2019 年 4 月 19 日召开的政治局会议对一季度的经济形势做了总结，并对二季度的工作做了框架性的部署。市场普遍认为，这次会议在形势判断上发生了一些变化，在政策上做了一些调整；从已经公布的 4 月份的部分数据推断，政策上的调整已然发生。我们预计这些调整仍在二季度延续并将逐步在实体数据上体现。
2018 年下半年特别是四季度经济下行压力增大，市场预期较为悲观。在这个背景下，财政和货币政策在 2019 年一季度显著发力，力图扭转悲观预期。具体操作上，政策主要采用的是“朝四暮三”式的前置操作。财政方面，超过一万亿的地方债提前发行，政府支出的规模明显加大；货币方面，大量的储备项目提前获得融资，一季度社融大幅增长。
在相关政策的有效支持下，一季度经济数据超出预期，市场信心显著恢复。基于形势的变化，政策重心有所变化，“朝四暮三”式的前置操作或暂告一段落。市场之前过于乐观的预期将有所修正，回到“既没有收紧也没有放松”的中性预期上。
“朝四暮三”式的前置操作在财政政策上比较显著。2015-2018 年一季度的广义财政一般是盈余的，但 2019 年一季度的广义财政出现了接近 1 万亿的赤字， 财政发力是非常显著的。但四月份的财政数据显示，这一操作并没有延续。
一季度广义财政的大幅赤字可能得到了融资前置的支持，超过一万亿的地方债提前发行。“国债+地方债+城投债”的一季度净融资规模创历史纪录，但四月份则大幅减少，回归正常水平。
2019 年 1-2 月、1-3 月的累计财政存款都显著高于往年，但到了四月，这一数据已经恢复正常。这可能说明，融资前置所支持的政府支出前置可能暂告一段落。
类似的操作在货币政策上也较为明显，一季度的天量社融大幅刷新了历史纪录，短短的三个月就把广义社融同比增速从 9.9%提升至 10.7%。社融的大幅上升主要是由融资供给大幅增加所致，因为融资量的大幅上升伴随着融资利率的大幅下降，这显然和政府的货币政策调整有关。然而，四月的社融恢复了中性。由于3-4 月市场信心显著恢复，市场主导的融资需求大概率更强；因此，政府的政策调整大概率为社融增速回落的主因。
4 月政策的调整可能只是开始，回归中性的基调可能将贯穿至少整个第二季度。值得注意的是，政府特别是央行在多个场合强调“既没有收紧也没有放松”的立场，可能说明此次调整只是微调；广义社融增速可能维持平稳，与名义 GDP 增速相匹配。市场之前过于乐观的预期将得到小幅修正。
本文作者：韦志超，联系人：袁方，来源：安信证券，原报告标题《旬度经济观察——“朝四暮三”式的前置操作或暂告一段落》，文章有删节