如何看待小微企业扶持政策的未来?

来源: 中信证券研究
10年期国债利率或将下行至3.2%~3.6%区间下限附近

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丨明明 章立聪 余经纬

针对中小企业融资与发展的货币政策、财政政策密集出台,政策取得一定效果但目前政策边际效用 已有降低趋向。面对内外部经济环境不确定性增强,货币政策虽然大概率不会大幅转宽松,但空间仍然较大,预计主要集中于进一步的定向宽松和新产品、新市场建设上;财政政策减税降费平稳推进,取得一定降成本效果,后续宽松值得期待。对于债券市场,由于对小微政策边际效果有所减弱,后续政策变动尚有不确定性,因此判断10年期国债利率将在3.2%~3.6%区间内波动,在实体数据回落以及外部因素的影响下或将回落至下限附近。

小微扶持政策的历史演进:

截至2017年7月底,我国小微企业共7328.1万户,其中,小微型企业2327.8万户,占全国企业总数的82.5%;小微个体工商户5000.3万户,占全国个体工商户总数的80.9%。小微企业对GDP的贡献达60%以上,故2017年9月起,针对小微企业的扶持政策密集出台,货币政策通过定向降准、财政政策针通过减税降费,集中解决小微企业融资难、融资贵的传统问题。

如何看待小微扶持政策的效果:

截至2018年末,全国全口径小微企业贷款余额33.49万亿元,占各项贷款余额的23.81%。小微企业贷款余额增速自2017年三季度起有放缓的趋势,与央行将定向降准扩大为普惠金融定向降准时点吻合。普惠金融小微信贷保持增长,预计普惠金融小微信贷投放将成为小微企业贷款的主力。虽然目前中小企业的融资环境较为宽松,但中小企业的经营效益有所恶化,预计后续仍有更多定向政策出台,货币、财政政策进一步宽松可期。

何看待后续的小微融资政策:

2018年起,小微信贷增速同PMI 指数同时下行,考虑到2019年4月经济增长有所减缓,预计小微信贷投放可能力度有所减弱,定向宽松值得期待。但随着货币政策不断推动银行积极参与小微债券发行,预计小微债券发行或将成为社融的稳定组成部分。小微支持政策有效改善了小微企业票据融资环境,短期内非标融资仍将持续但难以大幅反弹,长期来看小微企业类债券或将取代非标融资,直接融资在社融的占比或将逐步扩大。

债市策略:

近期针对中小企业融资与发展的货币政策、财政政策密集出台,政策取得一定效果但目前政策边际效用有降低趋向。面对内外部经济环境不确定性增强,货币政策虽然大概率不会大幅转宽松,但货币政策空间仍然较大,预计主要集中于进一步的定向宽松和新产品、新市场建设上;财政政策减税降费平稳推进,取得一定降成本效果,后续宽松值得期待。对于债券市场,由于对小微政策边际效果有所减弱,后续政策变动尚有不确定性,因此我们认为10年期国债利率或将下行至3.2%~3.6%区间下限附近。

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原标题《固收|如何看待小微企业扶持政策的未来?》

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