本文来源：丫丫港股圈 (ID:Victoria-hk-stocks)，华尔街见闻专栏作者
说起价值投资，总是有着很多鸡汤。
例如教父巴菲特，成系列地输出价值投资的鸡汤。
“如果你不想持有股票10年，那就不要持有10分钟”听了这话，很多人就学了巴菲特，开始了长期持股价值投资的历程。
然而，最新的调查却发现，巴菲特持股时长中位数仅为1年，20%的股票持有超过两年，但30%的股票持有半年即卖出，巴菲特换手率不低，是个活跃交易者。
持有10年，看来也只是一种幌子。巴菲特实际上是个择时高手，并非持股一动不动。
但是，令人好奇的是，假设真的持有股票10年不动，不做择时，不去高抛低吸，胜率会有多高呢？
确实有一些股票，长期持有10年，能取得不错的成绩。AH两地股王，腾讯控股，贵州茅台，都是标杆。
看看单纯地选股，在港股和A股进行纯粹的“买入后持有”策略10年，会有什么样的结果吧。
一、A股容错，港股分化
目前的市场不算高。但也不算低，刚刚经历完一场牛市。
10年前的今天，股市也并非处于绝对的高位或者低位，衡量10年涨幅比较合适。
来看看上涨公司的名单。
排除了09年后上市的公司，因为不满足持有10年的设定。最后得出的股票总数为1566支。采用后复权股价，已考虑分红再投资及股权分拆。
看到，买入并持有的策略下，最多是华夏幸福，10年赚45倍，如果有人想单纯靠选股做到10年内赚百倍，千倍，那完全是痴人说梦。
而年化回报中位数是：4.29%，算术平均数为5.22%
这个数字说不上差，毕竟过去10年的10年期国债收益率也只是3-4%左右，已经跑赢无风险收益率了。
从这一个方面可以看出，在A股长持10年，股票比债券好。
收益为正的股票数为1188只，即不亏的概率76%。
亏钱总归是小概率事件。买入并长期持股，在A股是一个不错的策略。
但若把条件提高为跑赢经济增速，取得超过8%的回报率，其概率就会大幅下降，只有30.1%的股票可以做到。
可以看出持有股票成为赢家是困难的，只有30%的股票满足要求。
而假若把要求再提高一点，为跑赢过去10年的房价年化涨幅10%。
那概率就更低了。只有23%。
过去10年，买股票输给买房的概率，着实挺大。
但A股有一样东西还是好的，标准差较小，仅为7.4433%，也就是说，只要在A股市场中，年化回报偏离平均值的程度只有7.4%。不至于亏很多，但大赚也非常难。
跟港股作个对比就知道了A股的优劣在哪了。
港股共有1194间样本公司。
港股里公司收益率会更高。在A股很难看到持有10年年化回报过30%的，但是港股却多得多。
但年化回报中位数也差不多，5.25%，平均数2.55%。但考虑到香港市场应该对比香港的无风险利率，这个收益率在香港市场算是很吸引人了。
年化回报率率大于0的股票有745，不亏钱的概率为62.4%，差于A股。
总体来说半斤八两吧。
至于年化回报率大于8%的股票，则有504支，回报超过8%概率竟大于42.2%。
即使把要求回报率提升到10%，也有34.5%。
想赚大钱，还得去港股。
不过，有效性高的成熟市场回报高的背后，风险也高。
港股的尾部公司是这种画风。
一次性归零的股票很多。相比之下，A股的输钱概率就要小得多了。
这里让人意向不到的是，A股哪怕买到的股票再差，都不至于输很多。
可能是A股炒低价，炒壳，炒超跌反转的资金很多，加上不能做空吧。
A股10年跌超过50%的股票仅有48支，也就是说，持有10年腰斩概率为3.06%。
说真的，很多人在A股经常说爆仓，爆亏，但是10年前，傻买一只股票，能腰斩的概率也只是3%。亏钱的概率，也不过是24%。
A股还是很适合长期持有的，至少过去的10年是这样的。
港股就残酷多了。10年持有腰斩概率24.3%，远高出A股。而且港股持有亏损概率为37%，基本是一亏就是大亏，永不翻身的那种。A股容错率会高很多。
散户一不小心，就会被割的干干净净了。过去的几十年里，港股市场消灭了无数的散户。
港股的年化回报标准差为18%，远高于A股的7%，正说明港股好股票和坏股票的分化极大。
正负一个标准差，就是大概36%的年化回报差异，如此分化的市场，造富翁，也造穷光蛋。
旱的旱死，涝的涝死。
图片总结如下：
二、择时大幅度影响收益率
但从另一个维度看。择时对于长期回报率的影响极大，巴菲特能年化20%，其实也是因为他是个择时高手，他选股可没有那么精准。
巴菲特常常在极端熊市情绪崩溃中出手买入，他对于价位和时间的把控非常精准。
事实上，我们不妨变换一下取值的年限就能看出，选择不同的买入时机，影响巨大。
在06年-11年，不同的年份进行长期持股至今，结果如下。
选对时间太重要了，同样是长时间持股，06年买持有至今，回报中位数是10.2%。基本不可能亏损。
11年持有至今，回报中位数0.7%。很难赚钱。
这基本就是普通人持有现金和头部基金经理的区别。
那些看好公司基本面，而不挑时间价位买卖的，似乎真的不能算价值投资。
从这能推出，单看2009年结论并不客观，如果在07年或者10开始价值投资，买入后一直持有，那就基本掉坑里了。
综上，要在A股取得年化20%成绩，只做选股难度很大，成功率大概为3.69%。即使在最好的年份2006年做价投，年化超过20%概率也不到10%。
三、不可验效应
但这还有一个问题，能让人敢长期持有的股票很多吗？
涨幅榜上靠前的股票，有很多是10年前价值投资者们压根不敢碰的那种，这叫做不可验效应，因为有些股票10年前压根就找不到任何理由去买它。
就像现在有一个几十亿市值，但年年亏损的股票，一个人声称从未来穿越回来，告诉你这个股票未来10年会涨10倍，你敢重仓吗？
这类股票的最佳典范莫过于港股的鼎益丰，涨幅是很惊人，但是涨那么多的原因是坐庄，如果你不是老板本人，或者他的亲戚，谁敢持有10年？
当然，要是截止今天还没有卖出鼎益丰，那么收益也都是归零了。
这类通过炒作涨上来的股票，没有人会真的拿10年，顶多是赚一把就走了，包括恒大健康也是。
同理，这样不可验的股票还有，A股华夏幸福，是通过借壳涨上来的，华夏幸福以前叫国祥股份，10年前你会买国祥股份并且猜中它被华夏幸福借壳吗？
事实上，A股高收益股票很多都是借壳股：
美年健康、顺发恒业、恒逸石化，以借壳成功的涨幅看，这些公司就涨得不多了。A股10年涨幅榜前100里，有14个借壳股。
港股也很多，阿里健康，汉能集团，伟禄集团，都是借壳。
所以说，两地的收益概率打点折扣，因为这类借壳带来的高回报是没有人可以预知的。
另外，有些股票在10年间发生了重大变化，例如经营策略改变了。又比如当时有无数家基本面类似的同行公司，只有一家能从中脱颖而出，由于10年前的可选标的太多，选中这只股票很难，所以回头看它的涨幅，就有一定的幸存者偏差。
例如现在还是有很多人看好的通策医疗，以前还叫北京中燕，09年才刚刚改制完成，还叫ST通策，业绩还是一般般，当时的医疗机构对手也不少，又有多少人能在10年前看好它的。
能让人安心持股10年的股票，一般基本面都比较稳定，而且看得比较清楚。
业务规模也不会太小了，同样地，这样的股票，往往其估值和市值的天花板也不高了。
按这么一算，多年前就能清楚地被分析，并能让人长期持有的股票，似乎只有茅台，片仔癀，伊利股份，格力电器等股票了。
而港股，也只有申洲国际，腾讯，中国生物制药等能成，而且，分析中它们的难度还不小。
选股，还是很难，单纯只做选股，更难。
四、结语
买入并长期持有不是谎言，但单纯地买入并长期持有是错的。
在错误的时间进行价值投资，将输得一败涂地。
有人说价值投资只要公司质地好，可以无视时间，无视估值，长期成长会消化高估值，大错特错。
巴菲特固然是一个长时间持有股票的价值投资者，但他不会告诉你，他私下里做了多少高抛低吸。
万水千山总是情，点个好看行不行~
