳失去对3L的价格优势，贴水小于500，（越南3L是进口橡胶，增值税额13%（此前为17%），而全乳胶增值税额仅10%（此前为11%），因而两者现货价格里有3%的税差）。那么一旦越南3L归类于40.01，将可能面临20%的从价税或者1500的从量税，也即成本抬升1500，对于全乳的价格支撑抬升千元左右。进口成本抬升也会导致老全乳胶以及3L库存的消化速度加快。
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后期走势及操作建议
后期能否延续上涨趋势，主要来源于基本面，首先是该政策能否彻底执行，实行的难度在于监测落实以及是否存在其他的3L进口方式，对于上游的应对方式，改变生产线，需要一定的时间，且改变生产线生产混合能否被下游接受，均是问题。因而，若海关决心够大，实行初期减少进口是必然的，全乳胶的价格区间有望抬升千元，且进入去库存阶段。但中长期看，需关注产业里的应对政策，如果能通过其他形式进口到国内，则治标不治本，而如果不能，那么沪胶结构改变，将可能导致大幅上涨，升水其他品种成常态。对于橡胶产业，目前或是一个品种间套利机会，买越南3L抛全乳胶，等待后期政策落实获利，但这也面临一定的风险，不建议重仓操作。单边来看，次轮上涨我们不建议追多，执行不确定性较高，初步目标为12000左右，需及时止盈。那么是否意味着橡胶就不能做多？答案是否定的。
今天盘面上涨，我们认为不仅是消息刺激，基本面也存反弹需求，库存季节性下降，虽不及预期，但不支持做空，前一个交易日在11200-11300底部持仓增加而价格窄幅波动，多头主力持仓也有大幅增加，也证明在这个价格下市场做多意愿加强。二季度，我们保持逢低做多思路，今年09合约的底部预期在10500-11000区间，空头的炒作点主要是库存下降较慢以及20号胶上市预期。库存下降慢的问题在期现基差收窄后认为将逐步缓解（目前盘面贴水混合胶现货），套利收益的下降使得进口驱动减弱，全球库存可能面临再分布，且20号胶上市的风险也随着沪胶远月升水的收窄而减弱。此外5月多头还有产区天气炒作等不确定因素。
若不考虑今天的消息影响，我们认为橡胶今年仍未到牛市，适时的止盈以及控制好仓位是逢低做多的获取收益的关键，11000左右分批建仓，而在12000左右即需要及时出场，上方13000在整年都仍会是一个比较重要的压力位，而长期处于这个价格以下才更有利于今年底部的夯实。
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