宏观再“审视”,关注验证点---4月经济数据点评

来源: 张瑜
4月经济数据走弱倒逼政策当即调整的指示意义不强,二季度宏观经济基本面面临“再审视”的风险。目前仍处于政策观察期,7月政治局会议是关键观察窗口,或有呵护的回归。

本文来源:张瑜 (ID:Open_Mind_27),华尔街见闻专栏作者

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文/华创证券首席宏观分析师:张瑜

执业证号:S0360518090001

华创证券宏观研究员:王丹

联系人:张瑜(微信deany-zhang)王丹(15822457937)

事项

事项:1-4月固定资产投资同比6.1%,前值6.3%;4月社会消费品零售名义增速7.2%,前值8.7%;4月工业增加值 同比5.4%,前值8.5%。

主要观点

4月生产和消费数据大幅走低,对后续经济基本面和政策我们作以下5点展望和判断:

1、二季度宏观经济基本面面临再审视的风险。一季度经济提前企稳,(1)有逆周期政策发力的支撑,突出体现为“财政前倾”带来的基建提前企稳;(2)有地产链条的超预期走强,突出体现为前期土地购置费延后支付的支撑和新开工、施工的高增;(3)有增值税减税+春节因素的“双重错位”共振下生产在3、4月间的巨幅波动。尤其是第3点,3月提前“透支”生产后能否延续企稳,使得二季度宏观经济面临“再审视”的考验。

2、从需求端来看,上半年经济韧性可能强于下半年。尤其是支撑当前经济韧性的地产投资,领先9个月的土地购置显示二季度新开工仍将大概率保持正增长,而三季度开始将面临明显的转负压力;“财政前倾”和金融端“资产荒”预期下的提前抢资产,可能使得下半年积极财政和信贷投放后劲儿不足。

3、未来宏观的关键验证时点在二三季度交接处,诸多宏观数据将出现方向与斜率的重新评估:地产建安韧性或出现拐点、上半年资产荒之后的金融数据扰动、工业利润同比走势N字型的第二个低点、M1的基数效应下的微回落压力、通胀年内高点的关键高度、政府债务额度大部分落地后的效果评估、全球经济与贸易增速的压力显现、美国经济二季度是否如期回落、G20峰会(6月底在日本)是否有进一步国际局势的新变化。

4、全年经济走平概率增加。一季度是第一阶段“政策”发力的宏观审视期,对经济的预期逐步上修,4月一季度数据公布时是第一阶段验证点,成为第一阶段上行预期顶点,结论是可预判上半年经济没那么差;二季度是第二阶段宏观“再”审视期,对经济的预期或逐渐回修,7月二季度数据公布时是第二阶段验证点,结论或可预判下半年经济没那么好。

5、综上,我们认为4月经济数据走弱倒逼政策当即调整的指示意义不强,目前仍处于政策观察期,五六月高频数据或更为重要,7月政治局会议是关键观察窗口,或有呵护的回归。

报告正文

增值税减税+春节因素的双重错位共振,工业生产数据显著回落。4月规上工业增加值当月同比5.4%,较3月大幅回落3.1个百分点;4月累计增速也较前值回落0.3个百分点至6.2%。增值税减税和春节因素的“双重错位”共振导致了3、4月工业生产数据的大幅波动。增值税减税方面,2018年增值税减税落地为5月1日,企业提前采购、提前生产的行为主要发生在4月;而2019年更大规模的增值税减税对生产的支撑则发生在3月;春节扰动亦是如此,2018年春节较晚导致开工旺季延后至4月,而2019年春节在显著提前。“双重错位”共振之下,3月工业生产季调环比创下创下2013年8月以来新高,而4月工业生产季调环比则创下近年来同期新低。

制造业投资大幅走弱拖累整体投资增速,中下游对制造业投资拖累程度大于上游。1-4月固投同比增长6.1%,较一季度回落0.2个百分点。其中,制造业投资下滑是拖累固投增速的主因,1-4月制造业投资同比增长2.5%,增速较前值回落2.1个百分点,创下历史新低。民间投资同比增速也较前值回落0.9个百分点至5.5%。截至3月份的拆分结果来看,中下游是拖累今年制造业投资下滑的主因,上游原材料加工业的拖累小于中下游。

4月基建平稳,5月开始基数下滑将助推同比持续回升。1-4月小口径和大口径基建累计同比分别持平前值的4.4%和3%。分行业来看,电热燃水的生产和供应业增速小幅回落0.2个百分点,交运仓储业增速持平前值,而水利、环境和公共设施管理业则较前值回升0.1个百分点。政策托底,基数自5月开始大幅走低下,基建投资同比增速有望在2、3季度持续走强。

地产前端销售、拿地和新开工小幅走弱,后端竣工延续修复。4月地产投资的高增继续走扩,累计同比增速较前值加快0.1个百分点至11.9%。从销售-拿地-新开工-施工-竣工链条来看,前端销售、拿地和新开工均有走弱,而后端的施工维持高增,竣工小幅修复。销售方面,4月当月同比增长1.3%,较前值小幅回落0.5个百分点;土地购置方面,4月土地购置面积累计和当月同比降幅分别较前值扩大0.7和4个百分点;新开工当月同比增速也较前值的18.1%小幅回落至15.5%。施工当月同比虽有所回落,但仍保持29.5%的高增;竣工面积当月同比-7.9%(前值-8.4%),累计同比-10.3%(前值-10.8%),均较前值有所修复。在融资环境改善和地产销售小幅回暖的共振下,到位资金大幅回升,累计增速较前值加快3个百分点至8.9%,其中国内贷款同比3.7%(前值2.5%),定金及预收款同比15.1%(前值10.5%),个人按揭贷款同比12.4%(前值9.4%)。

节假日同比减少拖累社消增速明显回落。4月社消同比名义和实际同比分别增长7.2%和5.1%,分别较前值回落1.5和1.57个百分点。社消明显走弱,从整体来看,根据国家统计局的解释,4月份节假日天数同比减少两天对消费形成拖累,剔除节假日影响同比增速持平3月的8.7%。从细项来看,除汽车和文化用品外,其他各项消费均对社消形成拖累。其中,月初和月中国内成品油价两次下调拖累石油制品消费,对限额以上当月同比的拉动较3月回落1个百分点;地产相关类合计拖累1.15个百分点。

具体内容详见华创证券研究所5月16日发布的报告《【华创宏观】4月经济数据点评:宏观再“审视”,关注验证点》

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原标题《【华创宏观·张瑜】宏观再“审视”,关注验证点---4月经济数据点评》

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