5月的FOMC议息会议上，引爆市场“过山车”行情最重要的因素，来自市场对超额准备金利率（IOER）下调的理解。
IOER的下调，主要基于EFFR利率不断走高的考虑。EFFR即有效联邦基金利率，通常情况下，这一利率接近美联储设定的基准利率走廊区间中值。
不过，去年以来，受到大量债务发行和缩表等因素的影响，EFFR已经远离区间中值，趋于上沿。过去一个多月里，EFFR甚至始终高于IOER。为了加强对联邦基金利率的控制，美联储在5月会议上下调了IOER，从2.40%下调至2.35%。
用加拿大蒙特利尔银行（BMO）分析师Ian Lyngen和Jon Hill的话说，对于这次议息会议，首先要承认FOMC下调IOER的惊喜。利率决议发布后，2年期美债收益率短暂触及2.2%，其与10年期美债的利差达到25个基点，原本走平的收益率曲线突然变陡。
从利率决策看来，美联储希望将有效联邦基金利率维持在目标区间内。BMO团队提到，最初的市场反应基于两方面解读：一是单纯的IOER下调的意义，以及未来有效联邦利率下降的意义；另一方面，市场担忧IOER已经变成了实际上的政策利率。但是后一项在鲍威尔的发布会上被完全推翻了——美联储主席明确表示，对IOER的调整只是“小幅技术调整”。
所以，利率决议发布后的收益率曲线陡峭，支撑逻辑是要被打上一个问号的。就像华尔街见闻此前提到的，鲍威尔对IOER下调的定性，以及“暂时性”通胀低迷的措辞变化，让市场明白到，美联储在利率调整问题上的态度并没有什么明显倾向，既不打算降息也不打算加息。
BMO团队提到，当天2年期美债收益率11个基点的振幅，预示着市场预期的逆转。“鲍威尔给收益率曲线的陡峭化，带来了一个实质挑战。”
美债市场马上作出反应，2年期美债收益率跃升至超过2.31%。
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BMO团队还提到，IOER的下调并不是货币政策立场的真实反映，而更多地出于对资金市场状况的顾虑。联邦基金利率期货市场的表现也证明了这一点：
利率决议发布之前，2019年12月到期的联邦基金利率期货隐含利率在2.2%附近，相比2.45%的EFFR有25个基点的利差，预示着一次降息的预期；“技术性调整”的“降息”作出后，隐含利率下跌了5个基点。这仍然对应一次降息，因为在IOER下调至2.35%后，EFFR理论上也应该降低5个基点。
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），编辑陶旖洁。开通华尔街见闻金卡会员，马上领取2019全球市场机会。
