美联储是如何让市场经历过山车走势的?

作者: 陶旖洁
2年期美债收益率先是下探2.2%,市场担忧IOER下调是降息前兆;但鲍威尔明说只是技术调整,收益率又回弹11个基点。

5月的FOMC议息会议上,引爆市场“过山车”行情最重要的因素,来自市场对超额准备金利率(IOER)下调的理解。

IOER的下调,主要基于EFFR利率不断走高的考虑。EFFR即有效联邦基金利率,通常情况下,这一利率接近美联储设定的基准利率走廊区间中值。

不过,去年以来,受到大量债务发行和缩表等因素的影响,EFFR已经远离区间中值,趋于上沿。过去一个多月里,EFFR甚至始终高于IOER。为了加强对联邦基金利率的控制,美联储在5月会议上下调了IOER,从2.40%下调至2.35%。

用加拿大蒙特利尔银行(BMO)分析师Ian Lyngen和Jon Hill的话说,对于这次议息会议,首先要承认FOMC下调IOER的惊喜。利率决议发布后,2年期美债收益率短暂触及2.2%,其与10年期美债的利差达到25个基点,原本走平的收益率曲线突然变陡。

从利率决策看来,美联储希望将有效联邦基金利率维持在目标区间内。BMO团队提到,最初的市场反应基于两方面解读:一是单纯的IOER下调的意义,以及未来有效联邦利率下降的意义;另一方面,市场担忧IOER已经变成了实际上的政策利率。但是后一项在鲍威尔的发布会上被完全推翻了——美联储主席明确表示,对IOER的调整只是“小幅技术调整”。

所以,利率决议发布后的收益率曲线陡峭,支撑逻辑是要被打上一个问号的。就像华尔街见闻此前提到的,鲍威尔对IOER下调的定性,以及“暂时性”通胀低迷的措辞变化,让市场明白到,美联储在利率调整问题上的态度并没有什么明显倾向,既不打算降息也不打算加息。

BMO团队提到,当天2年期美债收益率11个基点的振幅,预示着市场预期的逆转。“鲍威尔给收益率曲线的陡峭化,带来了一个实质挑战。”

美债市场马上作出反应,2年期美债收益率跃升至超过2.31%。

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BMO团队还提到,IOER的下调并不是货币政策立场的真实反映,而更多地出于对资金市场状况的顾虑。联邦基金利率期货市场的表现也证明了这一点:

利率决议发布之前,2019年12月到期的联邦基金利率期货隐含利率在2.2%附近,相比2.45%的EFFR有25个基点的利差,预示着一次降息的预期;“技术性调整”的“降息”作出后,隐含利率下跌了5个基点。这仍然对应一次降息,因为在IOER下调至2.35%后,EFFR理论上也应该降低5个基点。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),编辑陶旖洁。开通华尔街见闻金卡会员,马上领取2019全球市场机会。

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